主要消费产业行业研究：核心CPI下滑，反转尚需观察

投资建议 核心CPI回落，需求复苏承压。6月CPI继续回落0.2pct至0.0%；核心CPI回落0.2pct至0.4%，需求复苏偏慢影响显现，叠加供需错配，导致物价水平回落较为明显，下探至阶段性低位。 居民贷款续增，杠杆率维持高位。6月居民新增中长期贷款4630亿元，同比多增463亿元，延续正增长但增幅略低于历史平均水平，新增信贷对楼市的支撑作用有限，居民信心有待继续提振。综合测算来看，2023年二季度居民杠杆率预计约62.6%，处历史较高水平。 市场波动加大，关注估值水平。消费板块正经历疫后缓慢复苏以及盈利增速换挡，基本面趋势明确，当前阶段主要矛盾在于估值水平。2023年3月至今中证消费指数整体PE由40X回落至30X，估值消化速度较快，接近历史-1倍标准差水平，构成反弹的必要而不充分条件。预期主导下，市场波动较大，6月中旬的政策加码预期和本周北向资金重归大幅买入均带动短期板块反弹。我们认为行情根本性拐点尚未到来，但部分有长期确定性标的性价比确实已经显著提升，处于左侧布局阶段。 行业配置上，23下半年业绩确定性在板块风格切换时依然重要，关注结构性机会，优选高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数上涨，食品饮料（3.0%）、传媒（2.8%）、商贸零售（2.2%）板块涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1286.4亿元，周环比下跌-0.9%，占A股整体日均成交额的15.0%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流入流出相对持平。股权融资-144.7亿元；股东减持-76.9亿元;新发基金+17.6亿元;融资资金-35.4亿元;陆港通资金242.0亿元。 主力资金流动：上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒、轻工制造、农林牧渔板块主力资金净流出金额居前。人民网（传媒）、五粮液（食品饮料）、中国中免（商贸零售）主力资金净流入金额居前。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流入，食品饮料、家用电器、轻工制造净流入额居前。贵州茅台（食品饮料）、美的集团（家用电器）、格力电器（家用电器）北向资金净流入金额居前。 南向资金流动：上周社会服务、传媒、纺织服饰行业南向资金净流入居前。申洲国际（纺织服饰）、中国儒意（传媒）、敏华控股（轻工制造）南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比6.8%（上期为7.0%）；沪市换手率0.7%（上期为0.6%），深市换手率1.8%（上期为1.7%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位77.5%（上周77.2%），灵活配置型基金估算仓位62.1%（上周62.0%）。 热点题材：抖音平台、白酒、文化传媒、黄金珠宝、网红经济。 风险提示 疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 1、市场观点：核心CPI下滑，反转尚需观察 核心CPI回落，需求复苏承压。6月CPI继续回落0.2pct至0.0%；核心CPI回落0.2pct至0.4%，需求复苏偏慢影响显现，叠加供需错配，导致物价水平回落较为明显，下探至阶段性低位。 图表1：CPI：当月同比 图表2：核心CPI：当月同比 居民贷款续增，杠杆率维持高位。6月居民新增中长期贷款4630亿元，同比多增463亿元，延续正增长但增幅略低于历史平均水平，新增信贷对楼市的支撑作用有限，居民信心有待继续提振。综合测算来看，2023年二季度居民杠杆率预计约62.6%，处历史较高水平。 图表3：居民新增贷款：同比多增（亿元） 图表4：居民杠杆率（%） 市场波动加大，关注估值水平。消费板块正经历疫后缓慢复苏以及盈利增速换挡，基本面趋势明确，当前阶段主要矛盾在于估值水平。2023年3月至今中证消费指数整体PE由40X回落至30X，估值消化速度较快，接近历史-1倍标准差水平，构成反弹的必要而不充分条件。预期主导下，市场波动较大，6月中旬的政策加码预期和本周北向资金重归大幅买入均带动短期板块反弹。我们认为行情根本性拐点尚未到来，但部分有长期确定性标的性价比确实已经显著提升，处于左侧布局阶段。 行业配置上，23下半年业绩确定性在板块风格切换时依然重要，关注结构性机会，优选高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。 图表5：中证消费PE TTM 图表6：北向资金周度净流入：大消费板块 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2023/7/10-2023/7/14）上证指数收报3237.7点，上涨1.3%；深证成指收报11080.3点，上涨1.8%；创业板指收报2224.1点，上涨2.5%；科创50收报991.6点，整体持平。 从主要消费大盘指数看，表现优于市场。中证800消费指数收报19345.8点，上涨2.4%； 中证800可选指数收报5429.8点，上涨0.3%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%） 图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业多数上涨，食品饮料（3.0%）、传媒（2.8%）、商贸零售（2.2%）板块涨幅居前。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2023/7/10-2023/7/14）A股成交额整体有所下跌。两市日均成交额8579.8亿元，周环比下降-3.4%。 其中大消费行业整体日均成交额1286.4亿元，周环比下跌-0.9%，占A股整体日均成交额的15.0%。 图表10：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。传媒（462.8亿元）、食品饮料（221.5亿元）、家用电器（127.2亿元）板块日均成交额居前，商贸零售（15.9%）、农林牧渔（5.7%）、社会服务（3.0%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2023年7月14日，A股整体PE为17.8，处于历史47.4%的分位水平；沪深300指数PE为11.8，处于历史38.2%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.0%，处于2015年以来83.7%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为28.3，处于历史40.4%的水平；中证800可选指数PE为20.8，处于历史54.0%的水平。 图表12：Wind全A指数PE估值水平 图表13：沪深300指数PE估值水平 图表14：A股风险溢价 图表15：中证800消费指数PE估值水平 图表16：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表17：A股大消费一级行业PE估值 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表19：A股流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业均呈现主力资金净流出状态，传媒（-22.2亿元）、轻工制造（-21.6亿元）、农林牧渔（-20.6亿元）板块主力资金净流出金额居前；轻工制造（-4.5%）、农林牧渔（-3.8%）、家用电器（-2.2%）板块主力资金交易额流出占比较高。 图表20：本周主力净流入额排名（亿元） 图表21：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周人民网（传媒，9.8亿元）、五粮液（食品饮料，8.6亿元）、中国中免（商贸零售，7.3亿元）主力资金净流入金额居前；省广集团（传媒，29.8%）、泰慕士（纺织服饰，15.0%）、锋尚文化（社会服务，14.9%）主力资金净流入率居前。 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金大多呈净流入，其中食品饮料（29.0亿元）、家用电器（15.1亿元）、轻工制造（3.3亿元）净流入额居前。食品饮料（2.6%）、家用电器（2.4%）、美容护理（2.2%）板块北向资金交易额占比较高。 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2023年7月14日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（3076.6亿元）、家用电器（1486.6亿元）、传媒（591.6亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（10.1%）、食品饮料（5.4%）、美容护理（4.7%）。 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周贵州茅台（食品饮料，56.3亿元）、美的集团（家用电器，54.4亿元）、格力电器（家用电器，13.3亿元）北向资金净流入金额居前；海天味业（食品饮料，-38.3亿元）、中国中免（商贸零售，-38.2亿元）、伊利股份（食品饮料，-13.2亿元）北向资金净流出金额居前。 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2023年7月14日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1551亿元）、美的集团（家用电器，803亿元）、五粮液（食品饮料，424亿元）；北向资金持股比例较高的A股消费个股为珀莱雅（美容护理，21.9%）、洽洽食品（食品饮料，19.9%）、美的集团（家用电器，19.9%）。 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周社会服务（10.1亿元）、传媒（1.8亿元）、纺织服饰（1.5亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2023年7月14日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（3871.6亿元）、社会服务（1350.6元）、纺织服饰（574.0亿元）。 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周申洲国际（纺织服饰，10.1亿元）、中国儒意（传媒，6.4亿元）、敏华控股（轻工制造，4.1亿元）南向资金净流入金额居前；腾讯控股（传媒，-59.3亿元）、李宁（纺织服饰，-30.3亿元）、华润啤酒（食品饮料，-21.9亿元）南向资金净流出金额居前。 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2023年7月14日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，3160亿元）、美团-W（社会服务，909亿元）、快手-W（传媒，291亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为国美零售（商贸零售，47.9%）、晨鸣纸业（轻工制造，40.6%）、希望教育（社会服务，35.0%）。 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比6.8%（上期为7.0%）。 本周偏股混合型基金估算仓位77.5%（上周77.2%），灵活配置型基金估算仓位62.1%（上周62.0%）。 本周沪市换手率0.7%（上期为0.6%），深市换手率1.8%（上期为1.7%）。 图表33：A股融资交易占比（%） 图表34：开放式基金持仓水平 图表35：沪市日度换手率 图表36：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表37：A股大消费热点题材（截至2023/7/14） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表38：A股大消费连续上涨个股（截至2023/7/14） 5.3.2、短线强势 短线强势，指收盘价（复权）连续5个交易日在5、10、20日均线之上。 图表39：A股大消费短线强势个股（截至2023/7/14） 5.3.3、短线突破 短线突破，指向上有效突破5、10、20日均线。 图表40：A股大消费短线突破个股（截至2023/7/14） 6、风险提示 疫情反复风险：若疫情重新大范围扩散，大消费整体恢复可能延迟。 居民消费意愿不足风险：经济阶段性承压影响居民收入预期，可能减少或推迟消费。 市场波动风险：短期市场波动不确定性强，可能影响结论准确性。