策略周专题（2022年8月第2期）：中小盘股的强势会持续吗？

2022年8月14日 策略研究 中小盘股的强势会持续吗？ ——策略周专题（2022年8月第2期） 要点 近期中小盘股表现更为强势 7月以来中小盘股显著跑赢大盘股。7月以来中小盘股有显著更好表现，7月初至今中证1000累计上涨3.3%，而同期中证800下跌5.1%，万得全A下跌1.6%。中小盘股的强势并不仅是7月至今，4月27日以来的市场反弹过程中，中小盘股的反弹幅度也更大，中证1000累计上涨37.3%，而中证800涨幅为13.5%。 结构上看，“赛道股”贡献了中证1000的大部分涨幅。7月初至今中证1000的涨幅中，电力、电力设备和机械设备三个行业的贡献率分别为26.5%、23.2%、18.4%，二级行业层面则主要集中在光伏设备、汽车零部件等行业。与此同时，大部分行业的中小盘股也都跑赢了对应的行业整体指数。 中小盘“赛道股”强势意味着什么？ 一、从市场整体的视角来看：相对景气是决定大盘与中小盘相对走势的核心因素大盘与中小盘股的相对走势主要取决于其相对景气，而相对景气又与经济相关，经济上行期，中小盘股的业绩向上弹性相对更大，其股价也往往有更好表现。 小盘股上涨对于市场意味着什么？从历史上看，小盘股与大盘股的相对走势并没有特定的指示意义。但在市场上行区间，小盘股更容易跑赢大盘股，这本身也是因为市场上行区间也多是基本面上行期，而中小盘股的相对景气度也往往更高。 二、从“赛道股”的视角来看：“赛道股”天然以小市值公司为主。7月以来中小盘的跑赢在很大程度上是由于“赛道股”表现强势，而高景气行业公司市值往往较小。比如在光伏设备、半导体等行业发展初期，行业中多以中小市值个股为主。近期市场热度较高的Chiplet行业所涉及个股的市值也大多处于500亿以下。 对高成长行业而言，“炒小”意味着行情的结束吗？并不尽然。比如对于已经有了较为完善发展的光伏设备行业而言，其行业内出现小盘股跑赢大盘股时并不意味着行业整体将面临下跌风险。其自身的产业逻辑和相对景气是核心决定因素。 中小盘股中的景气赛道仍然值得把握。中小盘是一个范围较大的概念，成分股数量较多，这就天然决定了其内部不同行业的表现是分化的，对于部分景气仍处于上行期的行业仍然值得关注。但中报可能低于预期的行业则面临一定风险。 社融低于预期后，市场会如何演绎？ 经济同比承压的背景下，市场难言乐观。7月新增社融大幅低于去年同期和市场预期，这也再度反映出了当前国内经济仍面临一定压力，如我们在前期提示的，经济数据的环比修复结束后，同比增速承压将是市场面临的主要风险。 中小盘指数或也将面临更大的压力。在当前经济仍面临较大压力的背景之下，中小盘股相对业绩仍有下行压力，因而我们对未来中证1000指数的相对收益持谨慎态度。但中小盘内部结构也将分化，部分景气确定性强的行业仍有上涨可能。 关注结构上的切换。历史来看，经济压力较大的年份，制造业与成长板块通常会面临更大的压力，而消费和价值板块则相对稳定，经济压力期的业绩相对优势会更加凸显。因而，我们认为未来市场风格上价值强于成长，行业端消费强于制造。 具体配置方向上包括三条主线：1、消费，2、稳增长，3、港股恒生科技指数。风险分析：1、经济增长大幅不及预期；2、发生超预期风险事件。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002021-52523858 gongj@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、中小盘股的强势会持续吗？5 1.1、近期中小盘股表现更为强势5 1.2、中小盘“赛道股”强势意味着什么？6 1.3、社融低于预期后，市场会如何演绎？9 2、市场表现与核心数据13 2.1、市场表现回顾13 2.2、资金与流动性概览15 2.3、板块盈利与估值16 3、风险分析18 图目录 图1：7月至今中证1000指数显著跑赢中证8005 图2：年初至今主要指数表现情况5 图3：中证1000区间涨跌幅的一级行业贡献度情况6 图4：中证1000区间涨跌幅的二级行业贡献度情况6 图5：4/27-6/30区间中小盘公司与其所属行业整体涨跌幅对比6 图6：7/1-8/12区间中小盘公司与其所属行业整体涨跌幅对比6 图7：中证800与中证1000的相对走势与相对业绩走势相关7 图8：中证800与中证1000的相对业绩走势与PMI相关7 图9：中证1000/中证800与万得全A的走势7 图10：中证800与中证1000的历史走势7 图11：光伏设备行业市值结构变化情况8 图12：半导体行业市值结构变化情况8 图13：电池行业市值结构变化情况8 图14：CXO行业市值结构变化情况8 图15：Chiplet概念股市值大多在500亿以下9 图16：光伏设备中的大盘股及中小盘股走势9 图17：中小盘跑赢并不意味着光伏行业未来面临下行压力9 图18：对半导体行业而言，中小盘跑赢同样不意味着行情结束9 图19：7月新增社融7561亿元10 图20：7月社融存量增速小幅下降10 图21：社融主要分项变化情况10 图22：7月中采PMI再度降至荣枯线以下10 图23：历史上价值成长相对景气与经济之间的关系11 图24：历史上消费与制造之间的相对景气与经济之间的关系11 图25：目前消费板块的相对景气度已经出现了提升12 图26：稳增长政策发力时期，相关板块股价表现显著偏强12 图27：本周大类资产走势分化，WTI油价领涨，美元指数有所下行13 图28：本周各指数大多上涨，中证500表现较好13 图29：今年以来上证综指表现相对较好13 图30：本周中盘价值风格表现较好13 图31：今年以来小盘价值风格表现优于其他13 图32：本周煤炭、石油石化、综合、基础化工等行业涨幅靠前，农林牧渔、汽车、计算机、食品饮料等行业跌幅靠前14 图33：今年以来煤炭、综合、石油石化、有色金属等行业涨跌幅靠前，传媒、计算机、电子、非银金融等行业涨跌幅靠后14 图34：本周A股日均成交量有所上涨14 图35：本周各板块成交额大多减少14 图36：本周长端利率保持不变，短端利率略有上行15 图37：本周央行公开市场净投放为015 图38：7月MLF净投放量为015 图39：本周偏股型公募基金发行份额有所下降15 图40：本周北向资金总体呈净流入15 图41：A股融资余额有所上升15 图42：IPO缴款金额走势(亿元)16 图43：增发募集资金金额走势(亿元)16 图44：重要股东二级市场净减持金额走势(亿元)16 图45：南向资金净流入16 图46：万得全A最新PETTM估值分位为46.9%16 图47：万得全A最新PB估值分位为35.1%16 图48：A股股债性价比较上周有所下行，当前高于历史均值17 图49：中小板指估值位于历史高位，中证500、上证综指PB估值位于历史低位17 图50：大盘股估值位于历史高位，中小盘股估值位于历史低位17 图51：消费风格估值位于历史高位，周期、金融风格PE估值位于历史低位17 图52：农林牧渔、汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，交通运输、医药生物、有色金属等行业PE 估值位于历史低位17 图53：美容护理、电力设备、汽车等行业PB估值位于历史高位，银行、房地产、非银金融等行业估值位于历史低位18 1、中小盘股的强势会持续吗？ 1.1、近期中小盘股表现更为强势 7月以来中小盘股显著跑赢大盘股。7月以来中小盘有显著更好表现，7月初至今中证1000累计上涨3.3%，而同期中证800下跌5.1%，万得全A下跌1.6%。7月以来的中证1000非金融累计上涨3.1%，而同期的中证800非金融和万得全A非金融分别下跌4.3%、0.8%。整体而言，中小盘股显著跑赢大盘股。 4月27日市场反弹以来，中小盘股的表现始终强于大盘股。中小盘股的强 势并不仅是7月至今。今年年初至4月26日的下跌过程中，中小盘股的表现相 对更差，中证1000累计下跌34.3%，较中证800的24.7%的跌幅多9.5pct。但4月27日以来的市场反弹过程中，小盘股的反弹幅度也更大，中证1000累计上涨37.3%，较中证800的13.5%的上涨幅度高出23.8pct。年初至今中证800和中证1000分别下跌14.6%和9.8%。 结构上看，“赛道股”贡献了中证1000的大部分涨幅。如果将中证1000的成分股按照申万一级行业进行分类考察，7月初至今中证1000的上涨主要得益于部分行业的上涨，电力、电力设备和机械设备三个行业的贡献率分别为26.5%、23.2%、18.4%，二级行业层面则主要集中在光伏设备、汽车零部件、工业金属、消费电子、通用设备、半导体等行业。基本上与近期市场表现较好的“赛道股”所属行业相一致。但与此同时，大部分行业的中小盘股也都跑赢了对应的行业整体指数。 7月之前中证1000的上涨中各行业贡献更为均衡。与7月以来部分行业贡 献了中证1000大部分涨幅不同，4月27日至6月末，所有行业都对中证1000的上涨有正贡献，电力设备、电子和基础化工是仅有的三个贡献度超过10%的行业，前三大行业的合计贡献度在36%左右。 图1：7月至今中证1000指数显著跑赢中证800图2：年初至今主要指数表现情况 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 中证1000中证1000 非金融 万得全A非金融 万得全A中证800非金融 中证800 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 万得全A非金融 中证1000万得全A中证800 非金融 中证1000非金融 中证800 -8% -9% -10% -11% -12% -13% -14% -15% 7/1-8/124/27-8/12(右轴)1/1-4/264/27-8/121/1-8/12(右轴) 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为区间涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据为区间涨跌幅 图3：中证1000区间涨跌幅的一级行业贡献度情况图4：中证1000区间涨跌幅的二级行业贡献度情况 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 4/27-6/307/1-8/12 电子电力设备机械设备有色金属 汽车计算机基础化工国防军工 通信公用事业 环保家用电器美容护理农林牧渔纺织服饰社会服务石油石化 钢铁交通运输建筑材料非银金融 银行综合 商贸零售 传媒房地产煤炭 轻工制造建筑装饰食品饮料医药生物 4/27-6/307/1-8/12 资料来源：Wind，光大证券研究所，贡献度是指区间内中证1000的涨跌幅中分行业的占比 资料来源：Wind，光大证券研究所，贡献度是指区间内中证1000的涨跌幅中分行业的占比 图5：4/27-6/30区间中小盘公司与其所属行业整体涨跌幅对比图6：7/1-8/12区间中小盘公司与其所属行业整体涨跌幅对比 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20 15 10 5 0 (5) (10) 通信建筑材料建筑装饰公用事业房地产有色金属机械设备 电子电力设备计算机农林牧渔纺织服饰社会服务 汽车基础化工食品饮料 传媒非银金融家用电器 银行医药生物轻工制造交通运输 环保国防军工美容护理 煤炭石油石化商贸零售 钢铁 (15) 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 10 8 6 4