Q2业绩符合预期，期待暑期表现

业绩简评 2023年7月14日公司披露2023半年报预告，1H23预计实现归母净利5.0~5.5亿元、同比大幅扭亏（去年同期亏损1.2亿元）扣非归母净利3.7~4.2亿元、同比大幅扭亏（去年同期亏损2.5亿元）。 经营分析 Q2境内外持续回暖，归母净利超过2Q19。单2Q23预计实现归母 净利3.7~4.2亿元、同比+17956%~20397%，环比1Q23预计 +284%~+322%，较2Q19预计+35.8%~54.1%；扣非归母净利2.8~3.3亿元、同比扭亏（2Q22为亏损2963万元），环比1Q23预计 +301%~355%，较2Q19预计-3.3%~+14.1%。根据公司公告，4/5/6月公司境内酒店RevPAR分别恢复至19年同期116%/104%/108%，Q2月度平均为109%、较1Q23的103%环比上升6pct；境外4/5/6月RevRevPAR分别恢复至19年同期107%/115%/114%，Q2月度平 人民币(元)成交金额(百万元) 均为112%、较1Q23的110%环比上升2pct。一季报公告中公司预 测2Q23境内、境外整体平均RevPAR均为2019年同期的110-115%，从目前月度数据看，预计境外RevPAR恢复表现达到预期区间中位数，境内基本达到预测区间下限。 暑期旺季到来，期待酒店经营弹性。根据STR数据，暑假开启以 公司基本情况（人民币） 来行业数据快速回暖，2023.7.02~7.08周度经济型+中档+中高档酒店综合RevPAR较19年恢复度为135%（前值120%），拆分看恢复度OCC104%、ADR130%(前值98%、122%)，其中OCC继6月中以来再次回升至19年同期以上水平，ADR表现出向上弹性。我们认为今年暑期酒店表现有望超预期：1）供给端出清后回升存在时滞，根据盈蝶咨询数据，2022年末国内酒店住宿业酒店数、客房数分别27.9万家、1426.4万间，仍较19年同期分别低17.5%、19.0%，酒店存量物业改造后新增一般也需要半年~1年，新增物业所需时间更久；2）需求端休闲度假需求集中释放，尤其体现在长途游、家庭亲子游和学生群体。公司为国内酒店行业规模龙头，疫情期间供给逆势扩张，品牌矩阵、产品力不断完善，有望明显受益。 盈利预测、估值与评级 短看Q3旺季量价齐升、卢浮资本结构优化，中长期一中心三平台 战略延伸、供应链持续整合，我们预计23~25E归母净利14.5/21.4/27.9亿元，对应PE为34/23/18X，维持“买入”评级。 72.00 66.0060.0054.0048.0042.00 220714 成交金额锦江酒店沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,339 11,008 15,388 17,178 18,898 营业收入增长率 14.56% -2.92% 39.80% 11.63% 10.01% 归母净利润(百万元) 101 113 1,448 2,143 2,791 归母净利润增长率-8.70%12.79%1175.84%48.04% 30.23% 摊薄每股收益(元)0.0940.1061.3532.003 2.609 每股经营性现金流净额 1.93 2.09 3.20 4.25 4.72 ROE(归属母公司)(摊 0.61% 0.68% 8.06% 10.70% 12.26% 薄)P/E 623.18 550.18 34.24 23.13 17.76 P/B 3.77 3.77 2.76 2.47 2.18 风险提示 境外利息费用上升，出行恢复不及预期，开店速度不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 9,898 11,339 11,008 15,388 17,178 18,898 货币资金 6,793 6,433 6,915 8,841 9,502 10,230 增长率 -34% 14.6% -2.9% 39.8% 11.6% 10.0% 应收款项 1,706 2,270 2,685 2,689 2,862 3,148 主营业务成本 -7,350 -7,458 -7,364 -8,450 -8,812 -9,232 存货 73 77 68 93 97 101 %销售收入 74.3% 65.8% 66.9% 54.9% 51.3% 48.9% 其他流动资产 846 820 794 757 768 786 毛利 2,548 3,881 3,644 6,938 8,367 9,666 流动资产 9,418 9,600 10,463 12,380 13,228 14,265 %销售收入 25.7% 34.2% 33.1% 45.1% 48.7% 51.1% %总资产 24.4% 19.9% 22.1% 26.5% 27.9% 29.5% 营业税金及附加 -115 -124 -128 -167 -186 -205 长期投资 1,156 1,581 1,624 1,624 1,624 1,624 %销售收入 1.2% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 6,322 5,608 5,445 5,567 5,650 5,692 销售费用 -675 -887 -776 -1,196 -1,301 -1,412 %总资产 16.4% 11.6% 11.5% 11.9% 11.9% 11.8% %销售收入 6.8% 7.8% 7.1% 7.8% 7.6% 7.5% 无形资产 20,691 19,313 19,457 19,445 19,475 19,529 管理费用 -2,296 -2,321 -2,348 -2,947 -3,184 -3,486 非流动资产 29,218 38,663 36,968 34,368 34,192 34,014 %销售收入 23.2% 20.5% 21.3% 19.2% 18.5% 18.4% %总资产 75.6% 80.1% 77.9% 73.5% 72.1% 70.5% 研发费用 -26 -18 -12 -23 -26 -28 资产总计 38,637 48,263 47,431 46,748 47,421 48,279 %销售收入 0.3% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 1,911 7,394 6,807 7,904 7,357 5,825 息税前利润（EBIT） -564 531 379 2,605 3,670 4,534 应付款项 3,571 2,852 3,064 3,408 3,580 3,783 %销售收入 n.a 4.7% 3.4% 16.9% 21.4% 24.0% 其他流动负债 2,335 2,016 1,940 2,575 3,031 3,474 财务费用 -359 -540 -475 -742 -849 -806 流动负债 7,817 12,262 11,811 13,887 13,968 13,082 %销售收入 3.6% 4.8% 4.3% 4.8% 4.9% 4.3% 长期贷款 14,540 7,994 8,058 8,058 8,058 8,058 资产减值损失 -116 -12 -41 -13 -4 -5 其他长期负债 2,573 10,671 10,412 6,149 4,513 3,349 公允价值变动收益 70 -57 201 0 0 0 负债 24,931 30,927 30,281 28,094 26,538 24,489 投资收益 814 224 172 150 150 150 普通股股东权益 12,710 16,612 16,573 17,957 20,036 22,763 %税前利润 268.1% 37.1% 34.8% 7.2% 4.9% 3.8% 其中：股本 958 1,070 1,070 1,070 1,070 1,070 营业利润 278 577 462 2,091 3,057 3,963 未分配利润 3,237 2,263 2,316 3,700 5,779 8,506 营业利润率 2.8% 5.1% 4.2% 13.6% 17.8% 21.0% 少数股东权益 997 725 577 697 846 1,027 营业外收支 26 27 33 0 0 0 负债股东权益合计 38,637 48,263 47,431 46,748 47,421 48,279 税前利润利润率 304 3.1% 605 5.3% 495 4.5% 2,09113.6% 3,05717.8% 3,96321.0% 比率分析 所得税 -64 -305 -250 -523 -764 -991 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.0% 50.5% 50.5% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 240 299 245 1,568 2,292 2,972 每股收益 0.115 0.094 0.106 1.353 2.003 2.609 少数股东损益 130 199 132 120 149 181 每股净资产 13.268 15.524 15.488 16.781 18.724 21.273 归属于母公司的净利润 110 101 113 1,448 2,143 2,791 每股经营现金净流 0.158 1.931 2.091 3.199 4.254 4.719 净利率 1.1% 0.9% 1.0% 9.4% 12.5% 14.8% 每股股利 0.058 0.053 0.060 0.060 0.060 0.060 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.87% 0.61% 0.68% 8.06% 10.70% 12.26% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.29% 0.21% 0.24% 3.10% 4.52% 5.78% 净利润 240 299 245 1,568 2,292 2,972 投入资本收益率 -1.38% 0.76% 0.56% 5.64% 7.58% 9.03% 少数股东损益 130 199 132 120 149 181 增长率 非现金支出 1,420 2,437 2,379 1,093 1,091 1,120 主营业务收入增长率 -34.45% 14.56% -2.92% 39.80% 11.63% 10.01% 非经营收益 -904 305 -83 -177 721 614 EBIT增长率 N/A -194.1% -28.64% 587.06% 40.88% 23.54% 营运资金变动 -604 -975 -303 939 447 343 净利润增长率 -89.91% -8.70% 12.79% 1175.8% 48.04% 30.23% 经营活动现金净流 152 2,067 2,238 3,423 4,552 5,049 总资产增长率 -0.61% 24.92% -1.72% -1.44% 1.44% 1.81% 资本开支 -688 -538 -482 755 -815 -840 资产管理能力 投资 1,377 -21 672 0 0 0 应收账款周转天数 41.2 42.3 56.5 43.0 40.0 40.0 其他 250 -3,427 42 150 150 150 存货周转天数 4.1 3.7 3.6 4.0 4.0 4.0 投资活动现金净流 939 -3,986 232 905 -665 -6