23Q1业绩超预期，多板块共振看好长期稳定增长

23Q1业绩超预期，多板块共振看好长期稳定增长 核心观点： 中贝通信(603220) 推荐(首次) 2022受外部因素影响业绩承压，23Q1企稳回升超预期。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收26.43亿 （YoY+0.06%），归母净利润1.09亿（YoY-40.11%），毛利率16.96% （同增-2.96pct），净利率4.20%（同增-3.43pct）；2023Q1实现营收 5.59亿（YoY+38.00%），归母净利润0.23亿（YoY+124.68%），毛利率15.57%（同增0.18pct），净利率4.13%（同增1.23pct）。2022年公司受经济环境等因素影响较大，2023Q1因外部环境逐步向好，同时公司费用率控制较好，故实现营收及利润双增。2022年分季度看，公司2022Q1-Q4营收增幅逐季提升，虽然归母净利润承压，但我们认为2023年将有所边际改善，延续一季度高增态势。 2022营收增速前低后高，23Q1延续高增态势不改，海外业务增速喜人。公司2022年全年营收方面，下半年增速明显高于上半年，且该反转态势延续至2023Q1，分板块看，公司传统5G新基建业务除巩固 中国移动市场外，在中国电信、中国联通及中国铁塔等客户中均取得较大突破；海外市场2022年增速较快，同增20.18%，拓展菲律宾、沙特及南非多家运营商的高毛利总包项目，智慧城市及5G应用业务中，公司实现8万余辆共享电单车的投放，运行成果较突出。 多板块共振，看好公司长期稳定增长，给予公司“推荐”评级。我们认为随着公司5G新基建业务2022年拓展业务的逐步导入，海外高毛利业务新增9.8亿的营收毛利双向拉动，激光雷达预期将稳定批量供 货，叠加新能源业务10GW产线的持续落地，自主开发CSC电池管理系统的应用场景提升。结合公司2022年度业绩，我们给予公司2023E-2025E年归母净利润预测值为33.57亿元、38.29亿元、44.92亿元，对应PE分别为22.67倍、17.18倍、13.73倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 26.43 33.57 38.29 44.92 收入增长率% 0.06 27.01 14.06 17.32 净利润（亿元） 1.09 2.04 2.69 3.36 利润增速% -40.11 87.28 31.98 25.13 毛利率% 16.96 17.01 17.29 17.43 摊薄EPS(元) 0.32 0.61 0.80 1.00 PE 42.45 22.67 17.18 13.73 PB 2.59 2.32 2.05 1.78 PS 1.75 1.38 1.21 1.03 风险提示：海外5G建设进度不及预期，新业务拓展放缓。主要财务指标 分析师赵良毕 ：010-80927619 ：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030003 特此鸣谢:王思宬、赵中兴 市场数据2023-05-05 A股收盘价(元)13.73 股票代码603220 A股一年内最高价(元)14.07 A股一年内最低价(元)9.64 上证指数3,334.50 市盈率42.45 总股本（万股）33,637 实际流通A股（万股）33,382 流通A股市值(亿元)46.18 相对沪深300表现图 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 22/5/6 22/7/17 22/9/27 22/12/8 23/2/18 23/5/1 -20% 中贝通信沪深300 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 通信行业 2023年05月06日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 36.38 17.70 20.44 23.87 营业收入 26.43 33.57 38.29 44.92 现金 8.82 17.59 20.33 23.77 营业成本 21.95 27.86 31.67 37.09 应收账款 19.65 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 0.11 0.13 0.15 0.18 其它应收款 0.94 0.00 0.00 0.00 营业费用 0.63 0.79 0.89 1.03 预付账款 0.30 0.00 0.00 0.00 管理费用 1.02 1.28 1.44 1.66 存货 4.83 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.21 0.00 0.00 0.00 其他 1.84 0.11 0.11 0.11 资产减值损失 0.01 0.00 0.00 0.00 非流动资产 9.94 9.94 9.94 9.94 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.05 0.10 0.33 0.45 固定资产 2.65 2.65 2.65 2.65 营业利润 1.22 2.24 2.93 3.65 无形资产 0.21 0.21 0.21 0.21 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 7.07 7.07 7.07 7.07 营业外支出 0.03 0.00 0.00 0.00 资产总计 46.32 27.63 30.38 33.81 利润总额 1.19 2.24 2.93 3.65 流动负债 26.49 5.73 5.73 5.73 所得税 0.08 0.16 0.19 0.22 短期借款 5.26 5.26 5.26 5.26 净利润 1.11 2.08 2.74 3.43 应付账款 16.51 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.02 0.04 0.05 0.07 其他 4.71 0.47 0.47 0.47 归属母公司净利润 1.09 2.04 2.69 3.36 非流动负债 1.20 1.20 1.20 1.20 EBITDA 1.79 2.13 2.61 3.20 长期借款 1.13 1.13 1.13 1.13 EPS（元） 0.32 0.61 0.80 1.00 其他 0.07 0.07 0.07 0.07 负债合计 27.68 6.92 6.92 6.92 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0.79 0.83 0.89 0.95 营业收入 0.06% 27.01% 14.06% 17.32% 归属母公司股东权益 17.84 19.88 22.57 25.93 营业利润 -45.63% 83.15% 31.27% 24.46% 负债和股东权益 46.32 27.63 30.38 33.81 归属母公司净利润 -40.11% 87.28% 31.98% 25.13% 毛利率 16.96% 17.01% 17.29% 17.43% 现金流量表(亿元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 4.12% 6.07% 7.02% 7.49% 经营活动现金流 0.51 8.66 2.42 2.98 ROE 6.10% 10.25% 11.92% 12.97% 净利润 1.11 2.08 2.74 3.43 ROIC 5.09% 7.23% 8.07% 8.95% 折旧摊销 0.40 0.00 0.00 0.00 资产负债率 59.77% 25.05% 22.79% 20.48% 财务费用 0.27 0.00 0.00 0.00 净负债比率 148.59% 33.43% 29.52% 25.75% 投资损失 -0.05 -0.10 -0.33 -0.45 流动比率 1.37 3.09 3.57 4.17 营运资金变动 -1.50 6.69 0.00 0.00 速动比率 1.12 3.07 3.55 4.15 其它 0.28 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.57 1.21 1.26 1.33 投资活动现金流 -1.61 0.10 0.33 0.45 应收帐款周转率 1.35 — — — 资本支出 -1.70 0.00 0.00 0.00 应付帐款周转率 1.60 — — — 长期投资 0.01 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.32 0.61 0.80 1.00 其他 0.08 0.10 0.33 0.45 每股经营现金 0.15 2.58 0.72 0.89 筹资活动现金流 2.04 0.00 0.00 0.00 每股净资产 5.30 5.91 6.71 7.71 短期借款 3.05 0.00 0.00 0.00 P/E 42.45 22.67 17.18 13.73 长期借款 -0.22 0.00 0.00 0.00 P/B 2.59 2.32 2.05 1.78 其他 -0.79 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA — — — — 现金净增加额 1.17 8.76 2.74 3.43 P/S 1.75 1.38 1.21 1.03 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 赵良毕，通信行业首席分析师&中小盘行业分析师。北京邮电大学通信硕士，复合学科背景，2022年加入中国银河证券。 8年中国移动通信产业研究经验，6年证券从业经验。任职国泰君安期间曾获得2018/2019年（机构投资者II-财新）通信行业最佳分析师前三名，任职开源证券期间2020年获得Wind（万得）金牌通信分析师前�名，获得2022年Choice（东方财富网）通信行业最佳分析师前三名。 本人承以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容