固定收益信用周报：收益率涨跌互现，成交规模上升

2023年5月27日 总量研究 收益率涨跌互现，成交规模上升 ——固定收益信用周报（20230521-20230527） 要点 1、一级市场 发行规模方面：5月21日至5月27日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3028.68亿元，周环比上升184.96%；总偿还额2474.94亿元，净融资553.74亿元。城投债共发行167只，发行金额746.37亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占70.32%，占比上升；AA+级主体占比19.25%，占比下降；AA级及以下主体占比10.43%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2497.78亿元，民企发行91.4亿元。 从债券类型看，企业债占比0.0%，占比不变；公司债占比26.2%，占比上升；中期票据占比20.2%，占比下降；短融占比48.5%，占比上升；定向工具占比5.2%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（27.41%）、公用事业（21.93%）、综合（18.86%）、非银金融（9.43%）、交通运输（7.11%）、采掘（3.16%），其他行业共占比12.10%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为625亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.38%，中期票据AAA级主体发行利率3.08%，短融AAA级主体发行利率2.62%，本周无企业债发行。 发行期限方面：1年期及以内占比上升，3年期和5年期占比均下降。具体来看，5月21日至5月27日的新发债券，1年期及以内占比46.07%，3年期占比 43.91%，5年期占比10.02%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率涨跌互现。 交易量方面：5月21日至5月27日信用债共成交7962.68亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 5月21日至5月27日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行3028.68亿元，周环比上升184.96%；总偿还额2474.94亿元， 净融资553.74亿元。城投债共发行167只，发行金额746.37亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年5月27日 图2：城投债发行情况 2000.00350 发行总额 发行只数 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23 1600.00 1200.00 300 250 200 800.00 150 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年5月27日 从发行的评级结构看，AAA级主体占70.32%，占比上升；AA+级主体占比 19.25%，占比下降；AA级及以下主体占比10.43%，占比上升。 从企业属性来看，国企发行2497.78亿元，民企发行91.4亿元。 从债券类型看，企业债占比0.0%，占比不变；公司债占比26.2%，占比上升； 中期票据占比20.2%，占比下降；短融占比48.5%，占比上升；定向工具占比 5.2%，占比上升。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（27.41%）、公用事业（21.93%）、综合（18.86%）、非银金融（9.43%）、交通运输（7.11%）、采掘（3.16%），其他行业共占比12.10%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为625亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年5月27日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23 1000 0 40% 国企发行量 民企发行量 民企发行量/国企发行量 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年5月27日 图5：信用债发行种类结构 定向工具 5.2% 企业债 0.0% 公司 中期票据 短期融资券48.5% 企业债 公司债 债 26.2% 中期票据短期融资券 定向工具 20.2% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年5月27日 图6：信用债发行行业结构 采掘3.16% 交通运输7.11% 其他12.10% 建筑装饰27.41% 建筑装饰公用事业综合 非银金融交通运输采掘 其他 非银金融9.43% 公用事业 21.93% 综合18.86% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年5月27日 图7：信用债发行地区结构 625.00 211.70 175.68 112.70 112.00 82.65 80.35 76.00 59.00 57.18 43.70 38.20 35.00 35.00 27.00 25.00 15.00 13.00 11.40 10.00 5.20 5.00 2.66 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年5月27日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率上升，AA及以下发行利率下降。具体来看，AAA上升7bp（3.38%，前值3.31%），AA及以下下降340bp（3.10%，前值6.50%）。 中期票据角度，AA+发行利率上升、AAA、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AA+上升23bp（4.30%，前值4.07%），AAA下降60bp（3.08%，前值3.68%），AA及以下下降109bp（3.34%，前值4.43%）。 短融角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA下降17bp （2.62%，前值2.79%），AA+下降11bp（3.19%，前值3.30%），AA及以下下降235bp（4.12%，前值6.47%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年5月27日 图9：中票发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年5月27日 图10：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年5月27日 1.3、发行期限 1年期及以内比均上升，3年期和5年期占比均下降。具体来看，5月21日至5月27日的新发债券，1年期及以内占比46.07%，3年期占比43.91%，5年期占比10.02%。 图11：信用债发行期限结构 5年期 10.02%1年期及以内 3年期 5年期 1年期及以内 46.07% 3年期 43.91% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年5月27日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率涨跌互现。具体来看，AAA产业债1Y下降3.50bp（2.5493%，前值2.5843%），3Y下降1.35bp（2.8999%，前值2.9134%），5Y上升0.33bp （3.0973%，前值3.094%），7Y上升1.95bp（3.2403%，前值3.2208%），9Y上升1.68bp，10Y上升0.21bp。 城投债收益率涨跌互现。具体来看，AAA城投债1Y下降3.74bp（2.5801%，前值2.6175%），3Y上升0.17bp（2.9134%，前值2.9117%），5Y上升0.41bp （3.118%，前值3.1139%），7Y上升1.79bp（3.2853%，前值3.2674%），9Y上升2.15bp，10Y下降0.45bp。 图12：AAA产业债收益率曲线 2023-05-19 2023-05-26 3.9 3.6 3.3 3 2.7 2.4 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年5月27日 图13：AAA城投债收益率曲线 2023-05-19 2023-05-26 3.6 3.3 3 2.7 2.4 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截