中报点评：上半年生猪出栏同增92%，养殖生产成绩持续改善

公司研究报 告农林牧渔饲料 2023-09-01 公司点评报告 买入/维持唐人神(002567) 目标价：9.6 昨收盘：6.46 中报点评：上半年生猪出栏同增92%，养殖生产成绩持续改善 走势比较 4% 22/9/1 22/11/1 23/1/1 23/3/1 23/5/1 23/7/1 太(3%) 平(11%) 洋(18%) 证(25%) 券(33%) 股唐人神沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,388/1,366 公总市值/流通(百万元)8,964/8,824 司12个月最高/最低(元)9.58/6.30 证相关研究报告： 券唐人神（002567）《年报点评：养殖研业务持续放量，饲料销量和市占率究稳步提升》--2023/05/04 报唐人神（002567）《近期公告点评： 告产能布局稳步推进，股权激励彰显 发展信心》--2022/03/20 唐人神（002567）《唐人神：养殖成本持续下行，下半年出栏量爆发式增长》--2020/07/29 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2023年中期报告。上半年，实现营收134.8亿元，同比增长18.39%；归母净利润为-6.64亿元，上年同期为-1.39亿元；扣非后的归母净利润为-6.52亿元，上年同期为-1.29亿元；基 本EPS为-0.48元。单2季度，实现营收69.56亿元，同增7.38%；归母净利-3.89亿元，上年同期882.15万元。点评如下： 饲料业务量增明显，毛利率小幅上升。上半年，饲料业务实现销 量319万吨，同比增长16%。其中，饲料外销260万吨，同增约7%；实现收入101.88亿元，同增7%；毛利率6.51%，较上年同期上升0.4个百分点。毛利率上升，一方面得益于业务积极向猪料等高毛利率产品转型，高端产品占比上升所致；另一方面得益于期间加强原材料集采和产能利用率提升所致。自2022年以来，公司饲料业务持续推进“产品向高端及大客户转型、营销向效率提升转型、管理向唐人家应用转型”三大战略，并且制定出台了三年发展规划，设定了股权激励考核指标，其中饲料业务23/24年外销量目标为620万吨/700万吨。我们认为，公司饲料业务具有比较明显的品牌优势和渠道优势，未来发展可期。 养殖出栏量同增92%，生产成绩指标改善明显。上半年，养殖业 务实现生猪出栏165.94万头，同增92%。其中，肥猪出栏153.32万头，同增100.86%，占比92%，仔猪出栏12.62万头；养殖业务实现收入23.09亿元，同增78.09%。公司高度重视养殖业务发展，加大了对饲料营养、生产、兽医等人才培养和招聘力度，搭建了一支涵盖饲料营养、兽医、生产、管理等专业化人才在内的成熟养殖队伍，加强内部营运管理，明确了健康养殖标准、疫病防控要点、岗位职责和工作流程等，推行养猪标准化，提升了一线生产人员的专业素养，生产管理成绩和成本管控有了明显的提升。单2季度，养殖业务育肥猪存活率97%，PSY25，较2022年有明显提升；据我们测算，育肥猪完全成本17.5元，较单1季度有所下降。公司子公司龙华农牧楼房养殖正处于产能释放阶段，随着产能利用率的上升，育肥猪成本将进一步下降。产能方面，截至中期期末，公司拥有生产性生物资产6.14亿元，环比 1季度末略有减少，同增约50%，对应能繁母猪存栏17万头。 盈利预测与投资建议。2023年7月下旬以来，猪价快速上涨，全国生猪均价由14元/公斤涨至17-18元/公斤，区间涨幅约20%，预计 猪价4季度在供需双增背景下或在现价水平保持平稳。结合公司降本趋势，预计下半年，公司养殖业务有望扭亏为平或略有盈利。长期来 中报点评：上半年生猪出栏同增92%，养殖生产成绩改善明显 2 公司点评报告P 看，公司作为国内饲料养殖肉品行业的领先企业，始终践行产业链一体化经营，依靠强大的协同效应，规模优势、产品优势有望逐渐增强，市占率有望稳步提升。公司3亿元简易定增项目已于近期获批，预计很快就会完成。届时，资金实力进一步增强，有利于各项业务规模保持扩张。预计公司23/24/25年归母净利-1.37/15.08/15.59亿元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价走势不及预期，大股东支持力度不及预期 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 26538.58 32156.28 38057.92 42912.44 （+/-%） 22.06 21.17 18.35 12.76 归母净利(百万元） 142.60 -157.83 1608.00 1629.93 （+/-%） -112.16 -210.68 -1118.81 1.36 摊薄每股收益(元) 0.05 -0.10 1.09 1.13 市盈率(PE) 65.56X -64.24X 5.87X 5.68X 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 中报点评：上半年生猪出栏同增92%，养殖生产成绩改善明显3 货币资金 13681876 1639 1940 2193 营业收入 2174226539327783881043852 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 21233332 2543 4339 3620 营业税金及附加 37 36 3 4 4 应收和预付款项8251286147415711733营业成本2041424477302503429139205 流动资产合计 48666901 6243 8331 8259 管理费用 1024 910 13461584 1699 其他流动资产550408588481714销售费用521476721854965 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (575)(184) 0 0 0 长期股权投资5957586063财务费用152290339408350 在建工程 1921 532 766 883 942 公允价值变动 5 0 0 0 0 固定资产62659237915691539159投资收益1218336 长期待摊费用 26 22 22 22 22 其他非经营损益 (1147) 172 1211643 1604 无形资产开发支出557552533515496营业利润18555212116731636 资产总计 #####18432#####1995519948 所得税 25 30 4 49 48 其他非流动资产85111309759911007利润总额(1147)17212116431604 应付和预收款项 13842221 1801 2754 2562 少数股东损益 (25) 8 (20) 100 70 短期借款5221116500500500净利润(1172)14311815941556 其他负债 31194383 5762 5416 4045 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率6.1% 7.8% 7.7% 11.6% 10.6% 销售净利率(5.4%) 0.5% 0.4% 4.1% 3.5% 销售收入增长率17.4% 22.1% 23.5% 18.4% 13.0% EBIT增长率(186%) (146.5 %) (0.4%) 345.4% (4.7%) 净利润增长率(210%) (112.2 %) (17.6% ) 1255.8 % (2.3%) ROE(19.6%2.1%1.7%22.2%17.8% )ROA(9.4%) 0.9% 0.6% 8.5% 7.8% ROIC2.4% 5.6% 2.9% 12.0% 11.2% EPS(X)(0.95) 0.10 0.11 1.24 1.23 PE(X)(6.74) 65.56 (64.24) 5.87 5.68 长期借款33923281330033003300归母股东净利润(1147)13513814941486 股本 12061381 1206 1206 1206 负债合计841811001#####1197010407 留存收益 593 728 866 2359 3846 资本公积37904769378737873787 少数股东权益 615 633 613 713 783 归母公司股东权益55126798577872728758 股东权益合计 61277431639179859541 负债和股东权益 #####18432#####1995519948 经营性现金流 (379) 100 433 1811 3413 现金流量表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E 投资性现金流(3314)(1779)(2430)(856)(845) PB(X)1.40 1.30 1.56 1.23 1.01 融资性现金流39852181(2112)(408)(350) PS(X)0.36 0.33 0.28 0.23 0.21 现金增加额293501(4109)5482218 EV/EBITDA(X)(33.71 ) 15.29 21.91 6.79 6.09 资料来源：WIND，太平洋证券 中报点评：上半年生猪出栏同增92%，养殖生产成绩改善明显2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁