Q2生猪成本明显下降，养殖成绩进步显著

事项： 公司公告：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损25.5-32.5亿元，去年同期亏损66.84亿元，同比减亏51.37%-61.85%。2023H1公司生猪出栏量较去年同期略有下降，但生猪销售均价较去年同期有所上升，且生猪养殖成本有所下降，因此公司2023年上半年亏损金额较去年同期明显下降。 国信农业观点：1）牧原股份发布2023年半年度业绩预告，预计公司2023Q2归母净利亏损13.52-20.52亿元，去年同期亏损15.03亿元，同比变动-36.53%至+10.05%。我们认为公司业绩表现优秀，成本保持持续下降趋势，据公司公告，2023年6月公司完全成本为14.6元/kg，较4月份下降0.7元/kg，较去年同期下降超过1元/kg。2）公司母猪产能进一步扩充，出栏保持稳健增长战略。截至2023年6月底，公司能繁母猪存栏为303.2万头，较2023Q1末增长6.5%，预计2023年有望出栏生猪6500万头至7100万头。同时公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，生猪养殖成绩明显改善，目前全程成活率约87%，PSY约28，育肥阶段料肉比在2.9以下，均较去年同期的80%左右、25左右、3.0左右实现明显进步。3）公司是生猪养殖板块的龙头白马标的，成本水平位于行业第一梯队，当前公司现金成本仍在猪价之下，经营性现金流为净流入，资金情况良好。同时2023年上半年公司整体授信额度持续提升，贷款成本环比下降，未来仍有充裕的融资空间，出栏有望继续稳步增长。4）风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。5）投资建议：牧原股份依然是行业管理最为优秀的企业，2023Q2业绩再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。考虑到2023上半年猪价亏损超预期，我们下调公司盈利预期，预计2023-2025年归母净利分别为36.44/343.97/420.78亿元（原预计2023-2025年归母净利分别为215.08/325.84/190.26亿元），同比增速为-73%/844%/22%，EPS分别为0.67/6.29/7.69元，对应PE分别为61/6.5/5.3，维持“买入”评级。 评论： 公司2023Q2业绩表现优秀，养殖成本再次突破 牧原股份发布2023年半年度业绩预告，预计2023上半年归母净利润亏损25.5-32.5亿元，去年同期亏损66.84亿元，同比减亏51.37%-61.85%。2023H1公司生猪出栏量较去年同期略有下降，但生猪销售均价较去年同期有所上升，且生猪养殖成本有所下降，因此公司2023年上半年亏损金额较去年同期明显下降。 单二季度看，预计公司2023Q2归母净利亏损13.52-20.52亿元，去年同期亏损15.03亿元，同比变动-36.53%至+10.05%。公司成本在2023Q2保持持续下降趋势，据公司公告，2023年6月公司完全成本为14.6元/kg，较4月份下降0.7元/kg，较去年同期下降超过1元/kg，公司成本的持续下降主要得益于生产成绩的提升，且各区域间的生产成本方差在逐渐缩小，目前公司优秀区域的生猪养殖完全成本已降至14元/kg以下，随着原材料价格下降及养殖成绩的持续改善，各区域的成本中枢呈下降趋势。 养殖成绩改善明显，底部资金储备充裕。 出栏方面，公司2023H1实现生猪出栏3026.5万头，同比略降3.2%，其中商品猪2907.7万头，仔猪109.0万头，种猪9.7万头。截至2023年6月底，公司能繁母猪存栏为303.2万头，较2023Q1末增长6.5%，预计2023年有望出栏生猪6500万头至7100万头。同时公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，生猪养殖成绩明显改善，目前全程成活率约87%，PSY约28，育肥阶段料肉比在2.9以下，均较去年同期的80%左右、25左右、3.0左右实现明显进步。 扩产方面，公司总体保持稳健策略，2023H1资本开支预计超过90亿元，其中三分之二是对已完工工程的结算，三分之一是养殖产能建设、维修及升级改造等支出，预计2023年全年公司资本开支在150亿元左。 此外，公司2023Q1末资产负债率达53.67%，较2022年末提升2.01pct；货币资金达232.1亿元，较2022年末增长11.63%，财务状况良好。考虑到当前猪价仍在公司现金成本之上，目前公司经营性现金流为净流入，资金储备能够满足公司正常经营需求。同时2023年上半年公司整体授信额度持续提升，贷款成本环比下降，未来仍有充裕的融资空间。 软件硬件优势兼具，龙头地位稳固。 牧原的管理能力处于行业领先，具体来看分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。另外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，产能亦在稳步上量，2022年实现屠宰肉食业务销售量75.70万吨，同比增长159.09%，共屠宰生猪超过700万头，屠宰板块2022年整体亏损在7亿元-8亿元左右，截至2022年末，公司已有养殖产能约7500万头/年；共投产10家屠宰厂，设计屠宰产能2900万头/年。2023年上半年公司屠宰亏损在3亿元—4亿元，产能利用率随着销售渠道拓展已明显提升，共屠宰生猪552.2万头，产能利用率接近40%，近几个月平均单月屠宰量超过100万头，预计下半年屠宰产能利用率将持续提升，全年屠宰量预计超过1,200万头。考虑到公司初期屠宰利用率较低，因此经营扩张性亏损较大，未来随产能利用率提升有望逐步盈利，公司养殖屠宰双发展战略有望进一步打开增长新空间。 投资建议：继续重点推荐 牧原股份依然是行业管理最为优秀的企业，2023Q2业绩再次验证公司的成本管理优势，从业绩兑现来看，其仍是行业确定性的首选标的。公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。考虑到2023上半年猪价亏损超预期，我们下调公司盈利预期，预计2023-2025年归母净利分别为36.44/343.97/420.78亿元（原预计2023-2025年归母净利分别为215.08/325.84/190.26亿元），同比增速为-73%/844%/22%，EPS分别为0.67/6.29/7.69元，对应PE分别为61/6.5/5.3，维持“买入”评级。 风险提示 行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力，生猪价格大幅波动带来的盈利波动。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）