农业行业周报：建议以“亏损期+低PB”策略逢低布局养殖股

农林牧渔行业近一年市场表现 本周沪深300指数涨幅1.79%，农林牧渔板块涨幅1.47%，板块排名第13，子行业中生猪养殖、畜禽饲料、其他农产品加工、其他种植业以及动物保健位居前五。 本周全国猪价继续下滑，南方地区猪价跌幅尤为明显，根据跟踪的重点省市猪价来看，截至4月7日河南/四川/广东外三元生猪均价分别为14.40/14.45/15.10元/公斤，周环比分别-1.71%/-1.03%/-5.33%，二元母猪价格 为32.42元/公斤，周环比-0.22%，平均猪肉价格为19.86元/公斤，对应自繁 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业周报 2023年4月9日 建议以“亏损期+低PB”策略逢低布局养殖股 同步大市-A(维持） 农业行业周报 农林牧渔 资料来源：最闻 首选股票 评级 002311.SZ 海大集团 买入-A 002299.SZ 圣农发展 买入-B 300498.SZ 温氏股份 买入-B 002567.SZ 唐人神 增持-B 001201.SZ 东瑞股份 增持-B 605296.SH 神农集团 增持-B 603477.SH 巨星农牧 增持-B 000876.SZ 新希望 增持-B 相关报告： 【山证农林牧渔】建议关注生猪养殖股的底部布局机会-【山证农业】农业行业周报2023.4.2 【山证农林牧渔】2023年中央一号文件点评-行业政策点评2023.2.14 分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com 自养利润为-325.75元/头，外购仔猪养殖利润为-477.37元/头，自繁自养亏损较上周继续加深。4月第一周白羽肉鸡价格为10.58元/公斤，环比+0.66%，肉鸡苗价格6.22元/羽，环比略降-0.32%，仍保持高位，养殖利润为2.32元/羽。 本轮猪周期已经进入第三个“亏损底”。第三个“亏损底”相比第二个“亏损底”更有可能成为新一轮周期的起点。经历过2021-2022年两个“亏损底”的资金消耗后，生猪养殖行业的负债率已经处于较高的水平。根据历史经验，随着亏损时间的不断累积，资金持续消耗，负债率和现金流进入较为紧张的临界区域，即使小幅的亏损也有可能引发较大规模的被动淘汰。此外，第三个“亏损底”也有望使得本轮产业投机行为大幅收敛。 根据我们的养殖股“亏损期+低PB”投资策略，我们建议在第三个“亏损底”期间选择PB接近或跌破自身历史底部的优质标的进行布局。如果在第三个“亏损底”期间实现较大幅度的产能去化，则有可能是周期反转的起点；即使在第三个“亏损底”期间产能去化依然不够彻底，则也有机会迎来一次可观的反弹行情，推荐温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。根据我们的生猪养殖股的逻辑框架，预计近期生猪养殖股或沿着“产能去化”的逻辑演绎。 推荐海大集团：1、饲料行业2023年景气度或优于2022年；2、行业整合持续推进，市场份额有望进一步往头部集中；3、从季度业绩同比趋势来看，公司2023年Q1和Q2的同比业绩基数较低，具有较大的增长潜力，且年度业绩有望进入回升期；4、目前股价对应2023年PE估值处于历史底部区域。 推荐圣农发展：白羽肉鸡行业正处于周期底部，对于业绩和估值处于历史底部区域的圣农发展，随着供需格局改善，或有望继续迎来估值修复行情。 风险提示：非洲猪瘟等疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。 目录 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型4 农业板块本周行情回顾5 行业数据7 生猪养殖7 家禽养殖9 饲料加工10 水产养殖11 种植与粮油加工13 重点公司公告17 风险提示17 图表目录 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素4 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎4 图3：本周各行业板块涨跌幅5 图4：本周农业各子行业涨跌幅6 图5：农业板块本周前十领涨个股6 图6：农业板块本周前十领跌个股6 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）7 图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤）7 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）7 图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头）7 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）8 图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤）8 图13：我国能繁母猪存栏量（万头）8 图14：生猪养殖上市公司生猪�栏量趋势9 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）9 图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽）9 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）10 图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤）10 图19：中速黄羽鸡价格（元/斤）10 图20：快大黄羽鸡价格（元/斤）10 图21：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）11 图22：肉鸡配合料平均价（元/公斤）11 图23：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）11 图24：全国饲料当月总产量（万吨）11 图25：水产批发市场海参大宗价（元/公斤）12 图26：水产批发市场对虾大宗价（元/公斤）12 图27：水产批发市场鲈鱼大宗价（元/公斤）12 图28：草鱼、鲫鱼批发价（元/公斤）12 图29：鲤鱼、鲢鱼批发价（元/公斤）12 图30：鱼粉国际现货价（美元/吨）12 图31：美国玉米及大豆种植面积（百万英亩）13 图32：国内玉米现货价（元/公斤）14 图33：国内大豆现货价（元/吨）14 图34：国内小麦现货价（元/吨）14 图35：国内豆粕现货价（元/千克）14 图36：国内豆油现货价（元/吨）14 图37：国内菜油现货价（元/吨）14 图38：金针菇价格（元/公斤）15 图39：杏鲍菇价格（元/公斤）15 图40：国内白糖价格（元/吨）15 图41：国际原糖现货价格（美分/磅）15 图42：全球和中国玉米供需平衡表15 图43：全球和中国大豆供需平衡表16 图44：全球和中国小麦供需平衡表16 图45：全球和中国大米供需平衡表16 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的4象限模型。我们认为生猪养殖股的运行方向主要取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个因素的合力方向。沿着“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”这两个维度大致可以分为4个象限。在猪价周期的运行过程中，这4个象限出现轮动， 并通过各个象限里的逻辑演绎，影响着生猪养殖股的运行方向。在猪价和能繁母猪存栏量的4个组合象限中，生猪养殖股上涨的驱动力从强到弱依次是：象限4>象限3≥象限1>象限2。 图1：生猪养殖股运行方向的驱动因素 资料来源：山西证券研究所 图2：能繁母猪产能和猪价走势组合的4个象限，及其可能对应的逻辑演绎 资料来源：山西证券研究所 农业板块本周行情回顾 本周沪深300指数涨幅1.79%，农林牧渔板块涨幅1.47%，板块排名第13，子行业中生猪养殖、畜禽饲料、其他农产品加工、其他种植业以及动物保健涨幅位居前五。 行业涨幅前十公司包括：新五丰（19.27%）、南宁糖业（15.17%）、巨星农牧（13.25%）、天康生物（11.00%）、众兴菌业（10.75%）、雪榕生物（8.41%）、普莱柯（8.20%）、唐人神（7.23%）、新希望（6.58%）、中粮糖业 （5.82%）。 行业跌幅前十公司包括：道道全（-6.35%）、万辰生物（-6.35%）、朗源股份（-6.28%）、安德利（-5.74%）、荃银高科（-5.25%）、科前生物（-4.96%）、晓鸣股份（-4.95%）、中水渔业（-4.89%）、国投中鲁（-4.47%）、生物股份（-4.04%）。 图3：本周各行业板块涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图4：本周农业各子行业涨跌幅 资料来源：Wind、山西证券研究所 图5：农业板块本周前十领涨个股图6：农业板块本周前十领跌个股 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 行业数据 生猪养殖 本周全国猪价继续下滑，南方地区猪价跌幅尤为明显，根据跟踪的重点省市猪价来看，截至4月7日河南/四川/广东外三元生猪均价分别为14.40/14.45/15.10元/公斤，周环比分别-1.71%/-1.03%/-5.33%，二元母猪价格为32.42元/公斤，周环比-0.22%，平均猪肉价格为19.86元/公斤，对应自繁自养利润为-325.75元/头，外购仔猪养殖利润为-477.37元/头，自繁自养亏损较上周继续加深。根据国家发展和改革委员会价格监测中心监测，2023年3月第5周全国猪料比价为4.39，环比略降0.23%。 本周猪价先涨后跌，主要是由于清明节假期消费略有提振，而假期后猪肉消费继续重回淡季，同时前期二次育肥的生猪也陆续到达出栏时间，猪价上涨缺乏消费端支撑，短期内生猪供给偏松，市场整体呈供大于求的的局面。 图7：国内外三元生猪价格走势（单位：元/公斤）图8：国内猪肉价格走势（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图9：自繁自养的生猪养殖利润（元/头）图10：外购仔猪的生猪养殖利润（元/头） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图11：国内仔猪价格走势（单位：元/千克）图12：国内二元母猪均价（单位：元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图13：我国能繁母猪存栏量（万头） 资料来源：Wind、山西证券研究所 图14：生猪养殖上市公司生猪出栏量趋势 资料来源：公司公告、Wind、山西证券研究所 家禽养殖 4月第一周白羽肉鸡价格为10.58元/公斤，环比+0.66%，肉鸡苗价格6.22元/羽，环比略降-0.32%，仍 保持高位，养殖利润为2.32元/羽。黄羽鸡本周有所回落，截至4月7日中速鸡价格为每斤6.89元，环比-5.87%， 回到6元区间，快大鸡每斤价格6.25元，环比略降1.73%。鸡蛋回归消费淡季，本周价格为10.00元/公斤，环比上周-3.85%。 图15：我国白羽肉鸡主产区平均价（元/公斤）图16：白羽商品代肉鸡苗平均价（元/羽） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图17：白羽肉毛鸡养殖利润（元/只）图18：国内鸡蛋市场零售价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图19：中速黄羽鸡价格（元/斤）图20：快大黄羽鸡价格（元/斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 饲料加工 全国工业饲料总产量突破3亿吨。2月14日中国饲料工业协会发布《2022年全国饲料工业发展概况》，总体来看，我国饲料行业保持持续发展态势，全国工业饲料总产量30223.4万吨，比上年增长3.0%，全年总营收12617.3亿元，同比增长8.0%。 分料型看，配合饲料产量28021.2万吨，增长3.7%；浓缩饲料产量1426.2万吨，下降8.1%；添加剂预混合饲料产量652.2万吨，下降1.6%。分品种看，猪饲料产量13597.5万吨，增长4.0%；蛋禽饲料产量3210.9万吨，下降0.6%；肉禽饲料产量8925.4万吨，增长0.2%；反刍动物饲料产量1616.8万吨，增长9.2%；水 产饲料产量2525.7万吨，增长10.2%；宠物饲料产量123.7万吨，增长9.5%；其他饲料产量223.3万吨，下降7.2%。 图21：育肥猪配合饲料平均价（元/公斤）图22：肉鸡配合料平均价（元/公斤） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：Wind、山西证券研究所 图23：蛋鸡配合料平均价（元/公斤）图24：全国饲料当月总产量（万吨） 资料来源：Wind、山西证券研究所资料来源：中国饲料工业协会、山西证券研究所 水产养殖 春节假期后水产进入传统消费淡季，流通商收货量下降，养殖户出鱼积极性较差，价格波动较小