宏观周报：厄尔尼诺现象下的工业“烤”验

宏观周报20230717 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 厄尔尼诺现象下的工业“烤”验2023年07月17日 1980年以来，全球平均气温共有12次“创新高”的纪录，其中伴随着厄尔尼诺发生的概率约为83%。世界气象组织预测，厄尔尼诺现象在2023年下半年持续的可能性高达90%，且此次厄尔尼诺现象出现早、发展空间大，这也意味着全球气温的提升即将“迎面而来”。而我国气温也伴随着全球“发烧”：中国气象局新闻发布会上，有关负责人称6月全国平均气温已创下1961年以来历史同期第二高。在厄尔尼诺现象之下，我国原本趋稳的工业生产是否会再次受阻？ 高温地区工业生产易受阻。根据去年7-8月各省气温，我们将省级行政区划分为三大类：（1）“高温组”；（2）“中温组”；（3）“低温组”。 结合同期工业增加值来看，“低温组”生产情况略优于“高温组”。对比来看，酷暑之下“低温组”整体的工业生产更快，其中吉林、青海、西藏、宁夏的工业增加值同比增速在全国名列前茅。而“高温组”工业生产进度偏缓，尤其是川渝地区工业增加值同比增速负增明显。经我们测算，2022年7-8月“低温组”工业增加值同比增速比“高温组”高4.2个百分点，气温对工业生产的影响确在。而“中温组”工业增加值同比增速主要受北京拖累：北京在2022年7-8月工业生产大幅下降，不过 主要是受疫情以及新冠疫苗生产高基数影响，如剔除疫苗生产因素其工业生产表现依然稳健。 “高温假”及“让电于民”对高温地区生产进度施压。以川渝地区为例，两地在去年7-8月均有“高温假”以及“让电于民”的相关规定。除高温因素以外，大规模“拉闸限电”的情况再度给工业企业生产施压。根 据《中国电力行业年度发展报告2023》，2023年全国电力供需总体紧平衡，预计全年全社会用电量增速在6%左右。在居民用电先于工业用电的情况下，今年夏季工业生产仍存在不确定性。 “热浪”席卷众多工业行业。根据历年8月气温排序，我们将8月气温相对偏高的2013、2016、2018、2019、2020和2022年定义为“较高温年份”，气温相对偏低的2011、2012、2014、2015、2017和2021年则定义为“较低温年份”。再分别计算不同工业行业在“较高温年份”和 “较低温年份”时8月工业增加值同比增速与6月增速之间的差值。我们发现有两大亮点： 一是大多数工业行业在8月生产进度会季节性减慢，尤其是上游行业8 月的生产表现均弱于6月。二是超一半的工业行业在气温更高的年份存在生产受阻的现象，不过汽车制造业、电热生产、水生产等行业在酷暑之年反而“迎难而上”：这些行业在较高温年份的工业增加值强于较低温年份。 全球高温利好家电出口、带动相关生产。在厄尔尼诺现象下，全球气温不断攀升，这将利好空调等家用电器的出口，从而带动相关产品的生产。6月出口数据中家用电器成为了为数不多的亮眼项，这一定程度上反映了天气炎热带来的家电需求上升。这也为空调等产品的产量打开上行通 道。 厄尔尼诺现象下，部分地区工业生产再度承压，而气温相对较低的地区生产表现依旧稳健。根据历史数据来看，大多数工业行业难免受到高温波及，但高温之下利好公用事业、空调等家电、汽车等板块。 上周高频数据显示：供需两端景气均表现分化。需求端汽车零售月初放缓，居民出行热度仍在，货运量显著抬升。新房销售再度走低，二手房销售有所回升。供给端生产节奏整体趋稳，基建和汽车业生产加速、而纺服业生产稳定。食品价格续降，大宗商品涨跌互现。 风险提示：政策定力超预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅流向海外；出口超预期萎缩；信贷投放量超预期。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《美国6月通胀：“漂亮”的背后掩盖了什么？—海外宏观经济周报》 2023-07-16 《6月出口：意外的数据偏差，有何深意？》 2023-07-13 1/19 东吴证券研究所 内容目录 1.厄尔尼诺现象下的工业“烤”验4 2.周度高频跟踪8 3.风险提示18 2/19 东吴证券研究所 图表目录 图1：全球地表温度“高烧不退”4 图2：我国气温同样伴随全球“发烧”4 图3：2022年7-8月各省气温排行榜5 图4：2022年7-8月“低温组”生产表现略优于“高温组”5 图5：众多工业行业在酷暑高温之下生产受阻7 图6：全球高温利好家电出口7 图7：近一周（7.10-7.16）国务院领导活动轨迹一览8 图8：汽车零售月初放缓9 图9：地铁客运量屡创近5年新高10 图10：地面交通人流量仍处近5年最高位10 图11：国内航班执飞班次仍处在上行通道10 图12：国际航班执飞班次继续攀升10 图13：整车公路货运流量显著抬升11 图14：商品房销售再遇“难关”12 图15：不同于新房，二手房销售在季节性下滑后顺利回升12 图16：趋稳的高炉开工率也是“风景”13 图17：煤炭吞吐量小幅下行13 图18：直线上升的铁路货运量又遇“拐弯”13 图19：粗钢生产节奏放缓13 图20：螺纹钢去库速度表现平稳14 图21：磨机运转率略有上升14 图22：沥青开工率趋稳14 图23：沥青去库速度明显加快14 图24：水泥发运率表现稳定14 图25：汽车钢胎生产节奏略有加快14 图26：PTA开工率无明显起色15 图27：织机开工率表现稳定15 图28：猪价续降，同比压力显现15 图29：农产品价格同比转负15 图30：高温下电厂耗煤量同比偏强16 图31：螺纹钢表需回落16 图32：美元跌破10016 图33：原油一度回升至80美元/桶上方16 图34：一周广谱利率变动17 图35：票据利率窄幅波动17 图36：7月央行缩减流行性注入17 图37：质押式回购成交量回升18 图38：债市杠杆率月中略回落18 表1：2022年夏季川渝地区工业企业受高温影响停工6 3/19 1.厄尔尼诺现象下的工业“烤”验 1980年以来，全球平均气温共有12次“创新高”的纪录，其中伴随着厄尔尼诺发生的概率约为83%。世界气象组织预测，厄尔尼诺现象在2023年下半年持续的可能性高达90%，且此次厄尔尼诺现象出现早、发展空间大，这也意味着全球气温的提升即将“迎面而来”。而我国气温也伴随着全球“发烧”：中国气象局新闻发布会上，有关负责人称6月全国平均气温已创下1961年以来历史同期第二高。在厄尔尼诺现象之下，我国原本趋稳的工业生产是否会再次受阻？ 图1：全球地表温度“高烧不退”图2：我国气温同样伴随全球“发烧” ℃全球平均地表温度：与20世纪平均温度之间的差值 ℃历年全国重点城 6月7月 1.233 1 0.832 0.631 0.430 0.2 029 -0.228 -0.427 -0.6 1850188019101940197020002023 市平均最高气温： 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 数据来源：NationalCentersforEnvironmentalInformation，东吴证券研究所 注：2023年7月数据截至7月15日。数据来源：iFind，东吴证券研究所 高温地区工业生产易受阻。根据去年7-8月各省气温，我们将省级行政区划分为三大类：（1）“高温组”（包括浙江、重庆、江西、上海、湖北、四川、江苏、广西、湖南、 安徽）；（2）“中温组”（包括广东、福建、海南、天津、北京、山东、河北、甘肃、河南、宁夏、贵州）；（3）“低温组”（包括山西、内蒙古、辽宁、新疆、陕西、黑龙江、青海、吉林、云南、西藏）。 4/19 东吴证券研究所 图3：2022年7-8月各省气温排行榜 2022年7-8月最高温度均值 “高温组” “中温组” “低温 ℃ 40 35 30 25 20 15 10 5 浙江庆 0 数据来源：iFind，东吴证券研究所 结合同期工业增加值来看，“低温组”生产情况略优于“高温组”。对比来看，酷暑之下“低温组”整体的工业生产更快，其中吉林、青海、西藏、宁夏的工业增加值同比增速在全国名列前茅。而“高温组”工业生产进度偏缓，尤其是川渝地区工业增加值同 比增速负增明显。经我们测算，2022年7-8月“低温组”工业增加值同比增速比“高温 组”高4.2个百分点，气温对工业生产的影响确在。而“中温组”工业增加值同比增速 主要受北京拖累：北京在2022年7-8月工业生产大幅下降，不过主要是受疫情以及新冠疫苗生产高基数影响，如剔除疫苗生产因素其工业生产表现依然稳健。 图4：2022年7-8月“低温组”生产表现略优于“高温组” 2022年7-8月工业增加值同比增速均值(%) 吉林25 青海20上海 “低温组” 宁夏15江苏 西藏均值新疆 河北 河南10 广西 福建湖南湖北江西 云南陕西 黑龙江 内蒙古5 山西 贵州0 甘肃 山东 天津广东 海南 安徽 “高温组” 均值浙江 -5 辽宁“中温组” -10均值 -15 -20 四川重庆 北京 -25 25272931 33353739 2022年7-8月最高温度均值（℃） 注：红色点表示“高温组”，灰色点表示“中温组”，蓝色点表示“低温组”。数据来源：Wind，iFind，东吴证券研究所 5/19 东吴证券研究所 东吴证券研究所 “高温假”及“让电于民”对高温地区生产进度施压。以川渝地区为例，两地在去年7-8月均有“高温假”以及“让电于民”的相关规定（表1）。除高温因素以外，大规模“拉闸限电”的情况再度给工业企业生产施压。根据《中国电力行业年度发展报告2023》， 2023年全国电力供需总体紧平衡，预计全年全社会用电量增速在6%左右。在居民用电先于工业用电的情况下，今年夏季工业生产仍存在不确定性。 表1：2022年夏季川渝地区工业企业受高温影响停工 时间 地区 内容 2022.8.14-8.15 重庆 本轮极端天气创1961年以来温度最高、持续时间最长记录，用电需求不断攀升，供电缺口不断扩大。为保障民生用电，各工业企业高温放假。为了缓解电力供需形势，保障民生用电，四川省决 2022.8.14 四川 定全省除凉山与攀枝花外的19市（州）连放6天高温假。 数据来源：光明网，新华社，东吴证券研究所 “热浪”席卷众多工业行业。根据历年8月气温排序，我们将8月气温相对偏高的 2013、2016、2018、2019、2020和2022年定义为“较高温年份”，气温相对偏低的2011、 2012、2014、2015、2017和2021年则定义为“较低温年份”。再分别计算不同工业行业在“较高温年份”和“较低温年份”时8月工业增加值同比增速与6月增速之间的差值。我们发现有两大亮点： 一是大多数工业行业在8月生产进度会季节性减慢，尤其是上游行业8月的生产表 现均弱于6月。二是超一半的工业行业在气温更高的年份存在生产受阻的现象，不过汽车制造业、电热生产、水生产等行业在酷暑之年反而“迎难而上”：这些行业在较高温年份的工业增加值强于较低温年份。 6/19 图5：众多工业行业在酷暑高温之下生产受阻 8月工业增加值同比增 %速与6月增速之间差值: 15 较低温年份较高温年份较高温年份-较低温年份 10 5 0 -5 煤炭开采和洗选业石油和天然气开采业黑色金属矿采选业有色金属矿采选业非金属矿采选业 其他采矿业黑色金属冶炼有色金属冶炼属矿物制品煤炭及其他维制造业 制造业制品业造业业 -10 数据来源：Wind，东吴证券研究所 全球高温利好家电出口、带动相关生产。在厄尔尼诺现象下，全球气温不断攀升， 这将利好空调等家用电器的出口，从而带动相关产品的生产。6月出口数