农林牧渔行业“读懂猪周期”系列报告十八：猪价低位运行，产能去化持续，把握布局时机

猪价低位运行，产能去化持续，把握布局时机 ——“读懂猪周期”系列报告十八 农林牧渔行业 推荐（维持评级） 核心观点 3月上市猪企生猪销量环比+5%，增速放缓3月我国上市养殖企业生猪销量合计约1216万头，环比+4.6%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望出栏500万头、207万头、169万头，环比+15.9%、+7.9%、 -2.4%，同比-16.5%、+43.1%、+18.5%。其余猪企出栏环比方面，仅天邦、东瑞、天康、华统环比为正（+34.6%、+11.8%、+6.3%、+1.8%）；而环比降幅较大的有金新农、正邦（-36%、-27.7%）。在同比方面，除金新农、正邦同比下行外，其余均保持增长状态，立华、华统、唐人神、东瑞、天邦同比涨幅领先（+379.3%、+129.6%、+103.7%、+61.2%）。 3月猪企猪价及均重环比上行，亏损略收窄1）上市猪企猪价、出栏均重环比均+2%。3月行业生猪均价15.32元/kg，环比+1.7%。上市 猪企生猪销售均价15.01元/kg，环比+4.7%，；其中具备相对价格优势的包括华统、天邦、中粮家佳康，部分受销售区域的影响。3月上市猪企出栏均重118.29k（g环+2%）。涌益统计3月行业出栏均重121.3kg，环比+0.7%。上市养殖企业出栏体重低于行业均值，我们认为主要是中小养殖户出栏均重提升所致。涌益显示3月以来出栏生猪中150kg以 上的占比由4.9%提升至5.8%。2）3月行业养殖亏损收窄，亏损态势持续。3月自繁自养生猪养殖利润为-237.9元/头，环比亏损收窄84.4元/头，连续三个月亏损。基于生猪销售价格情况以及成本估算，3月 上市猪企生猪养殖业务均处于亏损状态，可能对现金流产生一定影响。 23Q1行业猪价+15%，猪企再次进入季度性亏损23Q1，15家上市猪企合计出栏约3427万头，环比-3.5%，同比+14.4%；其中季度增长显著的有华统、立华、唐人神（+229.2%、+163.4%、+104.5%）。Q1 生猪行业季度均价15.27元/kg，同比+14.7%，环比-36%，季度内猪价 低位震荡。同期上市猪企生猪销售均价14.58元/kg，同比+18.5%，环比-36.4%。23Q1生猪行业自繁自养头均亏损约268元，同比22Q1亏损收窄133元，而季度环比由盈转亏。对于上市猪企来说，23Q1或又将面临整体性亏损状态。 投资建议基于样本肥猪出栏估算、宰后均重潜在走势等方面，Q2猪价或呈现环比Q1好转的态势，但好转幅度有限。另外需关注二次育肥 出栏节奏对短期猪价的影响以及非洲猪瘟带来的影响。投资视角看，站在当前时点，从两个角度观察猪周期：一是基本面走势，猪价低位且继续承压，行业亏损，存在潜在的产能去化预期；二是养殖行业估值，23年4月14日生猪养殖板块PB为3.8倍，处于历史低位区间。综合来看，生猪养殖板块具备较好的风险收益比，可积极关注。在个股层面建议关注成本管控领先/向好、资金压力较小、生猪出栏具备弹性、估值相对低位的个股，包括牧原股份（002714.SZ）、温氏股份 （300498.SZ）等。 风险提示原料价格波动的风险；疫病的风险；猪价不及预期的风险；政策变化的风险等。 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 行业数据2023.04.14 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 “读懂猪周期”系列深度报告一：在时间维度下看“硬”指标对生猪未来走势的预判“读懂猪周期”系列深度报告二：天康生物 （002100.SZ）：享周期弹性与成长潜力的养殖全产业链企业 “读懂猪周期”系列深度报告三：以周期+成长视角看生猪养殖投资逻辑 “读懂猪周期”系列深度报告四：猪价短期承压，上行主趋势坚定 “读懂猪周期”系列深度报告五之新希望 （000876.SZ）：猪价弹性+出栏高增长，农牧龙头腾飞时 “读懂猪周期”系列深度报告六：从猪周期探底角度看养殖个股布局 “读懂猪周期”系列点评报告七：生猪养殖板块配置正当时！ “读懂猪周期”系列点评报告八：1月生猪养殖企业出栏数据及行业产能解读 “读懂猪周期”系列深度报告十：唐人神 （002567.SZ）：生猪养殖新秀，稳步迈向24 年500万头 “读懂猪周期”系列报告十一：寻找模糊的正确，紧抓猪周期配置窗口 “读懂猪周期”系列点评报告十二：4月猪企出栏高位，猪价环比增长近10% “读懂猪周期”系列点评报告十四：6月上市猪企出栏环比-7.5%，猪价环比+9% “读懂猪周期”系列点评报告十六：9月上市猪企销量环比略增，年度出栏完成率71%“读懂猪周期”系列深度报告十七：22年上市猪企集中度加速上行，23Q1猪价或承压 行业报告●农林牧渔行业 2023年04月16日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、3月上市猪企生猪销量环比+5%，增速放缓2 二、3月猪企猪价及均重环比上行，亏损略收窄3 （一）上市猪企猪价、出栏均重环比均+2%3 （二）3月行业养殖亏损收窄，亏损态势持续5 三、23Q1行业猪价+15%，猪企再次进入季度性亏损6 （一）Q1猪企出栏同比+14%，市占率保持高位6 （二）Q1行业猪价环比-36%，季度性由盈转亏7 四、Q2猪价或有好转，但大概率仍将延续亏损8 五、投资建议11 六、风险提示12 一、3月上市猪企生猪销量环比+5%，增速放缓 23年3月我国上市养殖企业生猪销量合计约为1216.17万头，环比+4.6%；其中头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望当月出栏量分别为500.1万头、207.28万头、169.1万头，环比 +15.9%、+7.9%、-2.42%，同比-16.46%、+43.11%、+18.51%。 除上述头部企业来看，其余12家上市猪企披露的月度数据中，在出栏环比方面，仅天邦 食品、东瑞股份、天康生物、华统股份4家公司销量环比为正，分别为+34.57%、+11.76%、 +6.28%、+1.79%；其余上市养殖企业月度出栏量环比下行，其中环比降幅较大的有金新农、正邦科技，分别为-35.99%、-27.71%。 在出栏同比方面，除金新农、正邦科技同比下行以外，其余均保持增长状态；其中立华股份、华统股份、唐人神、东瑞股份、天邦食品同比涨幅领先，分别达+379.31%、+129.61%、 +103.68%、+61.21%。 图1：23年3月上市养殖企业生猪销量1216.17万头图2：23年3月上市养殖企业生猪销量同比略增 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院（注：未包含巨星农牧、新五丰） 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院（注：图中未标注立华股份同比数据，该值为+379.31%） 图3：22、23年上市养殖企业月度生猪销量变化/万头 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院（注：牧原股份 23年1、2月出栏按各50%估算） 表1：2023年3月上市养殖企业生猪出栏相关数据 代码 企业名称 生猪销量/万头 环比 同比 肥猪均价（元/kg） 均重/kg 002714.SZ 牧原股份 500.1 -16.46% 15 300498.SZ 温氏股份 207.28 7.09% 43.11% 15.2 603363.SH 傲农生物 46.68 -6.87% 29.46% 002100.SZ 天康生物 21.14 6.28% 24.57% 14.95 123.82 002567.SZ 唐人神 26.6 -6.93% 103.68% 000876.SZ 新希望 169.1 -2.42% 18.51% 15.04 1610.HK 中粮家佳康 40.8 -12.63% 2.51% 15.32 002124.SZ 天邦食品 54.2 34.57% 61.21% 15.38 002385.SZ 大北农 45.28 -7.72% 21.10% 14.75 113.40 002548.SZ 金新农 8.87 -35.99% -55.15% 15.04 002157.SZ 正邦科技 48.72 -27.71% -49.63% 14.82 116.87 002840.SZ 华统股份 18.78 1.79% 129.61% 15.63 001201.SZ 东瑞股份 8.27 11.76% 68.43% 16.12 605296.SH 神农集团 12.01 -14.46% 14.6 300761.SZ 立华股份 8.34 -2.11% 379.31% 14.96 合计 1216.17 4.60% 1.07% 15.01 数据来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院整理（注：生猪销售均价剔除东瑞股份；牧原股份23年1、2月出栏按各50%估算） 二、3月猪企猪价及均重环比上行，亏损略收窄 （一）上市猪企猪价、出栏均重环比均+2% 根据Wind数据统计，23年3月行业生猪均价约为15.32元/kg，环比2月+1.66%。而上市养殖企业层面，3月生猪销售均价约为15.01元/kg（剔除东瑞股份计算），环比+4.68%，涨幅略大于行业均价。从各猪企生猪售价来看，具备相对价格优势的猪企包括华统股份、天邦食品、中粮家佳康，部分受销售区域价格的影响。 出栏均重方面，23年3月上市养殖企业均重环比上行，对应均值约为118.29kg（环比 +2.02%）。根据涌益数据统计，23年3月行业出栏均重约为121.3kg，环比+0.68%。对比来看，上市养殖企业出栏体重低于行业平均水平，我们认为主要是中小养殖户出栏均重提升所致。涌益数据显示23年3月以来出栏生猪中150kg以上的占比由4.9%提升至5.8%。 图4：2023年3月上市养殖企业生猪销售均价约15.01元/kg （不含东瑞股份） 图5：23年3月行业生猪均价为15.32元/kg，环比+1.66% 资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图6：2023年3月肥猪出栏均重121.3kg，环比+0.68%图7：23年3月部分上市公司出栏均重均值为118.29kg 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院资料来源：Wind，公司公告，中国银河证券研究院 图8：22年1月至今生猪出栏体重结构 资料来源：涌益咨询，中国银河证券研究院 （二）3月行业养殖亏损收窄，亏损态势持续 参考Wind数据统计，23年3月自繁自养生猪养殖利润为-237.9元/头，环比2月亏损收窄84.4元/头，已连续三个月亏损。自22年10月21日头均利润创新高以来，养殖利润呈现 震荡下跌态势，至12月下旬进入亏损区间，并延续至今。根据最新数据统计，23年4月14日自繁自养养殖利润持续下探，其周度利润为-347.06元/头；另外，外购仔猪养殖利润为年内低位水平-458.55元/头。从上市猪企角度看，基于生猪销售价格情况以及成本估算，23年3月上市猪企生猪养殖业务均处于亏损状态，可能对现金流产生一定影响。 图9：23年3月自繁自养生猪利润-237.9元/头图10：2010年至今自繁自养生猪利润年度均值变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图11：23年4月14日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-347.06元/头、-458.55元/头 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 三、23Q1行业猪价+15%，猪企再次进入季度性亏损 （一）Q1猪企出栏同比+14%，市占率保持高位 2023Q1，15家上市猪企合计出栏约3426.65万头，环比-3.5%，同比+14.44%。从具体季度环比增速看，大部分猪企保持增长状态，仅牧原股份、金新农、傲农生物、天邦食品出栏下行，分别为-13.3%、-8.1%、-5.5%、-