交通运输行业周报：聚焦：淡季VLCC运价企稳回升，看好油运大周期投资机会

一、聚焦：淡季VLCC运价企稳回升，看好油运大周期投资机会。 1、6月开始逐渐进入需求淡季，各船型运价指数均大幅回落。其中VLCC运价回调幅度最大，累计最高跌幅达61%，最低值为2.0万美元/天；分航线来看，TD3C（中东-中国）、TD22（美湾-中国）航线最低分别跌至2.3、3.2万美元/天，累计最高跌幅分别达55%、38%；TD15（西非-中国）航线最低跌至52.7WS点，累计最高跌幅达28%。VLCC运价与中国进口需求的变化高度相关。具体来看，二季度为中国炼厂的集中检修期，加之国内汽油、柴油裂解价差环比下行，山东地炼开工率大幅下滑，同时港口原油库存出现堆积，导致中国原油进口需求放缓。另外，5月底苏伊士运河以东VLCC运力的聚集也推动了运价快速回落。 2、近期VLCC运价已触底回升，7月26日当周克拉克森VLCC-TCE指数2.8万美元 ， 周环比+12%； 其中 ，TD3C-TCE报于3.5万美元/天 ， 周环比+49%；TD3C、TD15航线（西非-中国）WS运价环比+22%、+12%至57.5、59.0点；TD22（美湾-中国）TCE报于3.3万美元/天，环比+5%。近期运价企稳回升或源于暑运出行旺季用油需求逐渐恢复，成品油的裂解价差也持续反弹，有望共同推动炼厂开工率提升，进而为油运需求带来边际增量。 3、我们持续看好基本面+风险资产溢价双重叠加的油运大周期投资机会：短期维度，供需关系边际迎来改善，VLCC运价企稳回升；长期维度，24-26年新增交付有限，同时考虑老旧船舶效率损失，全球运力低增长；需求端全球石油需求仍预期有正增长，供需格局向好，看好运价中枢抬升。 二、行业数据跟踪：1、航空客运：航空客运：近7日民航国内旅客量超19年19%，平均含油票价较19年同比+8%；2、航空货运：7月22日浦东机场出境货运价格指数周环比-3.0%，同比+33.4%；3、航运：VLCC运价大幅回暖，SCFI小幅下跌，散货各船型表现分化 三、红海跟踪：红海跟踪：苏伊士运河通行船舶量周环上升。抵达亚丁湾船舶总量（按总吨计）7日移动平均值为121万吨，周环下降9.3%，较23年12月1日下降73%，其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船分别较23年12月1日下降92%、50%、47%、58%。苏伊士运河通行船舶7日移动平均值为140万吨，周环比上升6.5%，较12月1日下降70%。其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船南向过境数量较23年12月1日分别变动-92%、-28%、+14%、-60%。 四、市场回顾：交运板块下跌0.6%，跑赢沪深300指数3.1个百分点。 五、投资建议：1、配置底仓：红利资产（公路+港口）。我们认为公路作为稳健类资产、近年来提升分红回报获得投资者青睐，但仍可以动态视角看待行业及公司潜力；我们理解港口资产长久期、泛红利的属性会不断进入机构视野，在区域港口一体化的大背景下，长期看其收入上升、成本下降的剪刀差会不断积累充足的现金流，步入成熟期后的回报会越来越凸显。1）公路：我们重点推荐四川成渝、招商公路、山东高速、赣粤高速。2）港口：关注核心标的招商港口、青岛港、唐山港。3）特别建议重视H股高股息标的，四川成渝高速公路（四川成渝H股）：股息率超过7%，PB较A股折价明显。2、配置弹性：全面看好航运行业投资机会。1）集运：红海影响的类牛鞭效应和虹吸效应加速发酵，继续推荐集运龙头中远海控。2）油运：强供给约束+风险溢价资产属性叠加，看好招商轮船+中远海能+招商南油。3、配置成长：看好出海景气。重点推荐嘉友国际、东航物流。4、配置超强弹性：低空经济。产业链投资维度，深度推荐标的：中信海直，我们继续建议关注新晨科技、地铁设计、中国通号、万丰奥威、亿航智能。 六、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。 一、聚焦：淡季VLCC运价企稳回升，看好油运大周期投资机会 6月开始逐渐进入需求淡季，各船型运价指数均大幅回落。其中VLCC运价回调幅度最大，累计最高跌幅达61%，最低值为2.0万美元/天；而中小原油轮Suezmax、Aframax累计最高跌幅分别为34%、37%，成品油轮MR累计最高跌幅为46%。 分航线来看，TD3C（中东-中国）、TD22（美湾-中国）航线最低分别跌至2.3、3.2万美元/天，累计最高跌幅分别达55%、38%；TD15（西非-中国）航线最低跌至52.7WS点，累计最高跌幅达28%。 近期VLCC运价已触底回升，7月26日当周克拉克森VLCC-TCE指数2.8万美元，周环比+12%；其中，TD3C-TCE报于3.5万美元/天，周环比+49%；TD3C、TD15航线（西非-中国）WS运价环比+22%、+12%至57.5、59.0点；TD22（美湾-中国）TCE报于3.3万美元/天，环比+5%。 图表1BDTI季节性变化 图表2原油轮日收益TCE指数（$/day） 图表3BCTI季节性变化 图表4成品油轮日收益TCE指数（$/day） VLCC运价与中国进口需求的变化高度相关。具体来看，二季度为中国炼厂的集中检修期，加之国内汽油、柴油裂解价差环比下行，山东地炼开工率大幅下滑，同时港口原油库存出现堆积，导致中国原油进口需求放缓。另外，5月底苏伊士运河以东VLCC运力的聚集也推动了运价快速回落。近期运价企稳回升或源于暑运出行旺季用油需求逐渐恢复，成品油的裂解价差也持续反弹，有望共同推动炼厂开工率提升，进而为油运需求带来边际增量。 图表5中国炼厂开工率变化情况 图表6中国港口原油库存 图表7国内汽油-原油裂解价差（元/吨） 图表8国内柴油-原油裂解价差（元/吨） 图表9VLCC中东-远东成交航次 图表10VLCC东西向运力分布 我们持续看好基本面+风险资产溢价双重叠加的油运大周期投资机会： 1）短期维度，供需关系边际迎来改善，VLCC运价企稳回升； 2）长期维度，24-26年新增交付有限，同时考虑老旧船舶效率损失，全球运力低增长； 需求端全球石油需求仍预期有正增长，供需格局向好，看好运价中枢抬升。 二、行业数据更新 （一）航空客运：近7日民航国内旅客量超19年19%，平均含油票价较19年同比+8% 1、近7日民航国内旅客量超19年19%，客座率85%，较19年+1pts。 1）7月27日，民航国内旅客208万，同比+10%，较19年+20%；客座率88%，同比+5pts，较19年+2pts； 2）民航国内7日平均旅客量202万，同比+7%，较19年+19%，周环比-1%；平均客座率85%，同比+4pts，较19年+1pts，周环比+1pts。 3）核心航线旅客量：京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均旅客量较19年同比+2%、+11%、+18%、+28%。 4）跨境旅客量：国内航司近7日跨境旅客量恢复至19年同期93%。 2、近7日民航国内全票价（含油）较19年同比+8%。 1）7月27日，民航国内全票价（含油）同比-12%，较19年同比+10%； 2）民航国内7日市场平均全票价（含油）957元，环比上周-1%，同比-11%，较19年同比+8%。 3）核心航线票价：京沪、沪深、京深、上海-三亚7日平均全票价（含油）较19年同比-10%、-11%、-17%、+5%。 3、民航国内航班量恢复至112.1%，国内航司国际航班量恢复至88.5%。 1）7月27日，民航国内执飞航班量14184班，同比+3.1%，恢复至19年的111.6%。7日移动平均，民航国内执飞航班量14208班，同比+1.8%，恢复至19年的112.1%，周环比-2.0%。 2）7月27日，国内航司国际执飞航班量1442班，同比+73.3%，恢复至19年的90.6%。 7日移动平均，国内航司日均国际执飞航班量1385班，同比+71.4%，恢复至19年的88.5%，周环比-0.3%。 （注：以上数据均为周对齐，如：23年8.5对齐19年8.10） 3）分航司看： a）最新7月27日，三大航航班量恢复至19年103.4%，春秋恢复至19年141.2%，吉祥恢复至19年117.1%，华夏恢复至19年102.8%。 b）月初至今： 同比2023年：7月1~27日三大航航班量同比-1.4%，春秋同比+2.6%，吉祥同比-5.0%，华夏同比+26.7%。 相较于2019年：7月1~27日三大航航班量较19年同期同比+7.0%，春秋同比+45.8%，吉祥同比+19.2%，华夏同比+6.8%。 环比6月：7月1~27日三大航航班量较6月均值环比+10.6%，春秋环比+17.3%，吉祥环比+6.4%，华夏环比+5.1%。 c）2024年以来，三大航航班量同比-1.4%，较19年同比+44.8%；春秋航空同比+2.6%，较19年同比+11.7%；吉祥航空同比-5.0%，较19年同比+36.0%；华夏航空同比+26.7%，较19年同比+135.9%。 图表11国内旅客量（人） 图表12国内客座率（%） 图表13国内全票价（含油，元） 图表14行业日度国内航班量（班） 图表15国内航司国际执飞航班量（班） 图表16三大航航班量（班） 图表17春秋航空航班量（班） 图表18吉祥航空航班量（班） 图表19华夏航空航班量（班） （二）航空货运：7月22日浦东机场出境货运价格指数周环比-3.0%，同比+33.4% 7月22日，浦东机场出境航空货运价格指数4594点，周环比-3.0%，同比+33.4%。Q1、Q2、Q3同比分别-13.4%、+23.4%、＋37.3%。 香港机场出境航空货运价格指数3657点，周环比-1.2%，同比+24.1%。Q1、Q2、Q3同比分别-10.1%、+11.8%、＋22.9%。 图表20浦东机场出境航空货运价格指数 图表21香港机场出境航空货运价格指数 （三）航运：VLCC运价大幅回暖，SCFI小幅下跌，散货各船型表现分化 集装箱：截至7月26日，SCFI收于3448点，周环比-2.7%，其中美西、美东、欧洲、地中海周环比-6.5%、-2.0%、-0.2%、-1.7%；SCFI 2024Q3均值3600点，同比+265%。 CCFI收于2181点，周环比+1.3%；CCFI 2024Q3均值2108点，同比+141%。 7月19日，PDCI收于999点，周环比+2.0%；PDCI 2024Q3均值963点，同比-7%。 干散货：截至7月26日，BDI周环比-4.9%，收于1808点；BDI 2024Q3均值1951点，同比+63%。 油运：截至7月26日，VLCC平均TCE指数2.8万美元，周环比+12%；2024Q3均值2.4万美元，同比-18%。带脱硫塔VLCC-TCE为3.2万美元/天，周环比+11%。 图表22航运子行业数据 图表23CCFI指数一周表现 图表24SCFI指数表现 图表25PDCI指数一周表现 图表26BDI指数表现 图表27原油轮日收益TCE指数（$/day） 图表28成品油轮日收益TCE指数（$/day） 1、油运 （1）VLCC市场 克拉克森VLCC-TCE指数2.8万美元，周环比+12%；其中，TD3C-TCE报于3.5万美元/天，周环比+49%；TD3C、TD15航线（西非-中国）WS运价环比+22%、+12%至57.5、59.0点；TD22（美湾-中国）TCE报于3.3万美元/天，环比+5%。带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为3.2万美元/天，周环比+11%。根据Clarksons统计（7月19日），VLCC海上浮仓37艘，周环比+1艘。 VLCC波斯湾预计4周内到港船数（VLCCs Due in Gulf in 4 weeks）167艘，周环比-3艘、月环比-6艘。波斯湾本月内在港船数0艘，周环比-2艘、月环比-3艘。 VLCC苏伊士以西、苏伊士以东运力占比分别为21.4%、78.6%，周环比-0.6pts、+0.6p