固定收益信用周报：发行规模上升，收益率涨跌互现

2023年4月22日 总量研究 发行规模上升，收益率涨跌互现 ——固定收益信用周报（20230416-20230422） 要点 1、一级市场 发行规模方面：4月16日至4月22日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行4106.21亿元，周环比上升12.12%；总偿还额3674.60亿元，净融资431.62亿元。城投债共发行271只，发行金额1301.23亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占63%，占比下降；AA+级主体占比27%，占比上升；AA级及以下主体占比10%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行3372.56亿元，民企发行163亿元。 从债券类型看，企业债占比1.5%，占比下降；公司债占比27.3%，占比上升；中期票据占比29.4%，占比上升；短融占比36.3%，占比下降；定向工具占比5.5%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（28.82%）、建筑装饰 （23.91%）、交通运输（11.58%）、非银金融（8.81%）、公用事业（8.38%）、通信（3.04%），其他行业共占比15.45%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为442.00亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.47%，企业债AAA级主体发行利率3.37%，中期票据AAA级主体发行利率3.27%，短融AAA级主体发行利率2.81%。 发行期限方面： 1年期及以内占比下降，3年期和5年期占比均上升。具体来看，4月16日至4月22日的新发债券，1年期及以内占比22.18%，3年期占比61.98%，5年期占比15.84%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率涨跌互现。 交易量方面：4月16日至4月22日信用债共成交10965.94亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 4月16日至4月22日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行4106.21亿元，周环比上升12.12%；总偿还额3674.60亿元， 净融资431.62亿元。城投债共发行271只，发行金额1301.23亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年4月22日 图2：城投债发行情况 2000.00350 发行总额 发行只数 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23 1600.00 1200.00 300 250 200 800.00 150 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年4月22日 从发行的评级结构看，AAA级主体占63%，占比下降；AA+级主体占比27%， 占比上升；AA级及以下主体占比10%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行3372.56亿元，民企发行163亿元。 从债券类型看，企业债占比1.5%，占比下降；公司债占比27.3%，占比上升； 中庚基金 中期票据占比29.4%，占比上升；短融占比36.3%，占比下降；定向工具占比 5.5%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括综合（28.82%）、建筑装饰 （23.91%）、交通运输（11.58%）、非银金融（8.81%）、公用事业（8.38%）、通信（3.04%），其他行业共占比15.45%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为442.00亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月22日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23 1000 0 40% 国企发行量 民企发行量 民企发行量/国企发行量 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年4月22日 图5：信用债发行种类结构 短期融资券 36.3% 定向工具 5.5% 企业债1.5% 公司 2 企业债 公司债 中期票据 债7.3% 短期融资券定向工具 中期票据 29.4% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年4月22日 图6：信用债发行行业结构 其他 15.45% 通信3.04% 公用事业8.38% 非银金融8.81% 交通运输11.58% 综合 28.82% 建筑装饰23.91% 综合 建筑装饰交通运输非银金融公用事业通信 其他 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年4月22日 图7：信用债发行地区结构 442.00 372.86 307.70 225.09 174.20 165.28 126.15 105.70 92.60 90.70 90.00 88.68 74.00 69.50 54.57 45.70 45.00 36.00 31.00 30.00 22.50 15.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年4月22日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA、AA+发行利率均上升。具体来看，AAA上升2bp（3.47%，前值3.46%），AA+上升47bp（4.39%，前值3.92%），AA及以下下降53bp （3.40%，前值3.93%）。 企业债角度，AAA、AA+发行利率均下降，AA及以下发行利率上升。具体来看，AAA下降20bp（3.37%，前值3.57%），AA+下降1bp(4.27%，前值4.28%)，AA及以下上升188bp（6.50%，前值4.62%）。 中期票据角度，AAA发行利率下降，AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA下降10bp（3.27%，前值3.37%），AA+上升42bp（4.18%，前值3.76%），AA及以下上升82bp（5.17%，前值4.35%）。 短融角度，AAA发行利率上升，AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA上升33bp（2.81%，前值2.48%），AA+下降31bp（3.26%，前值3.56%），AA及以下下降168bp（3.00%，前值4.68%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月22日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月22日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月22日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月22日 1.3、发行期限 1年期及以内占比下降，3年期和5年期占比均上升。具体来看，4月16日至4月22日的新发债券，1年期及以内占比22.18%，3年期占比61.98%，5年期占比15.84%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 15.84% 1年期及以内 22.18% 1年期及以内 3年期 5年期 3年期 61.98% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年4月22日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率涨跌互现。具体来看，AAA产业债1Y下降0.16bp（2.7517%，前值2.7533%），3Y下降1.72bp（3.0302%，前值3.0474%），5Y下降1.20bp （3.2416%，前值3.2536%），7Y上升0.25bp（3.3397%，前值3.3372%），9Y下降0.06bp，10Y下降0.75bp。 城投债收益率涨跌互现。具体来看，AAA城投债1Y下降2.48bp（2.741%，前值2.7658%），3Y下降3.8bp（3.036%，前值3.074%），5Y下降2.11bp（3.2688%，前值3.2899%），7Y上升0.85bp（3.3707%，前值3.36