流动性与机构行为周度跟踪：资金边际收敛存单需求略降，机构交易热情略有下滑

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资金边际收敛存单需求略降机构交易热情略有下滑 ——流动性与机构行为周度跟踪 2023年7月15日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 资金边际收敛存单需求略降机构交易热情略有下滑 2023年7月15日 货币市场：本周央行公开市场净投放资金180亿元，随着税期临近下半周资金面边际收敛，周五逆回购投放规模扩大，隔夜利率再度回落，DR007维持在1.8%附近。 本周质押式回购成交规模逐日回落，但日均值仍在8.45万亿的高位；质押式回购余额也有所回落，全周下降0.42万亿至11.45万亿。分机构来看，本周前两日银行净融出规模上升推动资金缺口指数走低，但周三后大行融出规模下降，指数有所抬升，周五央行逆回购加码，银行净融出企稳，非银融出规模上升，指数回落至-4840，较上周五的-5342小幅抬升，但与6月同期基本相当。 6月超储率升至1.6%的高位，这是推动跨季后资金面维持宽松的重要原因。下周税期将至，政府债缴款的规模也有所增大，资金面面临的扰动加剧，考虑当前机构杠杆仍然偏高，央行维持资金利率围绕政策利率为中枢波动的目标下银行难以维持5月时的高融出状态，资金面大概率仍将边际收紧。但考虑央行本周即加码逆回购也彰显其呵护资金面的态度，我们预计税期期间央行融出仍将进一步增大，MLF大概率也将超额续作，资金面大幅波动的概率同样不高。 存单市场：本周AAA级1年期同业存单二级利率上行4.0BP至2.31%。同业存单发行规模增加而到期规模增幅更大，存单转为净偿还1168.0亿元。分银行类型来看，除国有行为净融资外，其余银行均为净偿还；本周3M期存单发行占比最高为44%，1Y期存单发行占比回落至18%。国有行、城商行、股份行存单发行成功率小幅回落，但仍位于近一年均值水平附近；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。本周货币基金净买入占比下滑推动存单供需相对强弱指数震荡回落，近一周累计下行2.1pct至18.8%，略低于中性水平，考虑资金面可能的波动，存单利率短期或仍有一定的上行压力。 票据利率：本周票据利率债窄幅震荡，全周来看3M期票据利率较7月7 日上行1BP至1.50%，而6M期票据利率下行3BP至1.39%。 现券二级交易跟踪：本周主要机构对债券整体交易热情有所下滑，基金和农商行对债券的增持规模均大幅下降，理财产品和保险公司对债券的增持规模小幅增加。基金公司对政金债、短融券和二永债的净买入规模下降，对存单的净卖出规模小幅减少，在利率债期限上主要转为净卖出10年以上国债及3-5年政金债。配置型机构中，农商行对债券的增持规模大幅减少，主要减少净买入存单和长期限国债，而理财产品和保险公司对债券的增持规模有所增加，理财主要增加净买入3年及以下政金债和存单，保险公司主要减少净卖出长期限国债和1-10年政金债。 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场9 二、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：银行净融出规模（单位：亿元）5 图7：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图9：分银行类型存单发行规模分布7 图10：分银行类型存单净融资规模分布7 图11：存单发行规模期限分布7 图12：各类型银行存单发行成功率7 图13：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄7 图14：存单供需相对强弱指数8 图15：货币基金一级认购与二级净买入比例8 图16：基金产品一级认购与二级净买入比例8 图17：理财产品一级认购与二级净买入比例8 图18：股份行一二级买入比例与其存单发行规模比较8 图19：所有期限存单的需求结构占比8 图20：1年期存单的需求结构占比8 图21：分期限存单供需相对强弱指数9 图22：国股转贴现票据利率走势9 图23：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）10 图24：上周主要机构国债二级市场净买入期限分布10 图25：本周主要机构国债二级市场净买入期限分布10 图26：上周主要机构政金债二级市场净买入期限分布10 图27：本周主要机构政金债二级市场净买入期限分布10 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行公开市场净投放资金180亿元，随着税期临近下半周资金面边际收敛，周五逆回购投放规模扩大，隔夜利率再度回落，DR007维持在1.8%附近。公开市场方面，本周共有130亿逆回购到期，央行于周一至周三维持每日20亿元逆回购操作，周四、周五分别加码至50亿元、200亿元，全周净投放流动性180亿元。央行在周四前净投放规模基本为零，随着税期临近，资金面边际收敛，尤其是隔夜利率在周四明显回升，但周五央行逆回购投放进一步加码，隔夜利率有所回落，但DR007仍维持在1.8%附近。截至7月14日，R001、DR001、R007、DR007分别较7月7日上行20.2BP、20.3BP、7.8BP、5.2BP至1.46%、1.32%、1.96%、1.82%，R007-DR007利差 小幅走阔2.6BP至14.7BP。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 07.18-07.22 07.25-07.29 08.01-08.05 08.08-08.12 08.15-08.19 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 10.17-10.21 10.24-10.28 10.31-11.04 11.07-11.11 11.14-11.18 11.21-11.25 11.28-12.02 12.05-12.09 12.12-12.16 12.19-12.23 12.26-12.30 01.02-01.06 01.09-01.13 01.16-01.20 01.28-01.29 01.30-02.03 02.06-02.10 02.13-02.17 02.20-02.24 02.27-03.03 03.04-03.10 03.13-03.17 03.20-03.24 03.27-03.31 04.03-04.07 04.10-04.14 04.17-04.23 04.24-04.28 05.01-05.06 05.08-05.12 05.15-05.19 05.22-05.26 05.29-06.02 06.05-06.09 06.12-06.16 06.19-06.25 06.26-06.30 07.03-07.07 07.10-07.14 -30000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001 %DR007R007B 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007 R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 260 160 60 -40 亿元 100000 80000 60000 40000 20000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 0 100% 80% 60% 40% 20% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周质押式回购成交规模逐日回落，但日均值仍在8.45万亿的高位；质押式回购余额也有所回落，全周下降 0.42万亿至11.45万亿。分机构来看，本周前两日银行净融出规模上升推动资金缺口指数走低，但周三后大行融出规模下降，指数有所抬升，周五央行逆回购加码，银行净融出企稳，非银融出规模上升，指数回落至-4840，较上周五的-5342小幅抬升，但与6月同期基本相当。本周质押式回购成交规模逐日回落，但至周五仍在8万亿以上，全周日均成交量达到8.45万亿，仍处历史高位；质押式回购余额也有所回落，周五降至11.45万亿，较上周下降0.42万亿。分机构来看，本周前两日银行净融出规模仍在增加，而货币基金与理财产品融出规模小幅减少，券商、基金和其他非银融入规模变化较小，新口径资金缺口指数回落至-6158的低位；而周三后大行净融出规模小幅下降推动银行融出规模转为减少，而非银机构融入规模减少的幅度相对较少，指数在周四升至-4483；而周五央行逆回购操作加码，大行融出规模上升，但银行整体融出规模大致持平，非银融入规模也未有显著变化，而非银融出规模有所增加，指数再度小幅下行至-4840，较上周五的-5342小幅抬升，但与6月同期基本相当。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007（右）R007（右）20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口-MA20季调后资金缺口-新-MA20DR007-MA20（右）R007-MA20（右）10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元刚性银行净融出 58000 53000 48000 43000 38000 33000 28000 23000 18000 13000 8000 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 % 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 资料来源:万得，信达证券研发中心 6月超储率升至1.6%的高位，这是推动跨季后资金面维持宽松的重要原因。下周税期将至，政府债缴款的规模也有所增大，资金面面临的扰动加剧，考虑当前机构杠杆仍然偏高，央行维持资金利率围绕政策利率为中枢波动的目标下银行难以维持5月时的高融出状态，资金面大概率仍将边际收紧。但考虑央行本周即加码逆回购也彰显其呵护资金面的态