成长势能延续，全年目标可期

事件：千禾味业发布2023年半年度业绩预增公告，2023H1实现归母净利 润2.44-2.67亿元，同比+105%至125%，扣非后归母净利润2.44-2.67亿 元，同比+113%至133%；其中2023Q2实现归母净利润0.98-1.22亿元， 同比+55%至92%，扣非后归母净利润9.96-1.23亿元，同比+64%至101%； 业绩预告中值对应2023Q2归母净利润1.10亿元，同比+73%，扣非后归母 净利润1.11亿元，同比+83%。 2023Q2成长势能延续。1）收入端：受益于零添加消费客群拓展、流通渠 道空白终端铺货推动，预计2023Q2公司收入端实现较快增长，全年来看， KA渠道零添加渗透率提升趋势向好、流通渠道拓展贡献增量，看好股权激 励目标达成；2）利润端：2023Q2受益于包材采购价同比下降，运杂费率 降低、产品结构优化，毛利率同比提升；随着规模效应释放，销售费用投入 产出比提高，净利率同比改善，预计后续季度净利率有望延续同比提升趋势。 看好零添加品类空间以及公司净利率提升趋势。1）以四川为样本市场来看， 经过十余年消费者教育，零添加在各渠道均有稳定消费客群，根据样本终端 调研，四川KA/BC/农贸渠道零添加渗透率分别35%/25%/15%，并且添加 剂事件后仍然延续提升趋势，表明零添加复购率及渗透空间充足；2）部分 投资者担忧外埠市场开拓带来费用投入增加，盈利提升或不及预期，而我们 认为当下产品结构、渠道结构为影响公司净利率的主要矛盾，一是零添加产 品盈利能力明显高于整体，二是外埠市场开拓以传统渠道为主，费用投放可 控，同时当下公司收入体量并不大，规模效应对盈利亦有明显拉动，2022Q4 至今已逐季得到验证。 投资建议：零添加风口已至，公司商超渠道推力充足、品牌拉力领先，有望 充分受益，同时流通渠道拓展打开成长空间；预计2023-2025年营收 32.5/39.0/44.9亿元，同比+33%/+20%/+15%，归母净利润5.0/6.5/7.9 亿元，同比+46%/+30%/+22%，对应PE44/34/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，食品安全风险，市场竞争加剧、调研样本误差。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）