多业务板块发展，业绩稳定增长

1月30日，公司发布23年全年业绩预告，23年全年预计实现归母净利润为1.40～1.75亿元（同比+14.97%～+43.71%），实现扣非后归母净利润为1.37～1.72亿元（同比+16.72%～+46.54%）；其中单四季度实现归母净利润为0.58～0.93亿元（同比-12%～ +41%）。 全年归母净利预计保持高增长，业绩韧性强。根据公告，20-22 人民币(元)成交金额(百万元) 年公司营收和归母净利润CAGR分别达到33%和55%，23年全年公 司归母净利润增速预计为+14.97%～+43.71%，维持高速增长，业绩长期展现较强韧性主要得益于：1）核心业务结构力学测试产品主要用于下游产品的研发、测试环节，公司凭借较强产品实现进口替代，支撑主业稳定增长；2）多业务发展提供多元增长动力：公司通过上海东昊、东华分析推进PHM、电化学工作站业务，打开新成长曲线；3）主业盈利能力稳定性强：公司主业产品壁垒较高，毛利率长期稳定21-23Q3公司毛利率水平均保持在66%以上，稳定的盈利能力为公司业绩释放提供保障。 电化学工作站市场稳步增长，公司打破国外技术垄断，贡献新增 量。根据华经产业研究院数据，22年全球电化学工作站市场规模 为5亿元，有望在26年达到28亿元，期间CAGR达54%。公司产品推广顺利，交付多所院校并导入部分新能源企业，随着进口替代持续推进，预计公司电化学工作站业务收入为0.53/0.79/1.19亿元，同比+70%/50%/50%。 力矩传感器下游应用领域广泛，公司积极推进力矩传感器研发。 根据投资者关系平台回复，公司目前正推进力矩传感器研发样品试制，力矩传感器在军工、工业控制等方面均有应用场景，产品下游应用场景广泛。 55.00 51.00 47.00 43.00 39.00 35.00 31.00 230130 230430 230731 231031 成交金额东华测试沪深300 300 250 200 150 100 50 0 我们根据公告调整盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为4.95/6.54/8.67亿元，归母净利润为1.60/2.20/2.90亿元，对应PE为31/23/17X，维持“买入”评级。 新产品、新项目推进不及预期风险；重要子公司业绩波动的风险；核心技术失密的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 205 257 367 495 654 867 货币资金 119 120 121 111 221 409 增长率 25.2% 42.8% 34.8% 32.1% 32.6% 应收款项 99 131 263 362 416 469 主营业务成本 -70 -83 -119 -160 -212 -282 存货 106 133 137 136 169 201 %销售收入 33.9% 32.2% 32.5% 32.4% 32.5% 32.6% 其他流动资产 13 16 26 35 44 56 毛利 136 174 248 334 441 585 流动资产 338 400 547 644 850 1,136 %销售收入 66.1% 67.8% 67.5% 67.6% 67.5% 67.4% %总资产 69.4% 73.4% 79.0% 79.1% 82.8% 86.5% 营业税金及附加 -3 -4 -6 -5 -7 -10 长期投资 5 4 0 0 0 0 %销售收入 1.7% 1.4% 1.7% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 113 116 114 120 127 128 销售费用 -34 -35 -42 -57 -71 -92 %总资产 23.3% 21.2% 16.5% 14.8% 12.3% 9.7% %销售收入 16.4% 13.6% 11.4% 11.5% 10.8% 10.6% 无形资产 19 18 17 22 22 22 管理费用 -34 -35 -42 -56 -73 -95 非流动资产 149 145 145 170 176 177 %销售收入 16.4% 13.5% 11.4% 11.4% 11.2% 11.0% %总资产 30.6% 26.6% 21.0% 20.9% 17.2% 13.5% 研发费用 -20 -27 -35 -47 -61 -81 资产总计 487 545 692 814 1,027 1,313 %销售收入 9.8% 10.5% 9.4% 9.5% 9.4% 9.4% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 45 74 124 169 229 306 应付款项 14 10 17 24 31 39 %销售收入 21.8% 28.8% 33.6% 34.1% 35.0% 35.3% 其他流动负债 39 36 73 54 65 79 财务费用 0 0 0 2 3 5 流动负债 53 47 90 79 97 118 %销售收入 -0.2% -0.2% -0.1% -0.4% -0.4% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -4 -1 -8 -9 -2 -2 其他长期负债 6 4 3 1 1 1 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 59 51 93 79 97 119 投资收益 1 0 1 0 0 0 普通股股东权益 427 495 600 735 929 1,194 %税前利润 1.7% 0.0% 0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 其中：股本 138 138 138 138 138 138 营业利润 57 86 136 182 250 329 未分配利润 161 218 305 440 635 899 营业利润率 27.6% 33.4% 37.1% 36.8% 38.2% 38.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 487 545 692 814 1,027 1,313 税前利润 57 86 136 182 250 329 利润率 27.6% 33.4% 37.1% 36.7% 38.2% 38.0% 比率分析 所得税 -6 -6 -14 -22 -30 -39 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.1% 6.7% 10.5% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 50 80 122 160 220 290 每股收益 0.364 0.579 0.880 1.155 1.588 2.094 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.091 3.576 4.336 5.311 6.719 8.632 归属于母公司的净利润 50 80 122 160 220 290 每股经营现金净流 0.153 0.199 0.227 0.365 1.095 1.617 净利率 24.5% 31.1% 33.2% 32.3% 33.6% 33.4% 每股股利 0.050 0.110 0.175 0.180 0.180 0.180 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.78% 16.18% 20.30% 21.74% 23.63% 24.25% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.34% 14.68% 17.59% 19.63% 21.39% 22.06% 净利润 50 80 122 160 220 290 投入资本收益率 9.31% 13.95% 18.43% 20.18% 21.66% 22.57% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 13 10 27 17 12 13 主营业务收入增长率 15.49% 25.22% 42.81% 34.79% 32.12% 32.62% 非经营收益 -2 1 -3 0 0 0 EBIT增长率 76.65% 65.16% 67.05% 36.48% 35.76% 33.85% 营运资金变动 -41 -64 -114 -127 -80 -78 净利润增长率 65.50% 58.91% 52.17% 31.17% 37.48% 31.88% 经营活动现金净流 21 27 31 50 152 224 总资产增长率 14.55% 12.01% 26.96% 17.54% 26.15% 27.89% 资本开支 -9 -12 -8 -34 -16 -11 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 134.1 139.5 167.2 250.0 215.0 180.0 其他 57 0 1 0 0 0 存货周转天数 500.4 526.6 412.9 310.0 290.0 260.0 投资活动现金净流 48 -12 -7 -34 -16 -11 应付账款周转天数 45.3 41.5 32.7 44.0 43.0 40.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 201.6 163.1 113.6 85.8 65.7 47.8 债权募资 0 0 0 -2 0 0 偿债能力 其他 -7 -15 -24 -25 -25 -25 净负债/股东权益 -27.87% -24.30% -20.21% -15.05% -23.80% -34.27% 筹资活动现金净流 -7 -15 -24 -27 -25 -25 EBIT利息保障倍数 -105.1 -183.8 -283.8 -92.5 -87.1 -61.1 现金净流量 63 0 0 -11 111 188 资产负债率 12.19% 9.28% 13.36% 9.73% 9.47% 9.05% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 4 10 14 36 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 1 3 4 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.20 1.23 1.22 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-11-29买入44.4853.70～53.70 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 55.00 49.00 43.00 37.00 31.00 25.00 220207 220507 220807 221107 230207 230507 19.00 成交量 60 50 40 30 20 10 230807 231107 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人