交通运输行业周报：聚焦油运，顺周期代表性行业，看好高运价弹性潜力

行业研究 证券研究报告 交通运输2023年07月17日 交通运输行业周报（20230710-20230716） 聚焦油运：顺周期代表性行业，看好高运价弹性潜力 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 2022-07-18~2023-07-14 8% -1% -9% 22/07 -18% 22/09 22/1223/0223/0523/07 交通运输 沪深300 相关研究报告 《出行链2023中报业绩预告综述：航空公司Q2主业业绩整体超预期，期待Q3全球航司业绩同频共振》 2023-07-16 《内贸集运：投资格局，享受潜力——大物流时代系列（21）》 2023-07-14 《交通运输行业周报（20230703-20230709）：聚焦暑运：出行高景气，引领顺周期》 2023-07-09 一、本周聚焦油运：顺周期代表性行业，看好高运价弹性潜力 1、持续强调VLCC高确定性的供给逻辑。1）老旧船舶占比高，根据Clarksons数据，截至7月，VLCC市场15年以上船舶数量占比29.8%，其中20年以上老船占比14.1%；2）在手订单历史低位，VLCC在手订单运力占比总运力仅为2.8%，新船交付23Q4起极为有限。3）增量VLCC大船新造 订单仍受“造不起+没地方造+不知道造什么船”三大核心供给约束，VLCC 预计26年前订单增量有限。 2、需求：运量上看好年内传统旺季叠加中国补库周期启动对VLCC需求支撑；运距上关注大西洋-远东长航线货盘增量，预计旺季吨海里需求弹性可观。 3、淡季运价表现可以作为旺季更乐观弹性预期的参考。今年淡季不淡的价格 表现验证目前VLCC合规市场有效供需偏紧，高产能利用率下需求波动带来 的运价弹性较为明显，同时为后续旺季需求进一步恢复后的运价向上弹性提供一定参考。我们以中远海能为例，测算运价对应年化净利润弹性：VLCC、Suezmax、AframaxTCE每波动1万美元/天对应净利润弹性9.7、 0.6、1.1亿元，合计11.4亿元；Panamax、MR（黑油）、LR2+LR1+MR （白油）TCE每波动1万美元/天对应净利润弹性0.2、1.0、2.9亿元，合计 4.0亿元。 4、投资建议：我们继续强调当前顺周期投资机会，油运供给逻辑明确，作为强弹性品种，静待旺季需求景气上行。重点推荐中远海能、招商轮船。 行业基本数据 股票家数(只) 117 占比%0.02 总市值(亿元) 29,568.89 3.14 流通市值(亿元) 25,264.05 3.50 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 0.0% -4.9% -1.3% 相对表现 -0.9% -0.5% 8.5% 二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量恢复至115%，周环比+3%；客座率81%，周环比基本持平；2、物流保通保畅：7月快递业务量同比增速为+12.3%；3、航空货运：本周浦东出境航空货运价格指数环比上升，香港环比下降；4、航运：油运VLCC-TCE继续回落，MR太平洋指数止跌回升；BDI反弹；集运SCFI美线涨幅明显。 三、市场回顾。交运板块下跌0.5%，跑输沪深300指数2.4个百分点。 四、投资建议：强调我们中期策略观点，持续看好“中特估”+“顺周期”，当前重点推荐“顺周期”投资机会。综合推荐：ToC出行链、ToB物流、以及快递龙头。 1、出行链：我们强调预计出行链引领顺周期投资机会。一方面暑运旺季或实现“量价齐升”，横向比较具备行业景气度优势，另一方面二季度业绩带来基本面支撑：航司主业业绩超预期，机场利润均转正，高铁持续盈利。1）航空：看好行业投资机会，首选Q3有望业绩显著超历史同期的春秋航空，重 点推荐大航代表中国国航、民营航司吉祥航空，关注华夏航空暑期恢复节奏。2）机场：重点推荐白云机场，旺季国际客有望进一步提升，同时，线上免税业务关停意味着线下渠道价值回归，客单价有望回升。3）铁路：继续推荐京沪高铁，关注广深铁路。 2、ToB物流运输：顺周期一旦启动，弹性可观。1）油运：供给逻辑明确，等待需求景气上行。重点推荐中远海能、招商轮船。2）化学品物流：我们尤其看好石化仓储与化学品船市场，商业模式清晰，龙头集中度可提升。重点推荐宏川智慧、兴通股份。3）内贸集运：投资格局、享受潜力建议关注中谷物流、安通控股。4）此外，我们还建议重点关注嘉友国际、海晨股份、华贸物流等。 3、快递：性价比已经凸显。尤其顺丰控股，经营质量扎实向上，我们建议重点关注鄂州机场转运中心投产后对公司全方位体系升级的帮助。当前市值对应24年预期净利润仅约20倍，处于上市以来估值低位，强调“强推”评级。 风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑等。 目录 一、聚焦油运：顺周期代表性行业，看好高运价弹性潜力5 （一）持续强调VLCC高确定性的供给逻辑5 （二）需求逻辑：看好旺季表现8 （三）淡季运价表现可以作为旺季更乐观弹性预期的参考9 二、行业数据更新10 （一）航空客运：近7日民航国内旅客量恢复至115%，周环比+3%；客座率81%，周环比基本持平10 （二）物流保通保畅：7月快递业务量同比增速为+12.3%14 （三）航空货运：本周浦东出境航空货运价格指数环比上升，香港环比下降15 （四）航运：油运VLCC-TCE继续回落，MR太平洋指数止跌回升；BDI反弹；集运SCFI美线涨幅明显16 三、市场回顾：交运板块周下跌0.5%20 四、投资建议：持续看好“顺周期”+“中特估”投资机会21 �、风险提示22 图表目录 图表1VLCC运力规模及增速（百万DWT，%）5 图表2全球VLCC公司运力份额占比情况5 图表3VLCC船龄结构占比情况6 图表4VLCC船队平均船龄（年）6 图表5VLCC在手订单及在手订单运力占比（百万DWT，%）7 图表6VLCC船舶交付与拆解情况（艘）7 图表7原油吨海里需求增速高于运量增速8 图表8VLCC市场供需关系预测8 图表9原油轮日收益TCE指数（$/day）9 图表10VLCC-TCE9 图表11中远海能分船型运价-利润敏感性测算10 图表12国内旅客量（人）11 图表13国内客座率（%）11 图表14国内经济舱全票价（含油，元）11 图表15国内经济舱裸票价（扣油，元）12 图表16行业日度执飞国内航班量（班）12 图表17行业日度执飞国际+地区航班量（班）12 图表18主要机场进出港航班量（班）13 图表19三大航航班量（班）13 图表20春秋航空航班量（班）13 图表21吉祥航空航班量（班）13 图表22华夏航空航班量（班）13 图表23邮政快递业务量14 图表24国家铁路货运量15 图表25高速公路货车通行量（万辆）15 图表26全国重点港口货物及集装箱吞吐量15 图表27民航保障货运航班量15 图表28浦东机场出境航空货运价格指数15 图表29香港机场出境航空货运价格指数15 图表30浦东机场出境航空货运价格指数同比16 图表31香港机场出境航空货运价格指数同比16 图表32航运子行业数据16 图表33CCFI指数一周表现17 图表34SCFI指数表现17 图表35BDI指数17 图表36BCI指数表现17 图表37原油轮日收益TCE指数（$/day）17 图表38成品油轮日收益TCE指数（$/day）17 图表39八大枢纽港外贸集装箱吞吐量增速（旬度）20 图表40美国零售商联合会月度进口箱量预测20 图表41美西内陆卡车滞留时间（周度）20 图表42Clarksons堵港指数-美线与欧线20 图表43A股交运行业周涨跌幅（7.10-7.16）21 一、聚焦油运：顺周期代表性行业，看好高运价弹性潜力 我们强调当前顺周期投资机会，油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦旺季需求景气上行，运价弹性巨大。 （一）持续强调VLCC高确定性的供给逻辑 根据Clarksons数据，截至2023年7月，全球共计VLCC油轮船队902艘，运力规模约为2.74亿载重吨，同比增长约4.4%。其中，行业前5大船东分别为招商轮船、中远海能、比利时油运（Euronav）、沙特阿拉伯国家船舶公司（Bahri）以及日本商船三井，前10大船东运力占比约为32.8%。 图表1VLCC运力规模及增速（百万DWT，%） 300 250 200 150 100 50 10% 274 248256262 188191195200 215226228 161165 177 124128125125125 131138142148151 8% 6% 4% 2% 0% -2% 0-4% VLCC运力规模（百万DWT）YOY 资料来源：Clarksons，华创证券 图表2全球VLCC公司运力份额占比情况 排名 公司 VLCC数量 载重吨（百万DWT） 份额占比（%） 1 招商轮船 52 16.1 5.8% 2 中远海能 46 14.1 5.1% 3 Euronav 42 12.8 4.6% 4 Bahri 40 12.5 4.5% 5 MitsuiOSKLines 23 7.1 2.5% 6 DHT集团 23 7.2 2.6% 7 NipponYusenKaisha 23 7.1 2.6% 8 Frontline 22 6.6 2.4% 9 IntlSeaways 13 3.9 1.4% 10 NaviosHoldings 12 3.6 1.3% 资料来源：Clarksons，华创证券数据截至2023年7月1日 1）老旧船舶占比高，为未来拆解奠定基础。根据Clarksons数据，截至2023年7月，VLCC市场15年以上船舶数量占比29.8%，其中20年以上老船占比14.1%，VLCC平均船龄逐年上升，这也为未来拆解奠定基础。 图表3VLCC船龄结构占比情况 14.1% 22.1% 15.7% 20.0% 28.2% 0-4年5-9年10-14年15-19年20年以上 资料来源：Clarksons，华创证券数据截至2023年7月 图表4VLCC船队平均船龄（年） 12 11 10 9 8 7.57.7 7 8.1 8.7 9.19.39.39.4 9.7 10.1 10.5 10.9 6 201220132014201520162017201820192020202120222023 VLCC平均船龄（年） 资料来源：Clarksons，华创证券 2）在手订单历史低位，新船交付23Q4起极为有限 根据Clarksons数据，截至2023年7月，VLCC在手订单运力占比总运力仅为2.8%。根据新船交付节奏，预计23~26年分别交付24、0、1、3艘，23年截至7月已交付17艘，23年内剩余7艘预计将集中在下半年交付。预计自23Q4起，存量新船订单交付临近尾声，老旧船通过二手交易退出合规市场，VLCC行业新增供给将极为有限，中期供给增速低位运行具有高确定性。 图表5VLCC在手订单及在手订单运力占比（百万DWT，%） 54.856.1 61.560.1 40.7 40.6 27.225.9 26.727.1 29.431.434.0 21.6 18.4 22.4 25.025.225.7 23.124.5 19.7 7.6 8075.7 70 60 50 40 30 20 10 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% VLCC在手订