海外拟新建第三个生产基地，未来欧洲市场有望成为新的增长点

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新泉股份 603179.SH 公司研究 | 动态跟踪 事件：公司拟在斯洛伐克设立全资子公司。 ⚫ 拟设立斯洛伐克子公司，预计其将成为公司欧洲业务重要基点。公司于10月12日发布公告，拟通过全资子公司新加坡新泉在斯洛伐克投资建立新泉（斯洛伐克）汽车零部件有限公司，投资总额2000万欧元，其中注册资本10万欧元，主要经营汽车零部件研发、设计、制造和销售。斯洛伐克子公司建成后将成为公司继马来西亚新泉、墨西哥新泉后设立的第三个海外生产基地，预计将成为公司在欧洲开展业务的重要支点，有助于公司拓展欧洲市场、更好地服务海外客户，对公司维持并提升在国内外市场竞争中的优势地位、增强公司竞争力将产生积极影响，欧洲业务或将成为公司未来新增长点。 ⚫ 连续增资墨西哥新泉，加速发展北美业务。据公司9月15日发布的公告，公司拟向墨西哥新泉增资9500万美元，此前公司于2月23日发布公告，拟向墨西哥新泉增资5000万美元；公司连续向墨西哥子公司增资，预计系为满足墨西哥新泉新增定点项目而扩充产能，彰显了公司持续推动国际化战略进程、加速发展北美业务的决心。墨西哥新泉主要客户为国际知名电动车企业，随着北美地区电动化转型推进，预计墨西哥新泉扩产后将有望继续开拓北美地区新业务、新订单。据公司公告，2023年上半年墨西哥新泉净利润为-2.42万元，2022年度净利润为-2234.18万元，随着墨西哥新泉产能进一步释放、销售规模提升，预计墨西哥新泉盈利情况将有望继续改善，未来将有望为公司整体营收及盈利作出正向贡献。 ⚫ 3季度营收预计同环比向上，主要产品销量预计同比增幅较高。据公司公告披露，公司前3季度预计营业收入72.50-73.00亿元，同比增长53.6%-54.6%；3季度预计营业收入26.18-26.68亿元，同比增长37.2%-39.8%，环比增长6.4%-8.5%。公司前3季度产品预计总销量599.80万套，同比增长50.8%；其中仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、保险杠总成预计销量分别为375.59万套、9.55万套、112.93万套、7.97万套，同比分别增长54.6%、61.4%、54.9%、12.8%。3季度产品预计总销量226.18万套，同比增长39.7%；其中仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、保险杠总成预计销量分别为143.28万套、3.70万套、46.54万套、3.42万套，同比分别增长48.7%、35.2%、58.0%、30.4%。受益于客户订单持续放量，公司2023年3季度主要产品销售规模预计将实现较大幅度同比增长，3季度营收预计将实现同环比向上。 ⚫ 预测公司2023-2025年EPS 1.69、2.29、3.11元，按23年PE估值，参考可比公司估值，维持2023年37倍PE，对应目标价62.53元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,613 6,947 10,023 13,642 17,678 同比增长(%) 25.3% 50.6% 44.3% 36.1% 29.6% 营业利润(百万元) 311 537 947 1,281 1,733 同比增长(%) 8.1% 72.5% 76.2% 35.3% 35.2% 归属母公司净利润(百万元) 284 471 825 1,118 1,513 同比增长(%) 10.2% 65.7% 75.4% 35.5% 35.3% 每股收益（元） 0.58 0.97 1.69 2.29 3.11 毛利率(%) 19.1% 19.7% 20.6% 21.5% 21.7% 净利率(%) 6.2% 6.8% 8.2% 8.2% 8.6% 净资产收益率(%) 7.9% 12.1% 18.3% 21.2% 24.8% 市盈率 85.1 51.4 29.3 21.6 16.0 市净率 6.5 5.9 4.9 4.3 3.7 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年10月12日） 49.6元 目标价格 62.53元 52周最高价/最低价 56.67/35.11元 总股本/流通A股（万股） 48,730/48,730 A股市值（百万元） 24,170 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023年10月13日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -0.08 -3.58 10.22 27.56 相对表现% -0.43 -2.03 13.89 29.72 沪深300% 0.35 -1.55 -3.67 -2.16 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 2季度毛利率同环比提升，预计墨西哥工厂业务将是盈利新增长点 2023-09-02 可转债募投项目扩产将保障盈利快速增长 2023-08-09 业绩好于预期，拓展新能源客户新车型促进产品市占率持续提升 2023-07-13 海外拟新建第三个生产基地，未来欧洲市场有望成为新的增长点 买入 （维持） 新泉股份动态跟踪 —— 海外拟新建第三个生产基地，未来欧洲市场有望成为新的增长点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 799 758 4,009 5,457 7,071 营业收入 4,613 6,947 10,023 13,642 17,678 应收票据、账款及款项融资 2,233 2,918 4,611 6,275 8,132 营业成本 3,733 5,576 7,959 10,713 13,835 预付账款 166 357 501 682 884 营业税金及附加 26 31 50 68 88 存货 1,482 1,750 3,024 4,071 5,257 营业费用 97 133 200 273 354 其他 375 247 65 76 88 管理费用及研发费用 439 618 902 1,214 1,573 流动资产合计 5,056 6,031 12,210 16,561 21,432 财务费用 28 (0) (67) 49 62 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 24 70 56 69 67 固定资产 1,682 2,127 2,557 3,037 3,297 公允价值变动收益 2 4 0 0 0 在建工程 287 484 592 684 504 投资净收益 5 1 0 0 0 无形资产 228 276 267 258 249 其他 39 14 25 25 35 其他 154 415 153 143 136 营业利润 311 537 947 1,281 1,733 非流动资产合计 2,350 3,302 3,569 4,122 4,187 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 7,406 9,333 15,779 20,683 25,619 营业外支出 10 13 5 5 5 短期借款 327 526 4,217 6,317 7,982 利润总额 302 524 942 1,277 1,728 应付票据及应付账款 2,574 3,692 5,571 7,499 9,685 所得税 16 51 113 153 207 其他 370 534 513 666 788 净利润 286 473 829 1,124 1,521 流动负债合计 3,271 4,752 10,301 14,481 18,455 少数股东损益 2 2 4 6 8 长期借款 316 363 363 363 363 归属于母公司净利润 284 471 825 1,118 1,513 应付债券 0 0 80 80 80 每股收益（元） 0.58 0.97 1.69 2.29 3.11 其他 67 89 62 70 70 非流动负债合计 383 452 505 513 513 主要财务比率 负债合计 3,654 5,203 10,807 14,994 18,968 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 47 50 54 60 68 成长能力 实收资本（或股本） 375 487 487 487 487 营业收入 25.3% 50.6% 44.3% 36.1% 29.6% 资本公积 2,221 2,108 2,108 2,108 2,108 营业利润 8.1% 72.5% 76.2% 35.3% 35.2% 留存收益 1,115 1,473 2,298 3,004 3,958 归属于母公司净利润 10.2% 65.7% 75.4% 35.5% 35.3% 其他 (6) 11 25 30 30 获利能力 股东权益合计 3,752 4,129 4,973 5,689 6,651 毛利率 19.1% 19.7% 20.6% 21.5% 21.7% 负债和股东权益总计 7,406 9,333 15,779 20,683 25,619 净利率 6.2% 6.8% 8.2% 8.2% 8.6% ROE 7.9% 12.1% 18.3% 21.2% 24.8% 现金流量表 ROIC 7.1% 9.9% 10.4% 10.5% 11.3% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 286 473 829 1,124 1,521 资产负债率 49.3% 55.8% 68.5% 72.5% 74.0% 折旧摊销 167 204 185 229 270 净负债率 2.3% 7.3% 15.9% 26.1% 22.8% 财务费用 28 (0) (67) 49 62 流动比率 1.55 1.27 1.19 1.14 1.16 投资损失 (5) (1) 0 0 0 速动比率 1.09 0.90 0.89 0.86 0.87 营运资金变动 (206) 161 (1,159) (895) (947) 营运能力 其它 (58) (82) 228 28 9 应收账款周转率 4.2 4.4 4.5 4.6 4.5 经营活动现金流 211 755 17 535 914 存货周转率 2.9 3.4 3.3 3.0 2.9 资本支出 (603) (893) (699) (776) (324) 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.7 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (233) 79 127 5 0 每股收益 0.58 0.97 1.69 2.29 3.11 投资活动现金流 (836) (814) (572) (771) (324) 每股经营现金流 0.56 1.55 0.04 1.10 1.88 债权融资 65 (27) 49 45 (20) 每股净资产 7.60 8.37 10.09