海外业务高增，全球化进程提速

海信视像（600060） 证券研究报告 2023年07月17日 投资评级 海外业务高增，全球化进程提速 行业6个月评级 家用电器/黑色家电买入（维持评级） 当前价格 22元 事件： 目标价格 元 公司发布业绩预增公告，预计23H1实现营业收入235.2-249.2亿元，基本数据同比+16%-23%；归母净利润10.2-10.8亿元，同比+72%-82%；扣非 A股总股本(百万股) 1,307.65 归母净利润8.3-8.5亿元，同比+107%-112%。对应23Q2实现营业收 流通A股股本(百万股) 1,289.08 入120.4-134.4亿元，同比+20%-34%；归母净利润4.0-4.6亿元，同 A股总市值(百万元) 28,768.35 比+36%-56%；扣非归母净利润3.5-3.7亿元，同比+95%-106%。 流通A股市值(百万元) 28,359.79 点评： 公司23Q2收入增长提速，我们预计受益于全球化发展能力提升、海外自主经营权逐渐增强，公司境外收入贡献主要增长。根据TrendForce集邦咨询预测，23Q2全球电视出货量将达4663万台，同比+2%，同期海信品牌出货725万台，同比+33%，增速大幅跑赢行业。国内市场方面，据洛图科技，我们测算23Q2中国电视市场品牌出货量约860万台，基本持平去年，同期海信（含子品牌Vidda）出货量约180万台，同比+9%左右，市场份额进一步提升。 营收快速增长叠加高端化进程推进、产品结构优化，公司23Q2业绩同比依然实现大幅增长。中性假设下预计公司23Q2实现净利率和扣非净利率分别为3.38%和2.82%，分别同比+0.44pct和+1.03pct。 每股净资产(元)13.91 资产负债率(%)41.27 一年内最高/最低(元)24.96/10.82 作者孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳分析师 SAC执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁联系人 zhaojianing@tfzq.com 股价走势 海信视像沪深300 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产 品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，公司在RGB三色光学引擎（激光显示）、8K芯片等方面保持动态护城河，拥有全球领先竞争优势。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展。我们预计23-25年归母净利润为21.4/26.6/28.7亿元（前值为22.7/25.7/27.8亿元，考虑近期面板 94% 78% 62% 46% 30% 14% -2% -18% 2022-072022-112023-03 资料来源：聚源数据 价格同比回升调低23年全年业绩预期，高端化趋势推进有望带动 24-25年业绩增长），对应PE13.4x/10.8x/10.0x，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的中报为准；面板价格上涨影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。 相关报告 1《海信视像-公司专题研究:显示龙头技术引领，横纵拓展助力增长》2023-06-06 2《海信视像-季报点评:份额再提升，业绩超预期》2023-05-02 3《海信视像-年报点评报告:业绩延续高增，全球显示龙头地位强化》 2023-04-01 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 46,801.13 45,738.12 52,500.64 56,763.55 60,887.09 增长率(%) 19.04 (2.27) 14.79 8.12 7.26 EBITDA(百万元) 3,768.88 4,527.86 2,769.58 3,468.98 3,939.41 归属母公司净利润(百万元) 1,137.77 1,679.11 2,142.86 2,655.66 2,872.27 增长率(%) (4.83) 47.58 27.62 23.93 8.16 EPS(元/股) 0.87 1.28 1.64 2.03 2.20 市盈率(P/E) 25.28 17.13 13.43 10.83 10.02 市净率(P/B) 1.79 1.64 1.48 1.32 1.19 市销率(P/S) 0.61 0.63 0.55 0.51 0.47 EV/EBITDA 2.58 1.46 7.36 3.59 3.89 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,055.23 3,074.98 4,200.05 11,258.16 9,064.23 营业收入 46,801.13 45,738.12 52,500.64 56,763.55 60,887.09 应收票据及应收账款 9,010.24 8,066.66 10,945.30 9,610.38 12,438.55 营业成本 39,428.54 37,402.82 43,313.03 46,319.06 49,495.11 预付账款 107.34 72.21 148.21 87.51 164.37 营业税金及附加 174.99 219.29 194.25 210.03 225.28 存货 5,135.30 4,189.08 6,359.10 4,921.15 7,132.58 销售费用 3,536.27 3,504.32 3,932.30 4,270.32 4,584.80 其他 9,668.12 13,890.80 11,352.46 11,335.18 11,362.66 管理费用 654.11 710.42 724.51 771.98 791.53 流动资产合计 27,976.22 29,293.73 33,005.13 37,212.37 40,162.39 研发费用 1,851.26 2,079.78 2,273.28 2,429.48 2,557.26 长期股权投资 367.25 1,733.34 1,733.34 1,733.34 1,733.34 财务费用 46.19 (45.27) (63.00) (68.12) (73.06) 固定资产 1,447.90 1,324.09 1,116.30 908.52 700.73 资产/信用减值损失 (107.51) (51.35) (50.00) (50.00) (50.00) 在建工程 68.29 41.11 41.11 41.11 41.11 公允价值变动收益 46.56 17.97 42.00 42.00 42.00 无形资产 892.12 781.91 705.39 628.87 552.36 投资净收益 340.53 251.14 330.00 330.00 330.00 其他 2,506.30 2,584.96 2,489.79 2,481.09 2,472.40 其他 (778.32) (690.92) (420.00) (410.00) (228.00) 非流动资产合计 5,281.86 6,465.41 6,085.93 5,792.94 5,499.94 营业利润 1,608.51 2,339.92 2,868.28 3,562.80 3,856.17 资产总计 33,261.73 35,759.55 39,091.06 43,005.31 45,662.33 营业外收入 77.51 60.97 64.00 64.00 64.00 短期借款 1,134.09 445.04 1,662.51 401.65 381.57 营业外支出 30.75 54.05 30.00 30.00 30.00 应付票据及应付账款 8,926.61 9,661.97 10,671.42 11,073.16 12,162.42 利润总额 1,655.26 2,346.84 2,902.28 3,596.80 3,890.17 其他 3,903.56 4,532.84 3,412.17 5,509.41 3,902.13 所得税 60.02 195.48 156.72 194.23 210.07 流动负债合计 13,964.26 14,639.85 15,746.10 16,984.22 16,446.12 净利润 1,595.24 2,151.36 2,745.55 3,402.57 3,680.10 长期借款 6.50 0.00 278.03 0.00 0.00 少数股东损益 457.48 472.26 602.69 746.91 807.83 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,137.77 1,679.11 2,142.86 2,655.66 2,872.27 其他 748.95 703.71 727.26 727.26 727.26 每股收益（元） 0.87 1.28 1.64 2.03 2.20 非流动负债合计 755.45 703.71 1,005.30 727.26 727.26 负债合计 15,082.59 15,860.04 16,751.40 17,711.48 17,173.38 少数股东权益 2,092.75 2,347.96 2,871.23 3,519.71 4,221.09 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,308.48 1,307.65 1,307.65 1,307.65 1,307.65 成长能力 资本公积 2,425.42 2,514.34 2,514.34 2,514.34 2,514.34 营业收入 19.04% -2.27% 14.79% 8.12% 7.26% 留存收益 12,610.11 13,957.84 15,818.31 18,124.00 20,617.74 营业利润 -1.33% 45.47% 22.58% 24.21% 8.23% 其他 (257.61) (228.28) (171.87) (171.87) (171.87) 归属于母公司净利润 -4.83% 47.58% 27.62% 23.93% 8.16% 股东权益合计 18,179.14 19,899.52 22,339.66 25,293.83 28,488.95 获利能力 负债和股东权益总计 33,261.73 35,759.55 39,091.06 43,005.31 45,662.33 毛利率 15.75% 18.22% 17.50% 18.40% 18.71% 净利率 2.43% 3.67% 4.08% 4.68% 4.72% ROE 7.07% 9.57% 11.01% 12.20% 11.84% ROIC 20.50% 25.66% 41.01% 29.81% 65.60% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,595.24 2,151.36 2,142.86 2,655.66 2,872.27 资产负债率 45.35% 44.35% 42.85% 41.18% 37.61% 折旧摊销 346.35 308.28 284.30 284.30 284.30 净负债率 -13.00% -12.81% -9.14% -42.06% -29.71% 财务费用 25.33 11.05 (63.00) (68.12) (73.06) 流动比率 1.95 1.93 2.10 2.19 2.44 投资损失 (296.71) (262.76