Q2收入增长提速，盈利能力同比改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：13656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 海信视像（600060） 本次评级上次评级 Q2收入增长提速，盈利能力同比改善 2023年7月17日 事件：公司发布23年半年度业绩预告，公司预计H1实现营业收入 235.19~249.23亿元，同比+16.35%~23.30%，预计实现归母净利润 10.22~10.81亿元，同比+72.16%~82.10%，实现扣非后归母净利润 8.34~8.54亿元，同比+106.75%~111.64%。 Q2收入增长再提速，海外收入大幅提升。Q2公司预计实现营业收入120.36~134.40亿元，同比+20%~34%，环比Q1（+12.75%）增速进一步提高。公司通过海信+东芝+Vidda的多元化品牌矩阵扩大用户覆盖 范围，通过高端化推动公司营收规模潜力提升。海外市场方面，上半年境外收入规模同比增幅较大。 业绩维持高增，扣非后利润率同比改善。Q2公司预计实现归母净利润10.22~10.81亿元，同比+36%~56%，预计实现扣非后归母净利润8.34~8.54亿元，同比+95%~106%。从利润率角度来看，我们预计Q2 公司扣非后归母净利润率在2.75%~2.91%区间内，同比22Q2（1.79%）明显得到了提升。我们认为Q2公司扣非后归母净利润率同比明显改善的原因在于：1）公司营销水平和营销能力的同比提升，销售费用率较去年同期或有所降低；2）产品结构升级带动智慧终端利润率同比提升。 布局多技术路线，推动垂直一体化发展。公司目前在ULED、激光显示、Mini/MicroLED等技术路径均有所布局，积极推动显示行业格局变革；同时公司也持续拓展半导体布局，推动垂直一体化产业布局。 盈利预测：我们预计2023-2025年公司实现营业收入523.21/578.11/630.24亿元，同比+14.4%/10.5%/9.0%，实现归母净利润22.58/26.10/29.30亿元，同比+34.5%/15.6%/12.3%，对应 PE13.20/11.42/10.17倍。 风险因素：面板价格大幅度波动、激光电视市场开拓不及预期、海运费高企、汇率波动等 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A 46,801 2022A 45,738 2023E 52,321 2024E 57,811 2025E 63,024 增长率YoY% 19.0% -2.3% 14.4% 10.5% 9.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,138 1,679 2,258 2,610 2,930 增长率YoY% -4.8% 47.6% 34.5% 15.6% 12.3% 毛利率% 15.8% 18.2% 18.6% 18.8% 19.1% 净资产收益率ROE% 7.1% 9.6% 11.6% 12.1% 12.1% EPS(摊薄)(元) 0.87 1.28 1.73 2.00 2.24 市盈率P/E(倍) 15.46 10.58 13.20 11.42 10.17 市净率P/B(倍) 1.09 1.01 1.53 1.38 1.23 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年7月14日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产27,98029,29431,63935,78940,314营业总收入46,80145,73852,32157,81163,024 货币资金4,0553,0752,9815,0917,688营业成本39,42937,40342,61046,92650,990 应收票据4,7284,5745,2505,7956,320 营业税金及附加 175219232264285 应收账款4,2823,4924,2594,6095,059销售费用3,5363,5043,5583,9314,286 预付账款107729499109管理费用6547108379251,040 存货5,1354,1895,0315,4465,952研发费用1,8512,0802,3542,6302,899 其他9,67213,89114,02414,74915,186财务费用46-45-7-2-31 非流动资产5,2826,4658,6538,8459,044减值损失合计-59-58-27-31-32 长期股权投资3671,733703718733投资净收益341251262299322 固定资产（合计） 1,4481,3244,5614,8245,065其他218280223272287 无形资产892782663548431 其他2,5752,6262,7252,7552,815 资产总计33,26235,76040,29244,63449,358 流动负债14,32715,15616,20118,13419,519 短期借款1,134445445445445 应付账款 5,651 5,596 6,286 6,955 7,546 应付票据3,2764,0664,2684,8345,204 营业利润1,6092,3403,1953,6774,133 营业外收支477000 利润总额1,6552,3473,1953,6774,133 所得税60195216268294 净利润1,5952,1512,9793,4093,839 归属母公司净 利润 1,138 1,679 2,258 2,610 2,930 少数股东损益457472721799910 非流动负债 755 704 1,594 1,094 894 EPS(当 年)(元) 0.87 1.28 1.73 2.00 2.24 其他4,2665,0495,2035,9006,324EBITDA1,6482,3603,2793,2213,629 长期借款70900400200 其他 749 704 694 694 694 现金流量表 单位:百万元 负债合计 15,083 15,860 17,795 19,228 20,413 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,093 2,348 3,069 3,868 4,778 经营活动现金流 663 5,005 1,909 3,131 3,111 归属母公司股东权益 16,086 17,552 19,429 21,538 24,168 净利润 1,595 2,151 2,979 3,409 3,839 负债和股东权益 33,262 35,760 40,292 44,634 49,358 折旧摊销 381 352 549 86 104 财务费用 25 11 23 27 20 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -297 -263 -262 -299 -322 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -1,034 2,720 -1,394 -106 -543 营业总收入 46,801 45,738 52,321 57,811 63,024 其它 -7 34 13 14 13 同比（%） 19.0% -2.3% 14.4% 10.5% 9.0% 投资活动现金流 1,729 -4,581 -2,488 7 6 归属母公司净利润 1,138 1,679 2,258 2,610 2,930 资本支出 -302 -263 -3,718 -195 -224 同比（%） -4.8% 47.6% 34.5% 15.6% 12.3% 长期投资 1,634 -6,839 968 -97 -92 毛利率（%） 15.8% 18.2% 18.6% 18.8% 19.1% 其他 398 2,521 262 299 322 筹资活动现金 ROE% 7.1% 9.6% 11.6% 12.1% 12.1% 流 -1,444 -972 486 -1,027 -520 EPS(摊薄)(元) 0.87 1.28 1.73 2.00 2.24 吸收投资 32 82 0 0 0 P/E 15.46 10.58 13.20 11.42 10.17 借款 4,173 2,136 900 -500 -200 P/B 1.09 1.01 1.53 1.38 1.23 支付利息或股 -687 -383 -404 -527 -320 息现金流净增加 EV/EBITDA 9.28 6.45 8.63 7.97 6.31 额 960 -539 -94 2,110 2,597 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 尤子吟，团队成员。伦敦大学学院金融学硕士，经济学与商业学学士。于2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖清洁电器、厨电板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com