固定收益信用周报：收益率涨跌互现，发行规模上升

2023年2月26日 总量研究 收益率涨跌互现，发行规模上升 ——固定收益信用周报（202302019-202302025） 要点 1、一级市场 发行规模方面：2月19日至2月25日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3288.17亿元，周环比上升26.41%；总偿还额2009.35亿元，净融资1278.82亿元。城投债共发行247只，发行金额1015.85亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占60%，占比下降；AA+级主体占比26%，占比上升；AA级及以下主体占比14%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行3185.27亿元，民企发行102.90亿元。 从债券类型看，企业债占比1.6%，占比上升；公司债占比24.5%，占比上升；中期票据占比20.7%，占比上升；短融占比48.2%，占比下降；定向工具占比5.0%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（28.14%）、建筑装饰 （26.64%）、公用事业（11.01%）、交通运输（9.76%）、非银金融（5.60%）、采掘（4.18%），其他行业共占比14.67%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为380.00亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.86%，中期票据AAA级主体发行利率3.60%，短融AAA级主体发行利率2.67%。 发行期限方面：1年期及以内占比下降，5年期、3年期占比均上升。具体来看，2月19日至2月25日的新发债券，1年期及以内占比51.73%，3年期占比 35.33%，5年期占比12.94%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率涨跌互现。 交易量方面：2月19日至2月25日信用债共成交9274.60亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 2月19日至2月25日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行3288.17亿元，周环比上升26.41%；总偿还额2009.35亿元， 净融资1278.82亿元。城投债共发行247只，发行金额1015.85亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年2月25日 图2：城投债发行情况 2000.00300 发行总额 发行只数 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年2月25日 中庚基金 从发行的评级结构看，AAA级主体占60%，占比下降；AA+级主体占比26%， 占比上升；AA级及以下主体占比14%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行3185.27亿元，民企发行102.90亿元。 从债券类型看，企业债占比1.6%，占比上升；公司债占比24.5%，占比上升；中期票据占比20.7%，占比上升；短融占比48.2%，占比下降；定向工具占比5.0%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（28.14%）、建筑装饰 （26.64%）、公用事业（11.01%）、交通运输（9.76%）、非银金融（5.60%）、采掘（4.18%），其他行业共占比14.67%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为380.00亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月25日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 40% 30% 20% Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年2月25日 图5：信用债发行种类结构 定向工具 5.0% 短期融资券48.2% 企业债 1.6% 企业债 公司债 公司债 24.5% 中期票据 短期融资券 定向工具 中期票据 20.7% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年2月25日 图6：信用债发行行业结构 采掘 4.18% 非银金融5.60% 交通运输 9.76% 其他14.67% 公用事业 11.01% 综合28.14% 建筑装饰26.64% 综合 建筑装饰公用事业交通运输非银金融采掘 其他 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年2月25日 图7：信用债发行地区结构 380.00 333.96 231.90 197.30 178.02 122.00 91.80 83.40 77.77 75.50 65.50 63.10 53.55 49.50 39.00 35.00 30.00 30.00 25.50 18.00 15.00 8.40 3.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年2月25日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率下降、AA+发行利率下降。具体来看，AAA下降6bp （3.86%，前值3.92%），AA+下降15bp（4.52%，前值4.67%）。企业债角度，AA及以下发行利率为4.92%。 中期票据角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA下降7bp（3.60%，前值3.67%），AA+下降14bp（4.45%，前值4.59%），AA及以下下降73bp（4.63%，前值5.36%）。 短融角度，AAA、AA及以下发行利率均下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降5bp（2.67%，前值2.72%），AA+上升43bp（3.73%，前值3.30%），AA及以下下降75bp（3.38%，前值4.13%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月25日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月25日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月25日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月25日 1.3、发行期限 1年期及以内占比下降，5年期、3年期占比均上升。具体来看，2月19日至2月25日的新发债券，1年期及以内占比51.73%，3年期占比35.33%，5年期占比12.94%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 12.94% 1年期及以内 1年期及以内 51.73% 3年期 3年期 35.33% 5年期 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月25日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率涨跌互现。具体来看，AAA产业债1Y上升7.11bp（2.7868%，前值2.7157%），3Y上升1.90bp（3.1246%，前值3.1056%），5Y下降2.58bp （3.3853%，前值3.4111%），7Y下降2.38bp（3.5001%，前值3.5239%），9Y下降0.68bp，10Y下降1.10bp。 城投债收益率涨跌互现。具体来看，AAA城投债1Y上升4.10bp（2.7742%，前值2.7332%），3Y上升0.57bp（3.1227%，前值3.1170%），5Y下降5.11bp （3.3499%，前值3.4010%），7Y下降3.02bp（3.5465%，前值3.5767%），9Y下降0.53bp，10Y下降0.14bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2023-02-24 2023-02-17 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年2月25日 图14：AAA城投