农业行业周报：以“亏损期+低PB”策略逢低布局经营稳健的养殖股

农林牧渔行业近一年市场表现 本周沪深300指数跌幅为-1.97%，农林牧渔板块跌幅为-1.32%，板块排名第12，子行业中动物保健、水产养殖、其他种植业、畜禽饲料以及食品及饲料添加剂涨幅位居前五。 本周北方省份猪价基本持平，南方大部分省份猪价继续下降。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至5月12日四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.30/14.65/14.0元/公斤，环比上周分别上涨-1.04%/-2.01%/0.35%，二元母猪 价格为32.14元/公斤，环比上周持平，平均猪肉价格为19.42元/公斤，对应 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2023年5月13日 以“亏损期+低PB”策略逢低布局经营稳健的养殖股 同步大市-A(维持） 农业行业周报 农林牧渔 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】【山证农业】农业上市公司2022&2023Q1业绩总结2023.5.11 【山证农林牧渔】以“亏损期+低PB”策略逢低布局经营稳健的养殖股-【山证农业】2022&2023Q1业绩总结和展望2023.5.10 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 自繁自养利润为-326.24元/头，亏损较上周加深，而外购仔猪养殖利润为 -270.82元/头，较上周亏损幅度继续降低。截至5月12日，本周白羽肉鸡价 格为9.45元/公斤，环比降低3.47%，肉鸡苗价格下降至2.58元/羽，环比下降22.52%，养殖利润为-2.18元/羽。 本轮猪周期已经进入第三个“亏损底”。第三个“亏损底”相比第二个“亏损底”更有可能成为新一轮周期的起点。经历过2021-2022年两个“亏损底”的资金消耗后，生猪养殖行业的负债率已经处于较高的水平。根据历史经验，随着亏损时间的不断累积，资金持续消耗，负债率和现金流进入较为紧张的临界区域，即使小幅的亏损也有可能引发较大规模的被动淘汰。此外，第三个“亏损底”也有望使得本轮产业投机行为大幅收敛。 根据我们的养殖股“亏损期+低PB”投资策略，我们建议在第三个“亏损底”期间选择PB接近或跌破自身历史底部的优质标的进行布局。如果在第三个“亏损底”期间实现较大幅度的产能去化，则有可能是周期反转的起点；即使在第三个“亏损底”期间产能去化依然不够彻底，则也有机会迎来一次可观的反弹行情，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股的逻辑框架，预计近期生猪养殖股或沿着“产能去化”的逻辑演绎。 推荐海大集团：1、饲料行业2023年景气度或优于2022年；2、行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中；3、从业绩同比趋势来看，公司2023年H1的同比业绩基数较低，具有较大的增长潜力，且年度业绩有望进入回升期；4、目前股价对应2023年PE估值处于历史底部区域。 推荐圣农发展：白羽肉鸡行业正处于周期底部，对于业绩和估值处于历史底部区域的圣农发展，随着供需格局改善，或有望继续迎来估值修复行情。 风险提示：非洲猪瘟等疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 目录 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型4 农业板块本周行情回顾5 行业数据7 生猪养殖7 家禽养殖9 饲料加工10 水产养殖11 种植与粮油加工13 重点公司公告16 风险提示16 图表目录 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素4 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎4 图3：本周各行业板块涨跌幅5 图4：本周农业各子行业涨跌幅6 图5：农业板块本周前十领涨个股6 图6：农业板块本周前十领跌个股6 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）7 图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）7 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）7 图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）7 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）8 图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）8 图13：我国能繁母猪存栏量（万头）8 图14：生猪养殖上市公司生猪�栏量趋势9 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）9 图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）9 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）10 图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）10 图19：中速黄羽鸡价格（元/斤）10 图20：快大黄羽鸡价格（元/斤）10 图21：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）11 图22：肉鸡配合料平均价（元/公斤）11 图23：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）11 图24：全国饲料当月总产量（万吨）11 图25：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）12 图26：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）12 图27：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）12 图28：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）12 图29：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）12 图30：鱼粉国际现货价（美元/吨）12 图31：国内玉米现货价（元/公斤）13 图32：国内大豆现货价（元/吨）13 图33：国内小麦现货价（元/吨）13 图34：国内豆粕现货价（元/千克）13 图35：国内豆油现货价（元/吨）14 图36：国内菜油现货价（元/吨）14 图37：金针菇价格（元/公斤）14 图38：杏鲍菇价格（元/公斤）14 图39：国内白糖价格（元/吨）14 图40：国际原糖现货价格（美分/磅）14 图41：全球和中国玉米供需平衡表15 图42：全球和中国大豆供需平衡表15 图43：全球和中国小麦供需平衡表15 图44：全球和中国大米供需平衡表16 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动， 并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4>象限3≥象限1>象限2。 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素 资料来源：山西证券研究所 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎 资料来源：山西证券研究所 农业板块本周行情回顾 本周沪深300指数跌幅为-1.97%，农林牧渔板块跌幅为-1.32%，板块排名第12，子行业中动物保健、水产养殖、其他种植业、畜禽饲料以及食品及饲料添加剂涨幅位居前五。 行业涨幅前十公司包括：中牧股份（9.51%）、生物股份（8.23%）、鹏都农牧（7.39%）、中水渔业（4.79%）、 ST景谷（3.72%）、驱动力（3.62%）、普莱柯（3.55%）、中宠股份（2.96%）、欧福蛋业（2.86%）、唐人神（2.57%）。行业跌幅前十公司包括：正邦科技（-22.62%）、瑞普生物（-7.75%）、冠农股份（-7.51%）、益客食品（-6.46%）、 道道全（-5.48%）、南宁糖业（-4.57%）、雪榕生物（-4.50%）、绿康生化（-4.38%）、ST华英（-4.35%）、益生股份（-4.23%）。 图3：本周各行业板块涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图4：本周农业各子行业涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图5：农业板块本周前十领涨个股图6：农业板块本周前十领跌个股 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 行业数据 生猪养殖 本周北方省份猪价基本持平，南方大部分省份猪价继续下降。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至5 月12日四川/广东/河南外三元生猪均价分别为14.30/14.65/14.0元/公斤，环比上周分别上涨 -1.04%/-2.01%/0.35%，二元母猪价格为32.14元/公斤，环比上周持平，平均猪肉价格为19.42元/公斤，对应自繁自养利润为-326.24元/头，亏损较上周加深，而外购仔猪养殖利润为-270.82元/头，较上周亏损幅度继续降低。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2023年5月第1周全国猪料比价为4.22，环比 -0.94%。整体来看，餐饮等消费环比增幅较小，叠加夏季猪肉需求淡季，需求端短期内难有好转，生猪仍处于供大于需的局面。 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图13：我国能繁母猪存栏量（万头） 资料来源：Wind、山西证券研究所 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 家禽养殖 截至5月12日，本周白羽肉鸡价格为9.45元/公斤，环比降低3.47%，肉鸡苗价格下降至2.58元/羽，环比下降22.52%，养殖利润为-2.18元/羽，亏损幅度环比上周增加122.45%。截至5月9日中速鸡价格为每斤6.95元，环比降低2.25%，快大鸡每斤价格6.39元，环比降低-2.14%。本周鸡蛋价格为9.90元/公斤，环比略降1.59%。 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图19：中速黄羽鸡价格（元/斤）图20：快大黄羽鸡价格（元/斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 饲料加工 3月全国饲料量增价降。2023年3月，全国工业饲料产量2511万吨，环比增长10.4%，同比增长5.5%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比以降为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为38.1%，同比增长1.3个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比12.5%，同比下降1.6个百分点。2023年一季度，全国工业饲料总产量7052万吨，同比增长3.0%。其中，配合饲料、添加剂预混合饲料产量分别为6542万吨、158万吨，同比分别增长3.3%、11.8%；浓缩饲料产量324万吨，同比下降7.0%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格同比以增为主。 图21：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）图22：肉鸡配合料平均价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图23：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）图24：全国饲料当月总产量（万吨） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所 水产养殖 海水产品方面，本周海参价格为126元/千克，环比持平；对虾价格280元/千克，环比持平；鲈鱼46 元/千克，环比持平。截至5月5日，草鱼价格为15.45元/公斤，环比略降0.52%；鲫鱼价格为20.00元/公斤，环比增加0.40%；鲤鱼价格