2023年二季度和6月经济数据点评兼债市观点：经济处在恢复通道中，平减指数较低

国家统计局公布2023年二季度和6月经济数据：1）2023年二季度国内生产总值同比实际增长6.3%（2023Q1为4.5%）；2）6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，前值为3.5%；3）1-6月固定资产投资同比增长3.8%，前值为4%； 4）6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，前值为12.7%。 经济处在恢复过程中，环比增速预示经济恢复速度可能在下降，平减指数较低。 2023年二季度我国国内生产总值同比实际增长6.3%（2023Q1为4.5%），低于市场预期值（Wind统计的市场预期均值为6.8%。环比情况，根据国家统计局的统计，2023年二季度GDP环比增速为0.8%，低于2023Q1，也低于 2016-2021年同期水平，预示经济仍处在恢复进程中，但恢复的速度可能在下降。 平减指数创近期新低，通胀环境亟待提升。 工业生产继续改善但仍不强，后续走势仍需进一步观察。2023年6月规模以上工业增加值同比增长4.4%（前值为3.5%），高于wind一致预期2.5%。2022年6月规模以上工业增加值同比增速为3.9%，测算下来，两年平均增速稍高于4%，虽然不高，但明显高于5月的两年平均增速（稍高于2%）。从环比看，6月份规模以上工业增加值环比增长0.68%（前值为0.63%）。2021、2022年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.48%和0.91%，目前的环比增速大致在两者之间。整体来看，当前的工业生产处在继续改善的阶段，但整体不强。 固定资产投资继续改善，地产投资降幅仍然较大但有所收窄，基建投资增速高位提升。6月固定资产投资主要分项中，地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-20.6%、6.0%和12.3%（5月分别为-21.5%、5.1%和10.8%）。 社消增速同比和环比均有所下降，服务业消费恢复好于全体消费。6月社会消费品零售总额同比增长3.1%（前值为12.7%），增速下降主要是由于去年同期基数变动带来。从环比来看，6月社消环比增速为0.23%（4、5月分别为0.27%、0.39%），增速有所下降。从两年数据来看，6月餐饮业（限额以上单位）消费同比增速为15.4%，两年平均增速大致在7%左右，服务业恢复的情况好于全体消费（两年平均增速只有3.1%）。 债市观点 6月13日央行下调政策利率后，现券收益率调整迅速，6月20日后国债现券收益率尤其是长端收益率再次进入窄幅震荡态势。目前市场资金仍然相对宽裕，后续债市聚焦在经济本身的表现以及稳增长的政策，尤其是7月底的政治局会议会否有相关政策出台，但短期内央行再次调整政策利率概率不大。我们认为，短期内10Y国债收益率大概在[2.6% 2.7%]之间波动，可以逢高配置，交易盘也可以进行波动操作。 风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2023年7月17日，国家统计局公布2023年二季度和6月经济数据： 1）2023年二季度国内生产总值同比实际增长6.3%（2023Q1为4.5%）； 2）6月规模以上工业增加值同比增长4.4%，前值为3.5%； 3）1-6月固定资产投资同比增长3.8%，前值为4%； 4）6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，前值为12.7%。 2、点评 2.1、经济处在恢复过程中，环比增速预示经济恢复速度可能在下降，平减指数较低 根据国家统计局初步核算，2023年二季度我国国内生产总值同比实际增长6.3%（2023Q1为4.5%），低于市场预期值（Wind统计的市场预期均值为6.8%。 环比情况，根据国家统计局的统计，2023年二季度GDP环比增速为0.8%，低于2023Q1，也低于2016-2021年同期水平，预示经济仍处在恢复进程中，但恢复的速度可能在下降。 从结构来看，二季度各主要经济指标大致呈现以下特点： 工业生产仍处在恢复过程中。2023年6月规模以上工业增加值同比增长4.4%（前值为3.5%），但高于wind一致预期2.5%。从环比看，6月份规模以上工业增加值环比增长0.68%（前值为0.63%）。2021、2022年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.48%和0.91%，目前的环比增速大致在两者之间。 需求方面，分化态势延续，外需在降速，内需方面，地产投资仍然低迷，基建投资维持在高位，消费仍处在恢复中。外生性需求方面，目前出口增速在持续下降； 固定资产投资累计同比增速年内持续下降，从投资的结构来看，主要是地产投资疲弱，与外需紧密联系的制造业投资累计同比增速维持在较高水平，基建投资累计同比增速则在高位提升。社会消费目前仍处在恢复过程中，但从6月表现来看，恢复的速度似有下降。 平减指数创近期新低，通胀环境亟待提升。今年二季度名义GDP同比增速为5.3%（2023Q1为5.5%），GDP平减指数为-1%，平减指数创下近年来新低，通胀环境亟待提升。 居民可支配收入继续恢复。今年上半年，全国居民人均可支配收入同比名义增长6.5%（一季度为5.1%）；扣除价格因素实际增长5.8%（一季度为3.8%）。居民收入水平有所恢复。 图表1：2023Q2当季实际GDP和名义GDP同比分别增长6.3%、5.3% 图表2：2021年以来实际GDP当季环比情况 图表3：2023年上半年居民实际可支配收入累计增速提升至5.8% 2.2、工业生产继续改善但仍不强，后续走势仍需进一步观察 2023年6月规模以上工业增加值同比增长4.4%（前值为3.5%），高于wind一致预期2.5%。2022年6月规模以上工业增加值同比增速为3.9%，测算下来，两年平均增速稍高于4%，虽然不高，但明显高于5月的两年平均增速（稍高于2%）。从环比看，6月份规模以上工业增加值环比增长0.68%（前值为0.63%）。 2021、2022年同期，规模以上工业增加值环比增速分别为0.48%和0.91%，目前的环比增速大致在两者之间。整体来看，当前的工业生产，处在继续改善的阶段，但整体不强。 从结构来看，2023年6月采矿业增加值同比增长1.5%（前值为下降1.2%），增速提高近3个百分点。2023年6月制造业增加值同比增长4.8%（前值为4%）。 从两年平均增速来看，制造业生产2022、2023年6月两年平均增速稍高于4.0%（2022年6月制造业生产增速为3.4%），与全体规模以上工业增加值两年同比平均增速大致持平。2023年6月电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长4.9%（前值为4.8%），增速稍有提升，两年平均增速也大致稍高于4%（2022年6月电力热力燃气及水生产和供应业生产增速为3.3%）。 整体来看，工业生产在4月明显环比转弱后，5月有一定程度的恢复，6月则延续进一步恢复的态势。展望后续，6月制造业采购经理指数为49%（5月为 48.8%），6月PPI同比下降5.4%（环比下降0.8%）。整体来看，企业预期在改善但价格环境仍不理想，后续工业生产的走势情况仍有待观察。 图表4：2023年6月规模以上工业生产同比和环比增速均有一定程度提高 图表5：工业生产的三大门类同比增速情况 2.3、固定资产投资继续改善，地产投资降幅仍然较大但有所收窄，基建投资增速高位提升 2023年1-6月全国固定资产投资24.31万亿元，同比增长3.8%（前值为4%），增速继续下降。从环比增速来观察，今年6月固定资产投资环比增速为0.39%（4-5月分别为-0.84%、0.27%），增速继续提升，从环比来看固定资产投资仍处在继续改善的通道中。 从主要分项来看，2023年1-6月地产、制造业、广义基建投资累计同比增速分别为-7.9%、6.0%和10.7%（1-5月分别为-7.2%、6.0%和10.1%），地产投资累计同比增速进一步下降，制造业累计同比增速大体持平于上月，基建投资累计同比增速较上月有所提升。 从当月增速来看，测算下来，6月固定资产投资主要分项中，地产、制造业、广义基建投资同比增速分别为-20.6%、6.0%和12.3%（5月分别为-21.5%、5.1%和10.8%），地产投资同比降幅仍然较大但较上月稍有收窄，制造业同比增速较上月稍有提升，基建投资同比增速较上月则继续提升。 结合来看，固定资产投资大致特点如下：6月固定资产投资继续改善，地产投资仍然低迷但降幅收窄；制造业投资基本维持在前期水平，基建投资同比增速则在前期高位继续提升。 图表6：2023年1-6月固定资产投资同比增速有所回落，但6月环比增速继续提升 图表7：固定资产投资及三大项累计同比增速情况 图表8：当月增速中，6月地产投资同比降幅稍有收窄 2.4、社消增速同比和环比均有所下降，服务业消费恢复好于全体消费 2023年1-6月社会消费品零售总额为22.76万亿元，同比增长8.2%。6月社会消费品零售总额同比增长3.1%（前值为12.7%），增速下降主要是由于去年同期基数变动带来，去年5、6月社消增速分别为-6.7%和3.1%。从环比来看，6月社消环比增速为0.23%（4、5月分别为0.27%、0.39%），增速有所下降。 为剔除基数变动带来的影响，考察两年同比平均增速情况。测算下来，5月社会消费的两年平均增速大致在3%（2022、2023年5月增速分别为-6.7%和 12.7%），6月社会消费的两年平均增速则稍高于3%（2022、2023年6月增速均为3.1%）。整体来看，社会消费目前仍处在恢复过程中，但恢复的速度似有下降。 从消费品维度来看，2023年6月全部消费品，粮油、食品类，汽车类，金银珠宝类，通讯器材类，家电，餐饮业（限额以上单位）消费同比增速分别为3.1%、5.4%、-1.1%、7.8%、6.6%、4.5%、15.4%（2023年5月分别为12.7%、-0.7%、24.2%、24.4%、27.4%、0.1%、31.4%）。从数据对比来看，6月社消各分项中，除粮油、食品类必选消费以及家电消费同比增速提高外，其他分项的增速稍有下降（这与5月情况刚好相反）。2023年6月粮油、食品类同比增速为5.4%，2022年6月为9%，两年平均增速大致在7%左右（5月这一数据为5.8%）。 2023年6月餐饮业（限额以上单位）消费同比增速为15.4%，2022年6月为-2.2%，两年平均增速也大致在7%左右。从两年平均增速来看，必选消费和服务业恢复的情况好于全体消费（两年平均增速只有3.1%）。 图表9：6月社会消费同比和环比增速均有所下降 图表10：主要消费品当月同比增长情况 3、债市观点 6月13日央行下调政策利率后，现券收益率调整迅速，6月20日后国债现券收益率尤其是长端收益率再次进入窄幅震荡态势。目前市场资金仍然相对宽裕，后续债市聚焦在经济本身的表现（今天公布的经济数据整体稍低于市场预期，但差别不大）以及稳增长的政策，尤其是7月底的政治局会议会否有相关政策出台，但短期内央行再次调整政策利率概率不大。我们认为，短期内10Y国债收益率大概在[2.6% 2.7%]之间波动，可以逢高配置，交易盘也可以适当进行波动操作。 图表11：6月20日后国债收益率窄幅震荡 图表12：近期资金相对宽裕 4、风险提示 经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。