中国经济：通胀疲软预示未来将放松政策立场

招银国际全球市场|股票研究|经济展望 中国经济 疲软的通胀预示着未来将放松政策立场 中国3月份消费者通胀放缓至18个月低点，原因是食品和能源价格回落，国内消费逐步恢复。 PPI进一步下降，因为全球商品需求因通货紧缩而下降趋势。最近的数据显示，中国经济复苏仍不平衡 马赫作为服务活动强劲恢复，但制造业绩 在出口疲软的情况下不温不火。我们预计中国的通胀将在23年第二季度保持低位，在2H23-1H24逐渐回升。预计CPI增长将从 2023年为2.2%，2024年为2.5%，预计2023年PPI将下降0.5% 2024年增长1.6%。疲软的通胀应表明宏观政策立场有所放松今年，因为它表明中国的GDP增长仍低于潜在增长 通货再膨胀风险有限。中国决策者的首要任务是恢复 通过维持宽松的宏观政策和增长动力来增强信心和增长动力发送商业信号。 CPI增长触及18个月低点，因食品和能源价格回落消费需求依然疲弱。3月份CPI同比增长0.7%, 低于上个月的1.0%。3月份核心CPI攀升后同比上涨0.7%2月份为0.6%，因耐用消费需求依然疲软， 供应方竞争非常激烈。在CPI篮子内，食品通胀 你们Bingnan博士 (852)69895170 yebingnan@cmbi.com.hk 凯文张 (852)53364682 kevinzhang@cmbi.com.hk 同比(%)16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) 20192020202120222023 从2月份的2.6%放缓至3月份的2.4%，而燃油价格下降0.1%上涨0.7%。在食品中，猪肉和水果价格上涨9.6%和 由于去年基数低，3月份同比增长11.5%;但是，蔬菜价格3月份同比下降11.1%，原因是供应随气温升高而改善。在非食品项目中，家用电器、汽车和电信的价格 设备同比分别下降0.2%、3.3%和2.2%，表明速度放缓 消费者 从2023年3月预测数价字格指 数 来源:风,CMBIGM 同比(%)3 3 2 PPI 同比(%)40 30 20 需求复苏和一些耐用品的激烈竞争。服务价格教育和家庭服务等项目继续上升，但速度较慢步伐。房屋租金连续第11个月下降，就业人数 210 10 1(10) 年轻人的收入状况仍然令人不快。 随着海外经济衰退风险的增加，PPI进一步下降，反通胀加速。减少后3月PPI同比下降2.5% 2月份同比增长1.4%。煤炭开采、石油和天然气开采、黑色金属中的PPI 0 (1) 20192020202120222023 核心CPI(lh) 食品价格(RHS)燃料价格(RHS) (20) (30) 和有色金属分别下降3.2%、15.7%、11.0%和8% 3月同比受海外银行业动荡打击大宗商品价格 3月份引起对信贷紧缩和经济衰退的担忧。 由于海外资本支出和耐用消费，设备中的PPI也疲软在高利率和经济不确定性下放缓。来自妈妈 透视，黑色金属，计算机和电子以及酒类的PPI，以及 饮料业分别上涨1.3%、0.4%和0.2%，煤炭、纸制品和原油分别上涨石油天然气下降了1.2%,1.1%和0.9%。 我们维持CPI增长预测为2.2%，PPI增长预测为- 2023年的0.5%。3月和4月CPI增长可能保持低位，然后 随着经济的持续复苏，逐渐攀升。我们预计CPI将达到2023年增长2.2%，2024年增长2.5%。PPI可能进一步下降在4月，然后在2H23逐渐改善。我们预计PPI将下降0.5%在2023年和2024年增长1.6%。 疲软的通胀表明未来将放松政策立场。中国的经济复苏仍然不平衡。客流迅速恢复后 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或http://www.cmbi.com.hk 来源:风,CMBIGM 1 中国重新开放，但消费者信心仍然疲软。服务活动明显改善，但工业产出似乎不温不火，出口疲软。疲软的通胀表明中国的GDP增长仍低于潜在水平 增长，通货再膨胀风险有限。该国的首要任务是恢复 通过维持宽松的宏观政策和增长动力来增强信心和增长动力发送商业信号。 图4:中国CPI的增长服务 同比(%)7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 图5:Hog-to-grain比率在中国 20192020 2021 住房租金 2022 2023 教育 家服务 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图1:妈妈3月中国消费者价格指数的变化 妈妈(%) (1) (3) (5) 来源:风,CMBIGM估计 同比(%)6 同比(%)8 5 6 4 4 3 2 2 1 0 0 (2) (1)(4) (2) 201820192020202120222023 (6) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 牛奶酒精饮料西药家用电器车辆电信设备 图2:中国CPI增长在斯台普斯图3:中国CPI增长在耐用品 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图6:中国核心CPI增长&2y长期国库券利率 (%)4 图7:在上海二手车价格 3 2 1 0 (1) 20162017201820192020202120222023 核心CPI同比2y长期国库券利率 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图8:中国3月份PPI妈妈的变化 2妈妈(%) 1 (1) (2) 来源:风,CMBIGM估计 同比(%) 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 2018 同比(%)3 2 1 0 (1) (2) (3) 2019 煤炭开采 2020 2021 2022 石油天然气开采 2023 2018 2019 2020 通用设备汽车 2021 2022 2023 黑色金属 有色金属 计算机、电信产品&电子装备 图9:中国PPI在能源和金属图10:中国PPI设备 来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图11:全球M2增长和商品的通货膨胀图12:全球供应链的压力 同比(%)25 20 15 10 同比(%) 70 60 50 40 30 20 (索引)40 35 30 25 20 (索引) 5000 4500 4000 3500 3000 5 10 15 2500 0 0 (10) 10 2000 (5) (20) 5 1500 (30) 0 1000 (10) 20132014201520162017201820192020202120222023 (40) (5) 500 (10) 0 M2的增长我们,CN,摩根大通和欧元区(lh) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 RJ/CRB指数(RHS) 纽约PMI:交货时间(lh) BDI(RHS) 来源:风,CMBIGM 来源:风,CMBIGM 图13：制造产能利用率 图14:从铜变成金比率 (%)90 (%)4 (%)250 85 210 3 80 752 70 170 130 90 65150 60 2018 2019 2020 2021 2022 2023 我们10y损益平衡通货膨胀(lh) 中国 我们 日本 德国 铜和黄金价格比率(RHS) 来源:风,CMBIGM图15:中国汽车和房屋销售 资料来源:彭博社,CMBIGM图16:在中国基础设施投资 同比(%) 同比(%) 60 25 50 20 4030 15 20 10 10 5 0 0 (10)(20) (5) (30) (10) (40) (15) 201720182019202020212022 地方政府的土地收入(lh)基础设施投资(RHS) 资料来源:彭博社,CMBIGM来源:风,CMBIGM 图17:在中国的操作速度 (%)90 图18:茅台批发参考价格 (元人民币)3900 80 3700 70 3500 60 3300 重新开放 50 3100 40 2900 2700 30 SH封锁 2500 20 20162017201820192020202120222023 螺纹钢沥青计划 资料来源:彭博社,CMBIGM 来源:风,CMBIGM (%) 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 2019 2020 2021 2022 2023 中国人民银行7d逆回购银行的7d回购 1yLPR5yLPR 图19：中国一线城市的出行指标图20：中国人民银行政策利率和流动性状况 资料来源:彭博社,CMBIGM来源:风,CMBIGM 信息披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，就证券而言 或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人观点或发行人;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师表达的具体观点直接或间接相关 在这个报告。 此外，分析师确认分析师或其联系人（定义见香港证券发出的操守准则）均不 及期货事务监察委员会）（1）在刊发日期前30个历日内曾买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票的本报告;（2）于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）服务 担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员;及（4）在香港上市公司中拥有任何财务利益这份报告。 CMBIGM评级 买持有出售 不评价 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在损失超过10%的股票 :股票不是由CMBIGM评级 跑赢大盘 “与大盘持平”上调至“强于大盘 表现不佳 ：预计未来12个月行业表现将超过相关大盘基准 ：预计行业在未来12个月内的表现将符合相关的大盘基准 ：预计未来12个月行业表现将逊于相关大盘基准 招商银行国际全球市场有限 地址:香港花园道3号冠君大厦45楼电话：（852）39000888传真：（852）39000800 招银环球金融有限公司（「招银环球金融」）是招银国际金融有限公司（全资拥有）的全资附属公司招商银行的子公司) 重要的信息披露 任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。CMBIGM做 不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊情况要求。过往表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告所载情况存在重大差异。价值任何投资的回报均不确定及并非保证，并可能因依赖相关资产的表现而波动 或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决定。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息。 向其分发的附属公司。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益的要约或招揽，或 进行任何交易。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对任何损失负责，因依赖本报告中包含的信息而造成的任何直接或间接损害或费用。任何使用该信息的人 本报告中包含的风险完全由他们自己承担。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。中标比格姆已尽一切努力确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供信息， “按原样”提供建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他包含信息的出版物和/或与本报告不同的结论。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能使 与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能为自己和/或代表持有本报告所述公司的头寸、做市或担任委托人或从事证券交易不时的客户。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与以下公司建立投资银行或其他业务关系 本报告。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM不会假设与此相关的任何责任。本