Q2业绩符合预期，看好暑期旺季表现

事件 2023年7月14日公司披露2023半年报预告，1H23预计实现归母净利6000~7000万元，扣非归母净利5700~6700万元，同比均大幅扭亏。 点评 Q2恢复符合预期，业绩超过19年同期。单2Q23预计实现归母净 利4086~5086万元、同比扭亏，较2Q19预计+5.5%~31.4%；扣非归母净利4009~5009万元、同比扭亏，较2Q19预计+8.7%~35.9%。Q2收入端恢复预计较好，期间法定假日五一旅游人次较19年 +15%、收入+39%（剔除新项目+18%），端午旅游人次较19年+26%、收入+47%，恢复水平好于旅游行业大盘。成本费用端预计新项目投放后折旧、人力成本有所增加，今年营销活动投放力度加大预计销售费用亦略有增加。 人民币(元)成交金额(百万元) 看好Q3暑期旺季表现。历史看Q3为公司旺季，疫情前19年Q3 贡献全年33%收入、46%净利。公司今年6.22开始水世界开园，暑假推出丰富活动，如联合松果脱口秀每周六晚举行专场脱口秀等，避暑游、周边游、亲子游热度高，有望较好承接暑期度假客流，同时提升二消比例及客单价。 持续推动产品迭代、储备项目前期准备，中长期成长看点足。公 公司基本情况（人民币） 司积极推进产品升级，包括推进1）山水园景区提档升级、扩充夜游时间；2）南山小寨二期开工建设；3）平桥漂流项目；4）御水温泉三期项目前期准备。此外，储备项目动物王国在23年将重点推进设计等开工前准备工作。 盈利预测、估值与评级 上半年业绩表现符合预期，暑期旅游旺季到来及新酒店爬坡下业 绩弹性可期，长期动物王国新项目已启动。维持23E-25E收入6.7/7.7/8.2亿元，归母净利1.8/2.3/2.6亿元预测，对应23E-25EPE为26.8/21.4/18.8X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复影响，项目爬坡速度低于预期，二次消费增长低于预期。 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 220715 成交金额天目湖沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 419 369 676 770 822 营业收入增长率 11.86% -11.96% 83.31% 13.97% 6.77% 归母净利润(百万元) 52 20 183 229 261 归母净利润增长率 -6.17% -60.57% 802.99% 25.15% 13.93% 摊薄每股收益(元) 0.276 0.109 0.984 1.232 1.403 每股经营性现金流净额 0.74 0.61 2.19 2.16 2.35 ROE(归属母公司)(摊 4.40% 1.71% 14.13% 15.99% 16.42% 薄)P/E 63.74 249.07 26.78 21.40 18.78 P/B 2.81 4.26 3.78 3.42 3.08 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 5737.11 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 20202021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 374 419 369 676 770 822 货币资金 546403 367 649 656 808 增长率 11.9% -12.0% 83.3% 14.0% 6.8% 应收款项 159 10 19 19 19 主营业务成本 -177 -209 -235 -238 -253 -261 存货 66 5 8 9 9 %销售收入 47.4% 50.0% 63.8% 35.3% 32.8% 31.7% 其他流动资产 1612 9 11 11 12 毛利 197 209 134 437 517 561 流动资产 583430 391 686 696 848 %销售收入 52.6% 50.0% 36.2% 64.7% 67.2% 68.3% %总资产 36.2%26.9% 24.8% 37.3% 37.4% 41.3% 营业税金及附加 -1 -5 -1 -2 -2 -2 长期投资 4652 53 53 53 53 %销售收入 0.2% 1.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 850928 930 920 932 980 销售费用 -59 -54 -41 -76 -85 -82 %总资产 52.8%57.9% 59.0% 50.0% 50.1% 47.7% %销售收入 15.7% 12.9% 11.2% 11.2% 11.0% 10.0% 无形资产 115113 109 108 107 106 管理费用 -72 -77 -78 -88 -96 -99 非流动资产 1,0261,172 1,184 1,156 1,163 1,208 %销售收入 19.2% 18.3% 21.1% 13.0% 12.5% 12.0% %总资产 63.8%73.1% 75.2% 62.7% 62.6% 58.7% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 1,6091,602 1,575 1,842 1,859 2,056 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 13587 91 173 10 10 息税前利润（EBIT） 65 74 14 272 334 378 应付款项 8287 52 63 67 69 %销售收入 17.5% 17.6% 3.7% 40.2% 43.4% 46.0% 其他流动负债 10773 48 136 157 170 财务费用 -16 0 1 2 7 13 流动负债 324248 192 372 234 249 %销售收入 4.2% 0.0% -0.4% -0.3% -0.9% -1.6% 长期贷款 00 0 0 0 0 资产减值损失 -1 1 0 0 0 0 其他长期负债 23986 98 50 37 27 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 563333 290 422 271 276 投资收益 14 2 1 2 2 2 普通股股东权益 9521,170 1,188 1,298 1,435 1,592 %税前利润 16.2% 2.7% 5.7% 0.7% 0.6% 0.5% 其中：股本 117186 186 186 186 186 营业利润 87 87 28 278 346 396 未分配利润 368371 391 501 638 795 营业利润率 23.4% 20.8% 7.5% 41.2% 45.0% 48.1% 少数股东权益 9499 97 122 152 187 营业外收支 -1 -1 -1 -1 -1 -1 负债股东权益合计 1,6091,602 1,575 1,842 1,859 2,056 税前利润利润率 8723.2% 8620.6% 267.2% 27841.1% 34644.9% 39548.1% 比率分析 所得税 -22 -26 -5 -69 -86 -99 20202021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 25.0% 29.7% 19.9% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 65 61 21 208 259 296 每股收益 0.4710.276 0.109 0.984 1.232 1.403 少数股东损益 10 9 1 25 30 35 每股净资产 8.1686.279 6.375 6.966 7.705 8.547 归属于母公司的净利润 55 52 20 183 229 261 每股经营现金净流 1.3640.735 0.611 2.186 2.159 2.354 净利率 14.7% 12.3% 5.5% 27.1% 29.8% 31.8% 每股股利 0.0500.050 0.000 0.394 0.493 0.561 25.1%13.9% 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.77%4.40% 1.71% 14.13% 15.99% 16.42% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.41%3.21% 1.29% 9.95% 12.34% 12.72% 净利润 65 61 21 208 259 296 投入资本收益率 3.48%3.81% 0.78% 12.76% 15.66% 15.81% 少数股东损益 10 9 1 25 30 35 增长率 非现金支出 73 100 112 106 115 128 主营业务收入增长率 -25.62%11.86% -11.96% 83.31% 13.97% 6.77% 非经营收益 0 4 3 9 4 0 EBIT增长率 -63.52%12.78% -81.63% 1908.0% 23.0% 13.09% 营运资金变动 21 -28 -22 84 24 14 净利润增长率 -55.63%-6.17% -60.57% 802.99% 25.1% 13.93% 经营活动现金净流 159 137 114 407 402 438 总资产增长率 30.19%-0.43% -1.69% 16.96% 0.91% 10.60% 资本开支 -172 -156 -133 -93 -123 -173 资产管理能力 投资 0 0 -10 0 0 0 应收账款周转天数 9.39.1 7.7 8.0 7.0 6.5 其他 14 2 1 2 2 2 存货周转天数 12.511.3 8.9 13.0 13.0 13.0 投资活动现金净流 -158 -154 -142 -91 -121 -171 应付账款周转天数 111.0129.4 95.0 75.0 75.0 75.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 791.1807.3 905.8 478.1 415.4 401.6 债权募资 342 -66 0 66 -163 0 偿债能力 其他 -91 -60 -8 -81 -97 -106 净负债/股东权益 -17.84%-24.83% -21.43% -33.50% -40.71% -44.86% 筹资活动现金净流 251 -126 -8 -15 -260 -106 EBIT利息保障倍数 4.2-1,476.3 -10 -146.4 -45.9 -29.5 现金净流量 252 -143 -36 300 21 161 资产负债率 34.97%20.80% 18.41% 22.91% 14.59% 13.44% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-11-22 买入 26.57 31.75～31.75 2 2023-04-09 买入 31.33 N/A 3 2023-04-27 买入 28.30 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 37.00 33.00 29.00 25.00 21.00 17.00