农林牧渔行业“读懂猪周期”系列报告十九：产能去化加速，猪股配置在当下

产能去化加速，猪股配置在当下 ——“读懂猪周期”系列报告十九 农林牧渔行业 推荐（维持评级） 核心观点 6月上市猪企生猪销量环比-6%，由增转降6月上市猪企销量合计约1195万头，环比-6.3%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希 望出栏531万头、199万头、126万头，环比-7.8%、-4.9%、-12.5%，同比+0.7%、+61.6%、+28.9%。其余猪企出栏环比方面，仅立华、傲农、华统、中粮家佳康、唐人神、神农环比为正（+114.9%、+22%、 +13.4%、+13.1%、+5.7%、+5.3%）。在同比方面，天邦、唐人神、华统、神农、立华涨幅领先（+99.3%、+91.1%、+88.8%、+74.6%、+54%）。 6月猪企猪价持续下行，行业亏损略收窄1）上市猪企猪价环比 -0.9%，出栏均重环比均+0.3%。6月行业生猪均价14.24元/kg，环比 -1.9%。上市猪企生猪销售均价14.11元/kg，环比-0.9%；其中具备相 对价格优势的包括金新农、华统、温氏。6月上市猪企出栏均重121.28kg （环比+0.3%）；行业均重120.87kg（环比-1%），我们认为主要是中小养殖户出栏均重下行所致。从出栏均重占比看，150kg以上占比持续 下行中；90kg以下占比于6月下旬出现年内低点4.4%，而后逐步上行中。2）6月行业养殖亏损环比收窄6.7元/头，亏损态势已持续六个月。 23Q2出栏提升，猪价下行，市占率或创新高23Q1，15家上市猪企合计出栏约3705万头，环比+8.1%，同比+11.2%。其中季度同比增长 显著的有天邦、华统、唐人神、温氏（+104.9%、+91.2%、+82.5%、 +55.4%）。Q2生猪行业季度均价14.43元/kg，同比-2.6%，环比-5.8%，季度内猪价呈现低位震荡下行状态。同期上市猪企生猪销售均价14.19 元/kg，同比-4.1%，环比-3.1%。23Q2生猪行业自繁自养头均亏损328元，环比23Q1头均亏损增加60元，同比22Q2头均亏损增加59元。对于上市猪企来说，23Q2将再次面临整体性亏损状态。 投资建议23年7月开始涌益样本显示肥猪出栏量再次上行直至10月达年内高点；定量角度看Q3样本肥猪出栏同比+19.8%，环比+3.3%。结合16省市生猪宰后均重处于高位区间震荡下行状态；我们估算Q3 宰后均重环比下行，同比基本持平。那么Q3猪肉供给可能同比增长较显著，猪价或难有显著大幅上涨态势；但考虑消费的潜在向好趋势（节假日、季节性等因素），猪价或呈现环比好转态势，但幅度有限。另外需关注二次育肥出栏节奏对短期猪价的影响以及南方雨季的影响。 站在当前时点，从两个角度观察猪周期：一是基本面走势，猪价低位且继续承压，行业亏损（已持续28周），产能去化持续且有加速趋势；二是养殖行业估值，7月14日生猪养殖板块PB为3倍，处历史低位区间；头均市值角度看，大部分上市猪企处于历史最低位区间，7月14日牧原、温氏、天康头均市值3343元、4656元（不剔除）、3992元（不剔除），相比于历史最低点+2.2%、-2.3%、-15.3%。生猪养殖板块具备较好的风险收益比，布局在行业悲观之时，可积极关注。在个股层面，我们建议关注成本管控领先/向好、资金压力较小、生猪出栏具备弹性、估值相对低位的个股，包括牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、天康生物（002100.SZ）等。 风险提示原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险等。 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据2023.07.14 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 “读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判“读懂猪周期”系列深度报告二：天康生物 （002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 “读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑 “读懂猪周期”系列深度报告四：猪价短期承压，上行主趋势坚定 “读懂猪周期”系列深度报告�之新希望 （000876.SZ）：猪价弹性+出栏高增长，农牧龙头腾飞时 “读懂猪周期”系列深度报告六：从猪周期探底角度看养殖个股布局 “读懂猪周期”系列点评报告七：生猪养殖板块配置正当时！ “读懂猪周期”系列点评报告八：1月生猪养殖企业出栏数据及行业产能解读 “读懂猪周期”系列深度报告十：唐人神 （002567.SZ）：生猪养殖新秀，稳步迈向24 年500万头 “读懂猪周期”系列报告十一：寻找模糊的正确，紧抓猪周期配置窗口 “读懂猪周期”系列点评报告十二：4月猪企出栏高位，猪价环比增长近10% “读懂猪周期”系列点评报告十四：6月上市猪企出栏环比-7.5%，猪价环比+9% “读懂猪周期”系列点评报告十六：9月上市猪企销量环比略增，年度出栏完成率71%“读懂猪周期”系列深度报告十七：22年上市猪企集中度加速上行，23Q1猪价或承压 行业报告●农林牧渔行业 2023年07月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、6月上市猪企生猪销量环比-6%，由增转降2 二、6月猪企猪价持续下行，行业亏损略收窄3 （一）上市猪企猪价环比-0.9%，出栏均重环比+0.3%3 （二）6月行业养殖亏损略收窄，亏损态势持续5 三、23Q2出栏提升，猪价下行，亏损幅度扩大6 （一）Q2上市猪企出栏同比+11%，市占率或创新高6 （二）Q2行业猪价环比-6%，季度性亏损幅度提升7 四、Q3猪价或有好转，利润层面大幅改善或有难度8 �、投资建议11 六、风险提示13 一、6月上市猪企生猪销量环比-6%，由增转降 23年6月我国上市养殖企业生猪销量合计约为1194.6万头，环比-6.32%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望当月出栏量分别为531.4万头、199.04万头、126.22万头，环比 -7.81%、-4.93%、-12.52%，同比+0.66%、+61.56%、+28.9%。 除上述头部企业来看，其余12家上市猪企披露的月度数据中，在出栏环比方面，仅立华 股份、傲农生物、华统股份、中粮家佳康、唐人神、神农集团6家公司销量环比为正，分别为 +114.93%、+22.02%、+13.35%、+13.14%、++5.66%、+5.27%；其余上市养殖企业月度出栏量环比下行，其中环比降幅较大的有正邦科技、东瑞股份，分别为-34.39%、-31.31%。 在出栏同比方面，除正邦科技、金新农同比下行以外，其余均保持增长状态；其中天邦食品、唐人神、华统股份、神农集团、立华股份同比涨幅领先，分别达+99.29%、+91.06%、+88.83%、 +74.62%、+53.98%。 图1：23年6月上市养殖企业生猪销量1194.6万头图2：23年6月上市养殖企业生猪销量环比-6%，同比+15% 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 图3：22、23年上市养殖企业月度生猪销量变化/万头 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院（注：牧原股份 23年1、2月出栏按各50%估算） 表1：2023年6月上市养殖企业生猪出栏相关数据 代码 企业名称 生猪销量/万头 环比 同比 肥猪均价（元/kg） 均重/kg 002714.SZ 牧原股份 531.4 -7.81% 0.66% 13.82 300498.SZ 温氏股份 199.04 -4.93% 61.56% 14.27 603363.SH 傲农生物 60.96 22.02% 25.19% 002100.SZ 天康生物 23.9 -6.60% 14.96% 13.72 121.24 002567.SZ 唐人神 31.2 5.66% 91.06% 000876.SZ 新希望 126.22 -12.52% 28.90% 14.23 1610.HK 中粮家佳康 42.2 13.14% 38.36% 14.21 002124.SZ 天邦食品 61.74 -6.63% 99.29% 14.18 002385.SZ 大北农 39.24 -13.49% 37.30% 13.97 118.79 002548.SZ 金新农 7.89 -27.28% -40.14% 14.36 002157.SZ 正邦科技 27.53 -34.39% -63.33% 13.75 123.09 002840.SZ 华统股份 22.18 13.35% 88.83% 14.3 001201.SZ 东瑞股份 3.73 -31.31% 12.69% 17.67 605296.SH 神农集团 11.18 5.27% 74.62% 13.65 300761.SZ立华股份6.19 114.93 % 53.98%14.8 合计1194.6-6.32%15.02%14.11 数据来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理（注：生猪销售均价剔除东瑞股份；牧原股份23年1、2月出栏按各50%估算） 二、6月猪企猪价持续下行，行业亏损略收窄 （一）上市猪企猪价环比-0.9%，出栏均重环比+0.3% 根据Wind数据统计，23年6月行业生猪均价约为14.24元/kg，环比5月-1.86%。而上市养殖企业层面，6月生猪销售均价约为14.11元/kg（剔除东瑞股份计算），环比-0.85%，跌幅略小于行业均价。从各猪企生猪售价来看，具备相对价格优势的猪企包括金新农、华统股份、温氏股份，部分受销售区域价格的影响。 出栏均重方面，23年6月上市养殖企业均重环比上行，对应均值约为121.28kg（环比 +0.27%）。根据涌益数据统计，23年6月行业出栏均重约为120.87kg，环比-0.99%。对比来看，上市养殖企业出栏体重高于行业平均水平，我们认为主要是中小养殖户出栏均重下行导致行业均重下行。从出栏均重占比变化看，150kg以上出栏生猪占比由4月中旬的6.29%震荡下行至6月底的4.76%，并持续下行中；90kg以下占比于6月下旬出现年内低点4.35%，而后逐步上行中。 图4：2023年6月上市养殖企业生猪销售均价约14.11元/kg （不含东瑞股份） 图5：23年6月行业生猪均价为14.24元/kg，环比-1.86% 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：2023年6月肥猪出栏均重120.87kg，环比-0.99%图7：23年6月部分上市公司出栏均重均值为121.28kg 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 图8：22年1月至今生猪出栏体重结构 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院 （二）6月行业养殖亏损略收窄，亏损态势持续 参考Wind数据统计，23年6月自繁自养生猪养殖利润为-320.65元/头，环比5月亏损收窄6.71元/头，已连续六个月亏损。自22年10月21日头均利润创新高以来，养殖利润呈现 震荡下跌态势，至12月下旬进入亏损区间，并延续至今。根据最新数据统计，23年7月14日自繁自养养殖利润持续下探，其周度利润为-331.67元/头；另外，外购仔猪养殖利润为年内低位水平-434.56元/头。从上市猪企角度看，基于生猪销售价格情况以及成本估算，23年6月上市猪企生猪养殖业务均处于亏损状态，可能对现金流产生一定影响。 图9：23年6月自繁自养生猪利润-320.65元/头图10：2010年至今自繁自养生猪利润年度均值变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：23年7月14日自繁自养、外购仔猪养殖利润分