业绩受海外和商誉计提拖累，国内净利恢复至21年水平

2024年1月31日 业绩受海外和商誉计提拖累，国内净利恢复至21年水平 歌力思(603808.SH) 评级： 买入 股票代码： 603808 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 14.57/7.95 目标价格： 总市值(亿) 30.08 最新收盘价： 8.15 自由流通市值(亿) 13.44 自由流通股数(百万) 369.09 事件概述 公司发布23业绩预告，预计2023年收入/归母净利/扣非净利/收入分别为28.74-29.94/1.00-1.30/0.76-1.06亿元，同比增长20%-25%/388.95%-535.64%/1428%-2032%，业绩低于市场预期，我们分析主要受IRO海外和计提商誉减值影响，而国内净利基本恢复至21年水平。公司旗下IROParis品牌在海外经营业绩受到较大冲击，计提商誉减值0.9-1亿元，加回商誉减值计提损失，公司23年归母净利约为2-2.3亿元，同比增长877.91%-1024.60%。 23Q4收入/归母净利/扣非净利分别为/8.08-9.28/-0.36至-0.06/-0.51至-0.21亿元，同比增长24.50%- 42.95%/36.84%-89.47%/16.39%-65.57%。 分析判断: 国内业务稳健增长，利润恢复至21年水平。分季度来看23Q1-4净利率分别为7.1%/8.82%/3.86%/-2.7%。1）23年公司收入同比21年增长22%-27%，所有品牌收入均实现增长，尤其是self-portrait、Laurèl以及IROParis在国内市场表现均十分突出；2）截至23年底直营/加盟分别为503/159家，23Q4分别净开4/-11家；3）国内经营环境恢复，费用率有所优化，国内业务经营净利润预计可恢复至21年水平。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，公司在疫情三年期间坚持逆势开店，24年国内在3个国际品牌带动下仍有望实现增长，但海外业务可能仍然承压；（2）中长期来看，SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强，今年已计提较多的商誉减值，公司净利率仍有较大的修复空间。考虑到海外市场恢复不及预期，调整23/24/25年收入预测28.33/32.85/37.60亿元至29.19/32.00/34.66亿元；下调23/24/25年归母净利2.05/3.35/4.23亿元至1.13/2.57/3.19亿元，对应下调23/24/25年EPS0.56/0.91/1.15元至0.31/0.70/0.86元，2024年1月30日收盘价8.15元对应23/24/25PE分别为27/12/9X，维持“买入”评级。 风险提示 费用率居高不下风险、开店不及预期风险、2023年9月董事胡咏梅因违规交易被深圳证监局出具警示函、系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,363 2,395 2,919 3,200 3,466 YoY（%）20.4% 1.4% 21.9% 9.6% 8.3% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 归母净利润(百万元)304 20 113 257 319 YoY（%）-31.7% -93.3% 452.4% 127.3% 24.2% 毛利率（%）67.0% 63.8% 67.2% 67.5% 67.7% 每股收益（元）0.82 0.06 0.31 0.70 0.86 ROE10.7% 0.7% 4.1% 8.8% 10.2% 市盈率9.90 147.08 26.62 11.71 9.43 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,395 2,919 3,200 3,466 净利润 56 124 282 350 YoY(%) 1.4% 21.9% 9.6% 8.3% 折旧和摊销 306 61 66 66 营业成本 867 957 1,041 1,120 营运资金变动 -84 -237 -40 -45 营业税金及附加 15 58 32 35 经营活动现金流 314 70 372 443 销售费用 1,135 1,375 1,484 1,602 资本开支 -119 -73 -74 -73 管理费用 224 229 195 173 投资 1 0 0 0 财务费用 34 -12 -15 -22 投资活动现金流 -57 -9 -42 -39 研发费用 52 73 80 87 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -34 -184 -93 -104 债务募资 20 0 0 0 投资收益 43 64 32 35 筹资活动现金流 -557 -133 -84 -95 营业利润 81 150 353 437 现金净流量 -293 -72 246 309 营业外收支 11 0 0 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 92 150 353 438 成长能力（%） 所得税 37 25 71 88 营业收入增长率 1.4% 21.9% 9.6% 8.3% 净利润 56 124 282 350 净利润增长率 -93.3% 452.4% 127.3% 24.2% 归属于母公司净利润 20 113 257 319 盈利能力（%） YoY(%) -93.3% 452.4% 127.3% 24.2% 毛利率 63.8% 67.2% 67.5% 67.7% 每股收益 0.06 0.31 0.70 0.86 净利润率 2.3% 4.3% 8.8% 10.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.5% 2.5% 5.4% 6.4% 货币资金 518 446 692 1,002 净资产收益率ROE 0.7% 4.1% 8.8% 10.2% 预付款项 16 34 37 40 偿债能力（%） 存货 775 813 827 828 流动比率 2.20 2.15 2.33 2.56 其他流动资产 447 684 717 753 速动比率 1.21 1.23 1.45 1.71 流动资产合计 1,757 1,977 2,274 2,623 现金比率 0.65 0.48 0.71 0.98 长期股权投资 448 448 448 448 资产负债率 34.0% 35.9% 35.1% 33.9% 固定资产 183 195 202 208 经营效率（%） 无形资产 627 602 602 603 总资产周转率 0.55 0.65 0.68 0.69 非流动资产合计 2,586 2,482 2,440 2,397 每股指标（元） 资产合计 4,343 4,459 4,714 5,020 每股收益 0.06 0.31 0.70 0.86 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.45 7.40 7.88 8.49 应付账款及票据 212 210 228 245 每股经营现金流 0.85 0.19 1.01 1.20 其他流动负债 586 711 747 778 每股股利 0.00 0.35 0.22 0.25 流动负债合计 799 921 975 1,023 估值分析 长期借款 102 102 102 102 PE 147.08 26.62 11.71 9.43 其他长期负债 578 578 578 578 PB 1.22 1.48 1.39 1.29 非流动负债合计 680 680 680 680 负债合计 1,479 1,601 1,655 1,703 股本 369 369 369 369 少数股东权益 114 125 151 182 股东权益合计 2,865 2,858 3,059 3,316 负债和股东权益合计 4,343 4,459 4,714 5,020 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金