半年度业绩稳定增长，期待旺季多板块共振

2023年07月16日苏试试验(300416.SZ) 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-A维持评级6个月目标价29.2元股价(2023-07-14)18.53元 半年度业绩稳定增长，期待旺季多板块共振 事件：公司披露2023年半年度业绩预告。 2023年7月14日公司发布半年度业绩预报，2023年上半年预计实现归母净利润约为1.27亿元-1.38亿元，同比增长20.0%-30.0%；拆分单季度，2023Q2公司归母净利润预计约为8315万元-9377万元，同比增长7.44%-21.17%。 Q2业绩或受短期因素影响，旺季将至期待板块共振 2023年Q2苏试试验归母净利润增速较Q1相比略有下降，我们认为或主要受以下短期因素影响：1）公司环试业务订单结算周期较长，且大型订单的收入确认会跨越多个季度，因此Q2或存在一部分订单未在当期结转，从而对业绩增速产生了影响；2）公司正重点发力集成电路检测业务，并于2022年底募资3.8亿元用于集成电路业务发 展，其中大部分资金用于购买检测设备，该批检测设备或将于2023年H2逐步到位，我们认为公司或于Q2在设备未到位前对相关检测人才的招聘及培训做了提前布局，因此当期集成电路检测端业务成本有所提升。随着下半年检测试验行业旺季将至，以及公司集成电路测试设备的安装到位，公司环试业务有望与集成电路检测业务形成板块共振，进而拉动业绩增长。 环试业务占比或进一步提升，公司盈利水平有望结构性改善。 苏试试验近年来持续投入环试业务，2010年至2022年环试业务营收占比由39%提升至47%，由于环试业务毛利率高于设备业务，因此公司毛利率持续改善。我们认为在当前行业发展趋势下，环试业务仍是公司在2023H1实现增长的主动力，环试业务占比有望提升进而优化公司盈利水平。此外公司的集成电路检测业务正处于开拓产能阶段，如2023年下半年新检测产能顺利释放，那么该业务板块规模优势有望增强，进一步优化整体效率。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为22.92/29.61/37.08亿元，同比增长27.0%/29.1%/25.2%；2023-2025年净利润分别为3.69/4.78/6.23亿元，同比增长36.6%/29.5%/30.5%；对应PE分别为26/20/15倍。我们认为苏试试验设备技术壁垒、试验服务能力以及公司拓展潜力均未发生变化，短期因素扰动即期业绩但无碍长期趋势。苏试试验未来有望在集成电路、EMC板块以及医学器械检测板块获得增量发展空间，随着下半年检测旺季回归，板块景气度回升公司估值有望提振，2023年40XPE对应6个月目标价为29.2元，维持“买入-A”评级。 风险提示：新业务及新版块拓展不及预期、行业竞争加剧、假设不及预期 交易数据总市值(百万元)9,423.39流通市值(百万元)9,362.02总股本(百万股)508.55流通股本(百万股)505.2412个月价格区间18.53/35.54元 股价表现 苏试试验 沪深300 53%43%33%23%13% 3% -7% -17% 2022-07 2022-11 2023-032023-06 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 相对收益-10.4-32.2 绝对收益-9.5-36.9 12M -11.0 -20.7 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师 SAC执业证书编号：S1450523020001 xinzx@essence.com.cn 相关报告苏试试验（300416.SZ）点评 2023-04-26 报告——运营效率稳步提升，利润率仍有提升空间苏试试验（300416.SZ）点评 2023-04-12 报告——业绩符合预期，试验服务发展加速苏试试验（300416.SZ）深度报告——设备强中手，环试 2023-03-05 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,501.6 1,805.1 2,292.3 2,960.5 3,707.5 净利润 190.0 269.9 368.8 477.7 623.3 每股收益(元) 0.37 0.53 0.73 0.94 1.23 每股净资产(元) 3.37 4.33 5.10 5.83 6.79 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 49.6 34.9 25.6 19.7 15.1 市净率(倍) 5.5 4.3 3.6 3.2 2.7 净利润率 12.7% 15.0% 16.1% 16.1% 16.8% 净资产收益率 11.1% 12.3% 14.2% 16.1% 18.1% 股息收益率 0.5% 0.6% 0.9% 1.1% 1.5% ROIC 18.6% 22.3% 24.7% 31.7% 34.4% 新龙头，乘复苏东风享蓬勃需求 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,501.6 1,805.1 2,292.3 2,960.5 3,707.5 成长性 减:营业成本 810.0 962.9 1,192.6 1,529.4 1,906.7 营业收入增长率 26.7% 20.2% 27.0% 29.1% 25.2% 营业税费 5.8 8.7 10.9 13.2 17.3 营业利润增长率 49.7% 36.8% 41.4% 29.5% 30.4% 销售费用 96.4 114.6 151.3 185.0 237.3 净利润增长率 54.0% 42.0% 36.6% 29.5% 30.5% 管理费用 185.8 227.2 279.7 358.2 450.5 EBITDA增长率 45.3% 23.7% 28.3% 23.0% 24.5% 研发费用 116.8 134.5 182.0 230.9 278.1 EBIT增长率 53.1% 24.5% 40.7% 28.3% 28.9% 财务费用 45.6 33.8 23.6 24.5 22.1 NOPLAT增长率 47.8% 31.7% 30.1% 28.3% 28.9% 资产减值损失 0.3 -1.1 -3.5 -2.0 -2.1 投资资本增长率 9.9% 17.5% 0.1% 18.7% 13.6% 加:公允价值变动收益 - - 20.3 -4.6 6.6 净资产增长率 62.9% 29.9% 18.8% 15.6% 17.6% 投资和汇兑收益 -1.3 -3.2 - 0.1 0.1 营业利润 246.2 336.7 476.2 616.6 804.3 利润率 加:营业外净收支 - -1.8 - 0.1 -0.5 毛利率 46.1% 46.7% 48.0% 48.3% 48.6% 利润总额 246.1 334.9 476.2 616.7 803.8 营业利润率 16.4% 18.7% 20.8% 20.8% 21.7% 减:所得税 25.3 23.3 48.9 63.3 82.5 净利润率 12.7% 15.0% 16.1% 16.1% 16.8% 净利润 190.0 269.9 368.8 477.7 623.3 EBITDA/营业收入 25.7% 26.5% 26.8% 25.5% 25.4% EBIT/营业收入 19.0% 19.7% 21.8% 21.7% 22.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 182 189 152 105 74 货币资金 1,004.8 1,059.6 1,030.7 1,125.1 1,403.3 流动营业资本周转天数 123 119 106 116 136 交易性金融资产 - - 20.3 15.7 22.3 流动资产周转天数 448 475 420 375 373 应收帐款 589.6 828.2 828.9 1,232.5 1,492.0 应收帐款周转天数 128 141 130 125 132 应收票据 68.4 95.4 75.1 159.4 142.5 存货周转天数 76 75 74 69 71 预付帐款 100.3 89.4 207.1 157.5 277.3 总资产周转天数 761 803 674 552 501 存货 353.0 395.9 548.2 590.4 880.3 投资资本周转天数 354 335 285 242 224 其他流动资产 100.8 82.9 91.5 91.7 88.7 11.1% 12.3% 14.1% 15.8% 17.4% 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.1% 12.3% 14.2% 16.1% 18.1% 长期股权投资 12.9 29.3 29.3 29.3 29.3 ROA 5.9% 7.3% 9.9% 11.6% 13.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 18.6% 22.3% 24.7% 31.7% 34.4% 固定资产 872.4 1,021.9 917.8 813.7 709.5 费用率 在建工程 134.1 135.2 135.2 135.2 135.2 销售费用率 6.4% 6.4% 6.6% 6.3% 6.4% 无形资产 127.7 123.2 113.3 103.4 93.5 管理费用率 12.4% 12.6% 12.2% 12.1% 12.2% 其他非流动资产 407.4 417.6 308.2 312.8 279.2 研发费用率 7.8% 7.5% 7.9% 7.8% 7.5% 资产总额 3,771.3 4,278.7 4,305.5 4,766.7 5,553.1 财务费用率 3.0% 1.9% 1.0% 0.8% 0.6% 短期债务 547.0 421.7 - - - 四费/营业收入 29.6% 28.3% 27.8% 27.0% 26.6% 应付帐款 284.2 430.8 423.2 588.9 758.8 偿债能力 应付票据 - 7.3 3.3 3.5 7.7 资产负债率 51.0% 43.8% 33.7% 30.8% 30.1% 其他流动负债 471.3 478.5 687.6 515.1 586.0 负债权益比 103.9% 78.1% 50.8% 44.4% 43.0% 长期借款 141.6 276.9 - - - 流动比率 1.70 1.91 2.51 3.04 3.18 其他非流动负债 477.9 260.8 336.3 358.3 318.5 速动比率 1.43 1.61 2.02 2.51 2.53 负债总额 1,922.0 1,876.0 1,450.4 1,465.9 1,670.9 利息保障倍数 6.25 10.50 21.18 26.17 37.39 少数股东权益 135.8 201.3 259.2 334.0 431.3 分红指标 股本 284.6 387.0 508.5 508.5 508.5 DPS(元) 0.08 0.12 0.17 0.21 0.27 留存收益 1,424.5 1,803.0 2,087.4 2,458.3 2,942.4 分红比率 22.5% 21.7% 22.9% 22.4% 22.3% 股东权益 1,849.3 2,402.7 2,855.1 3,300.8 3,882.2 股息收益率 0.5% 0.6% 0.9% 1.1% 1.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023