2023半年度美妆电商报告：Q2弱复苏，需求两极分化、国货崛起

投资建议 美妆：受消费板块不振总体影响，美妆板块走势偏弱，推荐扛跌标的科思股份（二季度业绩有望超预期带来进一步上涨行情），品牌端推荐布局长期看估值被低估的珀莱雅。 黄金珠宝：二季度业绩有望延续靓丽，展望下半年Q4旺季+若金价继续上涨/维持高位、龙头标的业绩望保持靓丽，持续推荐周大福/周大生/老凤祥等。 商贸零售：从本周中报业绩预告披露情况看，当前板块总体仍处于弱复苏态势，期待24年业绩修复消化当前高 估值。 AI+教育：AI变革教育行业、使得优质教育资源实现规模化、公平化、个性化；AI可解决语言学习个性化、互动性、沉浸式三大痛点需求，未来有望延伸至更广阔的其他领域。建议关注相关公司AI教育产品落地。 本周专题：Q2弱复苏，天猫护肤需求两极分化，可复美/丸美/毛戈平抖音排名提升 天猫护肤：Q2弱复苏，需求两极分化、大众国货增速最靓/国际高奢坚挺。护肤天猫1Q23/2Q23同比-12.4%/+3.1%、 Q2弱复苏。2Q23我们跟踪的重点品牌官旗GMV增速来看，大众本土同增28%（量-4%、价+33%）、表现最为靓丽、主要为聚焦高心智高单价核心品类打造大单品，如珀莱雅/韩束/自然堂/相宜本草/丸美等；国内外功效品牌总体仍呈双位数增长，成长性居中、但较往年有所减弱；国际高奢表现坚挺、中高端品牌增长承压。 抖音护肤：1H23美容护肤GMV500亿元+，体量与天猫美容（不含淘宝）护肤相当，国际品牌后来居上、TOP10 榜单占比过半，国货中珀莱雅、韩束排名稳定在TOP5；薇诺娜TOP20；可复美/丸美排名提升。 天猫彩妆：Q2增速转正，品牌竞争激烈。Q1/Q2GMV同比-18%/+8.8%；品牌分化、毛戈平/彩棠/恋火等表现较优。 抖音彩妆：1H23彩妆抖音GMV150亿元+，体量与天猫彩妆（不含淘宝）相当。花西子、AFK分别位列榜单前2名， 恋火、彩棠排名基本稳定在TOP20，5-6M23毛戈平进入月榜TOP10。 行情回顾 近一周（2023.07.10~2023.07.14）上证综指、深证成指、沪深300分别涨1.29%、1.76%、1.92%。其中，黄金珠宝涨3.22%、处上游，培育钻跌0.15%、处下游，美容护理涨0.78%、处中游，商贸零售涨0.97%、处中上游，教育涨0.65%，处中游。 原材料价格跟踪及行业动态 原材料价格：棕榈油/原油/PP指数本周五（07.14）价格较上周上涨1.28%/上涨2.2%/上涨3.29%；黄金（Au99.99）本周五收盘价454.9元/克，较上周五上涨1.11%。 行业动态：1）美容护理：巨星传奇正式在港交所挂牌上市；云南白药化妆品新原料备案完成；2）教育：23年H1 教育行业融资29起；科大讯飞23年下半年allin大模型，并将加快模型商业落地。 重点公告：珀莱雅2Q23归母净利润2.52-2.82亿、同增82%-104%，菜百股份2Q23归母净利润1,45-1.95亿元、同增111%-184%，上海家化2Q23归母净利润0.55-0.85亿元、同比扭亏。 风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期；教育：政策波动风险 内容目录 1、2023半年度美妆电商报告：Q2弱复苏，需求两极分化、国货崛起4 1.1、护肤：天猫Q2弱复苏、抖音延续高增，大众国货龙头增速最靓4 1.1.1、护肤天猫：Q2弱复苏，大众国货龙头增速最靓，国际高奢相对坚挺、国际中高端增长承压4 1.1.2、抖音护肤：1H23延续靓丽增长，国际品牌后来居上5 1.2、彩妆：天猫Q2增速转正，抖音国货品牌占优7 1.2.1、彩妆天猫：1H23销售额同比-5.1%，Q2回暖、增速转正7 1.2.2、彩妆抖音：国货品牌占优8 2、行情回顾10 3、原材料价格跟踪13 4、新股追踪14 4.1、新股IPO进度追踪14 4.2、新股业务、业绩概览15 5、行业公司动态17 5.1、行业动态17 5.1.1、美容护理17 5.1.2、黄金珠宝17 5.1.3、教育18 5.1.4、商贸零售18 5.2、公司公告19 6、风险提示21 6.1、美容护理21 6.2、黄金珠宝21 6.3、教育21 图表目录 图表1：1H23护肤天猫销售额483.5亿元、yoy-3.3%4 图表2：1H23护肤天猫均价157.94元、yoy+11%4 图表3：根据2Q23样本品牌天猫官方旗舰店GMV增速来看，整体成长性：大众本土＞国产功效＞国外功效＞高端本土＞大众国际＞高端国际5 图表4：护肤抖音销售额及同比6 图表5：抖音护肤格局：国际品牌发力，大促优势更显6 图表6：1H23彩妆天猫销售额165.84亿元、yoy-5.1%7 图表7：1H23彩妆天猫均价73.65元、yoy-3.1%7 图表8：根据2Q23样本品牌天猫官方旗舰店GMV增速来看，整体成长性：高端本土＞大众国际＞大众本土＞ 高端国际8 图表9：抖音彩妆销售额及同比增速9 图表10：彩妆抖音格局：国货品牌领先9 图表11：本周商贸零售&教育板块涨跌幅（%）10 图表12：本周各板块涨跌幅（%）10 图表13：本周美容护理个股涨跌幅11 图表14：本周黄金珠宝个股涨跌幅12 图表15：本周教育个股涨跌幅12 图表16：本周商贸零售个股涨跌幅13 图表17：棕榈油平均价（元/吨）13 图表18：原油价格（美元/桶）13 图表19：PP指数14 图表20：LDPE出厂价（元/吨）14 图表21：黄金（Au99.99）行情走势14 图表22：白银Ag（T+D）本周收盘价格趋势14 图表23：近期新股IPO进度概览15 图表24：本周上市公司重点公告19 1、2023半年度美妆电商报告：Q2弱复苏，需求两极分化、国货崛起 1.1、护肤：天猫Q2弱复苏、抖音延续高增，大众国货龙头增速最靓 1.1.1、护肤天猫：Q2弱复苏，大众国货龙头增速最靓，国际高奢相对坚挺、国际中高端增长承压 1H23护肤天猫销售额483.5亿元、同比-3.3%，其中1Q23/2Q23同比-12.4%/+3.1%、Q2弱复苏；拆分量价看，销量同比-12.9%、ASP同比+11%。 图表1：1H23护肤天猫销售额483.5亿元、yoy-3.3%图表2：1H23护肤天猫均价157.94元、yoy+11% 300 250 200 150 100 50 0 700% 护肤天猫销售额（亿元） 销售额yoy（右轴） 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 -100% 300 250 200 150 100 50 0 50% 护肤天猫均价 均价yoy（右轴） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 -30% 来源：炼丹炉，国金证券研究所来源：炼丹炉，国金证券研究所 品牌定位：国货大众+国际高奢龙头表现较优，国际中高端增长承压 根据2Q23样本品牌天猫官方旗舰店GMV增速来看，整体成长性：大众本土＞国产功效＞国外功效＞高端本土＞大众国际＞高端国际。 1）大众本土：样本品牌2Q23猫旗GMV同比+28%，其中销量同比-4%、ASP同比+33%，ASP增长靓丽主要系产品结构变化所致，本土品牌聚焦大单品打造&产品升级，在面部精华、乳霜等高心智/高单价品类中渗透率提升。聚焦到品牌端，表现分化，珀莱雅、韩束、相宜本草量价齐升，丸美销量驱动增长，御泥坊、肌活、米蓓尔增长承压。 2）国产功效：样本品牌2Q23猫旗GMV同比+15%，其中销量同比+13%、ASP同比+1%，其中玉泽高个位数增长、薇诺娜双位数增长。 3）国外功效：样本品牌2Q23猫旗GMV同比+13%，其中销量同比+9%、ASP同比+3%，理肤泉、珂润表现较优，其他品牌个位数下滑。 4）高端本土：样本品牌2Q23猫旗GMV同比+10%，其中销量同比+58%、ASP同比-30%，主要系销量驱动增长，佰草集低基数下恢复性增长。 5）高端国际：样本品牌2Q23猫旗GMV同比-3%，其中销量同比-17%、ASP同比+18%，韩国品牌掉队（雪花秀/后同比-39%/-29%），超头部品牌雅诗兰黛、兰蔻同比双位数下降，高奢品牌表现坚挺（CPB/海蓝之谜/SK-II同比+42%/+18%/+3%）。 图表3：根据2Q23样本品牌天猫官方旗舰店GMV增速来看，整体成长性：大众本土＞国产功效＞国外功效＞高端本土＞大众国际＞高端国际 天猫旗舰店 GMV-yoy 销量-yoy ASP-yoy 2023-04 2023-05 2023-06 23Q2 23Q2 23Q2 玉泽 51% -12% 18% 9% 21% -11% 薇诺娜 39% -3% 54% 16% 12% 3% 国产功效 41% -4% 47% 15% 13% 1% 城野医生 20% -32% 5% -9% 21% -24% 理肤泉 28% 17% 174% 39% 18% 17% 修丽可 4% -14% 21% -6% 4% -9% 雅漾 119% -15% 26% 9% 30% -16% 芙丽芳丝 3% 3% -13% -1% -20% 23% 珂润 -2% 76% 12% 46% 19% 23% 国外功效 17% 5% 38% 13% 9% 3% 佰草集 486% 131% 54% 145% 16 0% -6% 润百颜 17% 16% 4% 12% 50% -25% 夸迪 -30% 2% 6% -3% 50% -35% 高端本土 6% 11% 10% 10% 58% -30% 雪花秀 -17% -70% 43% -39% -26% -17% 希思黎 140% -31% 98% 7% -4% 12% 后 -4% -27% -38% -29% -67% 114% 雅顿 39% 25% 46% 30% 44% -10% 资生堂 14% 27% 45% 30% 6% 22% 肌肤之钥 42% 29% 91% 42% 1% 41% 兰蔻 14% -29% 13% -17% -29% 17% 雅诗兰黛 18% -29% 41% -11% -21% 13% 海蓝之谜 66% -1% 55% 18% 17% 1% 倩碧 -28% -39% 10% -30% -28% -2% SKII 16% -2% 9% 3% -9% 13% 高端国际 20% -17% 35% -3% - 17% 18% 颐莲 17% -3% 28% 12% -23% 45% 瑷尔博士 -20% 27% -6% 6% -7% 15% 相宜本草 177% 133% 51% 123% 31% 70% 御泥坊 -39% -55% -19% -42% -43% 3% 珀莱雅 70% 43% 81% 54% 33% 16% 丸美 269% 90% -1% 62% 11 0% -23% 肌活 -37% -1% -41% -20% -40% 33% 米蓓尔 -35% -55% -3% -45% -70% 86% 百雀羚 6% -21% 34% 1% -8% 10% 韩束 67% 79% 23% 62% 16% 40% 自然堂 52% 27% 35% 33% 3% 29% 大众本土 38% 24% 32% 28% -4% 33 % 兰芝 24% -26% 13% -8% 11% -17% 凡士林 -3% -46% -40% -37% -35% -3% 露得清 35%