固定收益信用周报：发行规模上升，收益率涨跌互现

2023年7月15日 总量研究 发行规模上升，收益率涨跌互现 ——固定收益信用周报（20230709-20230715） 要点 1、一级市场 发行规模方面：7月9日至7月15日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行2,525.02亿元，周环比上升49.75%；总偿还额2209.61亿元，净融资315.41亿元。城投债共发行169只，发行金额656.32亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占71%，占比上升；AA+级主体占比20%，占比下降；AA级及以下主体占比10%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2,136.22亿元，民企发行348亿元。 从债券类型看，企业债占比1.9%，占比下降；公司债占比28.5%，占比下降；中期票据占比22.6%，占比下降；短融占比43.6%，占比上升；定向工具占比3.5%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（24.42%）、建筑装饰 （20.75%）、公共事业（12.68%）、交通运输（9.20%）、食品饮料（7.75%）、通信（6.65%）、房地产（4.81%）、钢铁（4.21%）、其他行业共占比9.54%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为374.80亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.52%，企业债AAA级主体发行利率3.38%，中期票据AAA级主体发行利率3.39%，短融AAA级主体发行利率 2.34%。 发行期限方面：1年期及以内、5年期占比均下降，3年期占比上升。具体来看7月9日至7月15日的新发债券，1年期及以内占比23.72%，3年期占比 64.45%，5年期占比11.83%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率涨跌互现。 交易量方面：7月9日至7月15日信用债共成交8933.62亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 7月9日至7月15日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行2,525.02亿元，周环比上升49.75%；总偿还额2209.61亿元， 净融资315.41亿元。城投债共发行169只，发行金额656.32亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23Jul/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年7月15日 图2：城投债发行情况 2000.00350 发行总额 发行只数 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23Jul/23 300 1600.00 250 1200.00 200 800.00 150 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年7月15日 从发行的评级结构看，AAA级主体占71%，占比上升；AA+级主体占比20%， 占比下降；AA级及以下主体占比10%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2,136.22亿元，民企发行348亿元。 从债券类型看，企业债占比1.9%，占比下降；公司债占比28.5%，占比下降； 中庚基金 中期票据占比22.6%，占比下降；短融占比43.6%，占比上升；定向工具占比 3.5%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（24.42%）、建筑装饰 （20.75%）、公共事业（12.68%）、交通运输（9.20%）、食品饮料（7.75%）、通信（6.65%）、房地产（4.81%）、钢铁（4.21%）、其他行业共占比9.54%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为374.80亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月15日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23 1000 0 40% 国企发行量 民企发行量 民企发行量/国企发行量 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年7月15日 图5：信用债发行种类结构 短期融资券43.6% 定向工具3.5% 企业债 1.9% 企业债 公司债 中期票据 公司债28.5% 短期融资券定向工具 中期票据22.6% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年7月15日 图6：信用债发行行业结构 通信6.65% 钢铁 4.21% 房地产 4.81% 其它9.54% 综合24.42% 综合 建筑装饰公用事业交通运输食品饮料通信 房地产钢铁其它 食品饮料7.75% 建筑装饰20.75% 交通运输9.20% 公用事业12.68% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年7月15日 图7：信用债发行地区结构 374.80 212.00 187.50 159.25 140.00 119.10 114.97 92.70 91.00 73.50 49.30 45.00 35.50 35.00 31.50 30.10 30.00 28.30 26.00 22.00 15.50 12.00 9.50 5.00 2.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年7月15日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升16bp （3.52%，前值3.36%），AA+下降58bp（3.06%，前值3.64%）。 企业债角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA上升35bp （3.38%，前值3.03%），AA+上升50bp（4.00%，前值3.50%），AA及以下上升183bp（6.28%，前值4.44%）。 中期票据角度，AAA发行利率上升，AA+、AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升24bp（3.39%，前值3.14%），AA+下降78bp（3.57%，前值4.36%），AA及以下下降91bp（5.27%，前值6.18%）。 短融角度，AAA发行利率下降，AA+、AA及以下发行利率上升。具体来看，AAA下降27bp（2.34%，前值2.61%），AA+上升2bp（3.46%，前值3.43%），AA及以下下降73bp（4.14%，前值3.41%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月15日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月15日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月15日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月15日 1.3、发行期限 1年期及以内、5年期占比均下降，3年期占比上升。具体来看，7月9日至7月15日的新发债券，1年期及以内占比23.72%，3年期占比64.45%，5年期占比11.83%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 11.83% 1年期及以内 23.72% 1年期及以内 3年期 5年期 3年期 64.45% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年7月15日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率涨跌互现。具体来看，AAA产业债1Y下降4.09bp（2.4165%，前值2.4574%），3Y下降5.12bp（2.705%，前值2.7562%），5Y下降2.46bp （3.0379%，前值3.0625%），7Y上升0.86bp（3.2062%，前值3.1976%），9Y上升3.15bp，10Y上升0.23bp。 城投债收益率涨跌互现。具体来看，AAA城投债1Y下降4.