国内业绩良好恢复，Q2收入已超过21年同期水平

2023年07月15日 国内业绩良好恢复，Q2收入已超过21年同期水平 歌力思(603808.SH) 评级： 买入 股票代码： 603808 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 14.57/8.00 目标价格： 总市值(亿) 48.24 最新收盘价： 13.07 自由流通市值(亿) 48.24 自由流通股数(百万) 369 事件概述 公司预告23H1收入约为13.7亿元，同比增长17.01%左右，归母净利为1.01-1.11亿元，同比增长100.4%-120.2%，扣非净利为0.95-1.05亿元，同比增长131.54%-156.45%,非经常性损益为0.06亿元；其中 23Q2收入预计为7.04亿元左右，同比增长29.7%左右，同比21年增长24.8%左右，归母净利为0.54-0.64亿元，同比增长1524%-1827%，扣非净利为0.52-0.62亿元，同比增长747.5%-875.0%，非经常性损益为0.02亿元，同比减少81.8%。公司业绩超市场一致预期，我们分析主要由于公司国内新开店店效提升以及优化费用控制。 分析判断: 23Q2公司收入/净利预计同比增长29.7%左右/1524%-1827%，主要由于疫后开店加速，店效提升以及费用下降。公司海外业务尤其是法国地区受持续的通货膨胀、社会安全形势等因素影响，经营业绩受到较大冲击，但国内利润得到良好恢复：（1）分品牌来看，2023年上半年ELLASSAY品牌收入较同期实现良好回升，处于快速成长期的self-portrait品牌、Laurèl品牌以及IROParis品牌中国区表现十分突出。（2）分渠道来看，疫后国内消费复苏，公司店效有所提升，并开始加速开店，目前公司拥有约631家门店，同比增长10.5%，Q2新增门店6家；同时公司采取多品牌多平台的发展策略，推动上半年线上销售也取得良好增长。 （3）国内经营环境恢复，公司费用率有所优化，带动利润快速增长。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，歌力思的高经营杠杆特征同样明显，且公司在疫情三年期间坚持逆势开店，在今年疫后复苏的背景下有望迎来更大的利润弹性；（2）中长期来看，SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强，公司净利率也仍有较大的修复空间。考虑公司疫后复苏弹性，维持23/24/25年收入预测28.33/32.85/37.60亿元；预计23/24/25年归母净利为3.39/4.29/5.20亿元，对应23/24/25年EPS为0.92/1.16/1.41元，2023年7月14日收盘价13.07元对应23/24/25PE分别为14/11/9X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情风险、费用率居高不下风险、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,363 2,395 2,833 3,285 3,760 YoY（%）20.4% 1.4% 18.3% 16.0% 14.5% 归母净利润(百万元)304 20 339 429 520 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 YoY（%）-31.7% -93.3% 1556.9% 26.6% 21.2% 毛利率（%）67.0% 63.8% 67.2% 67.5% 67.7% 每股收益（元）0.82 0.06 0.92 1.16 1.41 ROE10.7% 0.7% 11.5% 13.0% 13.9% 市盈率13.35 198.34 14.21 11.27 9.27 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,395 2,833 3,285 3,760 净利润 56 372 471 571 YoY(%) 1.4% 18.3% 16.0% 14.5% 折旧和摊销 306 61 66 66 营业成本 867 929 1,069 1,215 营运资金变动 -84 -214 -83 -89 营业税金及附加 15 57 33 38 经营活动现金流 314 252 468 567 销售费用 1,135 1,116 1,351 1,559 资本开支 -119 -73 -74 -73 管理费用 224 222 200 188 投资 1 0 0 0 财务费用 34 -12 -17 -25 投资活动现金流 -57 -11 -41 -36 研发费用 52 71 82 94 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -34 -94 -43 -54 债务募资 20 0 0 0 投资收益 43 62 33 38 筹资活动现金流 -557 -133 -84 -95 营业利润 81 449 589 713 现金净流量 -293 109 342 436 营业外收支 11 0 0 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 92 449 589 714 成长能力（%） 所得税 37 76 118 143 营业收入增长率 1.4% 18.3% 16.0% 14.5% 净利润 56 372 471 571 净利润增长率 -93.3% 1556.9% 26.6% 21.2% 归属于母公司净利润 20 339 429 520 盈利能力（%） YoY(%) -93.3% 1556.9% 26.6% 21.2% 毛利率 63.8% 67.2% 67.5% 67.7% 每股收益 0.06 0.92 1.16 1.41 净利润率 2.3% 13.1% 14.3% 15.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.5% 7.2% 8.3% 9.0% 货币资金 518 627 969 1,405 净资产收益率ROE 0.7% 11.5% 13.0% 13.9% 预付款项 16 33 38 44 偿债能力（%） 存货 775 789 849 898 流动比率 2.20 2.35 2.60 2.89 其他流动资产 447 665 735 812 速动比率 1.21 1.44 1.71 2.03 流动资产合计 1,757 2,114 2,592 3,159 现金比率 0.65 0.70 0.97 1.29 长期股权投资 448 448 448 448 资产负债率 34.0% 33.7% 32.4% 30.8% 固定资产 183 195 202 208 经营效率（%） 无形资产 627 602 602 603 总资产周转率 0.55 0.60 0.64 0.65 非流动资产合计 2,586 2,572 2,580 2,587 每股指标（元） 资产合计 4,343 4,687 5,171 5,746 每股收益 0.06 0.92 1.16 1.41 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.45 8.02 8.96 10.11 应付账款及票据 212 204 234 266 每股经营现金流 0.85 0.68 1.27 1.54 其他流动负债 586 697 761 825 每股股利 0.00 0.35 0.22 0.25 流动负债合计 799 900 996 1,092 估值分析 长期借款 102 102 102 102 PE 198.34 14.21 11.27 9.27 其他长期负债 578 578 578 578 PB 1.22 1.37 1.23 1.09 非流动负债合计 680 680 680 680 负债合计 1,479 1,580 1,675 1,772 股本 369 369 369 369 少数股东权益 114 148 190 241 股东权益合计 2,865 3,107 3,496 3,975 负债和股东权益合计 4,343 4,687 5,171 5,746 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下