新力量New Force总第4329

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43292023年7月13日星期四 研究观点 【大市分析】 发出初部先回稳信号大市成交量低企依然是关注点 【公司研究】 陕西煤业(601225.SH，买入）：Q1业绩同比增长，上半年产量增长明显 【公司评论】 科大讯飞（002230.SZ，未评级）：星火大模型商业化初具规模，双新测试有序进行 【行业评论】 电子烟行业月报 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 陕西煤业（人民币） 601225.SH 买入 买入 24.00 18.20 32% 2.400 2.020 19% 2.590 2.220 17% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 发出初部先回稳信号大市成交量低企依然是关注点 7月12日，港股走了一波三连涨持续反弹，人民币进一步回稳，加上近日蚂蚁集团罚款金额落地带动互联网龙头走高，都是刺激推动的消息因素，但大市成交量 依然起不来配合弹升走势，情况仍然是我们的关注点。恒指再涨了有200点，初 部回站到18800点的目前好淡分水线以上，但大市成交量持续低企仅录得有800多亿元，正如我们指出，现时资金进场的意愿还是比较低的，因此，如果港股在这样的状态下无论是回升又或者是继续的下探，总的来说，相信港股仍未可确认完寻底的行情走势，对短线后市表现建议仍要保持警惕性。然而，如果恒指进一步回吐并且跌近18000点水平甚至以下，以股息率的角度来看，相信将可以吸引长线资金吸纳。因此，落实到操作上，如果是偏中长线配置部署的话，可以考虑在恒指进一步打低往18000点甚至以下靠拢的时候，考虑执行逐步趁低分注吸纳，我们还是维持这个观点看法，对港股第三季依然是持有正面态度。至于可以考虑的吸纳名单，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、李宁(02331)以及百度(09888)等等，而我们最新也把药明生物(02269)列入到可以考虑吸纳的名单里，建议可以继续多加关注。 港股又再高开、又再继续缩量窄幅震动，日内波幅进一步收窄至不足200点，互联网科技股持续领跑，但电动车股开始趋向分化。而近期比较受压的经济周期股也出现了比较强力的反弹修正。其中，互联网龙头继续领涨，ATM持续全面上拉试高，阿里巴巴-SW(09988)走了一波四连升再涨了1.23％，已向上挑战至90元的关口阻力水平。而美团-W(03690)的弹性也有所增强涨了逾4％，是恒指成份股最大涨幅榜的第一名。 恒指收盘报18861点，上升201点或1.07％。国指收盘报6378点，上升82点或 1.3％。恒生科指收盘报4081点，上升78点或1.95％。另外，港股主板成交量 有838亿多元，而沽空金额有180.1亿元，沽空比例21.4％持续偏高并且再次出现超标，潜在沽压有所积累。至于升跌股数比例是713：794，日内涨幅超过10％的股票有46只，而日内跌幅超过10％的股票有32只。港股通连续四日出现净流 出，在周三录得有不足1亿元的小额净流出。 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业煤炭行业 股价16.86元 目标价24元 (+42.38%) 总市值1622.94亿元 总股本96.95亿股 52周高/低25.37/16.6港元每股净资产11.4元 【公司研究】 陕西煤业(601225.SH，买入）：Q1业绩同比增长，上半年产量增长明显 22年业绩创历史新高，23年Q1保持增长 2022年受益于煤价上涨至历史高位，公司实现营业收入1669亿元，同比增长9.6%；实现归母净利351亿元，同比增长64%；扣非后净利294亿元，同比增加43.6%；2023年Q1，公司实现收入为448亿元，同比增长13%；实现归母净利润69亿元，同比增长10.6%，扣除非后归母净利润为72.7亿元，同比减少1%。23年Q1秦皇岛综合煤价为1130元/吨，同比下降3.7%，但公司收益于资产处置收益大幅增长，净利润得以保持增长。 上半年产能稳定释放，煤炭价格小幅下滑 2023年公司1-6月累计生产煤炭8406万吨，同比增长10.4%。增长主要来自于两方 面：1）去年7对矿井通过核增，年度产能增加1700万吨。2）公司完成对彬长矿业 收购后，晓庄及孟村两矿为公司带来合计1200万吨产能，在2022年11月30日实现 并表。预计2023年公司总核定产能将达到1.62亿吨。未来公司产量依旧有增长空间， 股价表现 单位：元 神南矿业小壕兔一号（800万吨/年）、三号矿井（1500万吨/年）的探矿权，预计将在“十五五”期间贡献产量。价格方面，Q1国内市场由于海外煤进口量大增，煤炭价 30 25格出现下滑，公司Q1均价为625元/吨。进入5月后，受厄尔尼诺现象影响，国内地 20区普遍高温，用电量激增，各电厂耗煤量增加，有望稳住煤炭价格。预计全年公司煤 15 10炭均价将维持在578元/吨。 5 2022/7/11 2022/8/11 2022/9/11 2022/10/11 2022/11/11 2022/12/11 2023/1/11 2023/2/11 2023/3/11 2023/4/11 2023/5/11 2023/6/11 2023/7/11 0 分红比例提升，股息率凸显投资价值 2022年底公司拟将2022-2024年度的现金分红比例进一步提高，规划期内公司各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%，大幅高于此前承诺的40%。公司一直以来实际分红都优于承诺分红，2021年现金分红比例为61.91%，2022年延续高分红政策，拟现金分红211亿元，分红率为60.17%，截至23年7月12日收盘价，公司股息率达到11.4%。2023年Q1公司货币资金达到542.66亿元，此外公司近期没有新项目建设需求，资本开支大幅减少，2023年计划资本开支18.11亿元，同比下降60%，使得公司现金流充裕。同时，公司财务指标优异，目前公司处于净现金状态，2023年Q1公司财务费用为-1.3亿元；净资产为1507亿元，净资产收益率为34.21%。 目标价24元，买入评级 我们预计2022年将是煤炭价格阶段高点，2023年随着疫情缓和以及外部经济环境低迷，国际进口煤供应增加，煤炭价格将逐步降低，但依旧为历史相对高位。预计公司23年净利润将受到煤价下滑影响出现下滑随后逐年提升，预计2023/2024/2025剔除投资收益和公允价值变动，公司主业归母净利润232.7/251.3/265亿元。相对估值方面，给与公司10倍PE对应目标价为人民币24元，买入评级。 图表1:盈利摘要 截至12月31日2021实际2022实际2023预测2024预测2025预测收入（百万人民币）152,308166,848154,820157,897161,036 变动（％）61%10%-7%2%2% 净利润（百万人民币）21,55835,41023,27325,14526,596 每股收益（元）2.223.652.402.592.74变动（％）49%64%-34%8%6% 市盈率@16.86（元）7.64.67.06.56.1 每股股息（元）1.352.181.441.561.65 股息率（％）7%11%9%9%10% 资料来源：第一上海,公司资料 李京霖 +85225321539 【公司评论】 科大讯飞（002230.SZ，未评级）：星火大模型商业化初具规模，双新测试有序进行 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT 股价68.15元 A股市值1578.13亿元已发行股本23.16亿股 52周高/低81.9元/29.64港元 每股净资产7.04元 股价表现 星火大模型商业化进展： 5月6日，星火与科大讯飞其他产品的同步落地。搭载讯飞星火认知大模型的讯飞AI学习机的GMV在5月和6月分别增长136%和217%。其中开发者数量大幅激增至497万，近两个月新增了85万个开发者以及170万个应用上线，体现星火大模型在简化便捷代码能力上的提升，大幅降低开发者的门槛。7月6日在WAIC，与华为合力打造完全基于国产算力基础的认知大模型。8月10日有大更新，代码能力突破和多模态能力的发布，代码能力提升会对央国企有很大吸引力，打造自主可控的平台。公司后续有星火云和星火助手的计划。另外，6个BGBU有了很大的促进。例如，试点医院中，大模型通过数据后端服务了60%的出院患者。 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 星火大模型商业化落地方式： 1）通过API的Token调用量来进行收费 2）公司与行业龙头企业结合，开发行业开发平台，能源与国能、消费和古井进行合作，通过做行业大模型进行推广 星火大模型优势： 研发实力强劲，处于行业技术前沿 国家级平台的资源优势，是唯一一家由企业来承建的认知智能全国重点实验室，承建了发改委的语音及语言国家工程研究中心。讯飞超脑是业界第一个通过国家职业医师资格考试的产品，很强的综合研发实力和建制的团队自主可控的能力承担了国家队实验室，19年第二批加了实体清单，在美国施压下锻炼出核心能力。科学系统的评测，处于领先水平，参与信通院大模型标准体系2.0的建设。在未来央国企行业建立行业大模型，可以有内部企业支持，通过私有化大模型的方案落地实施。 行业企业市场的落地，坚持自主可控。行业大模型，会通过私有化部署来做自主可控的垂直模型。数据用户数量上，讯飞输入法目前积累了1.3亿用户，讯飞听见也打造了一个团队，为AI团队做好数据支援。 公司点评： 当下人工智能概念红海，提前卡位和竞争加剧的格局下，科大讯飞的星火大模型依借国家级平台的资源优势脱颖而出，从搭载AI模型的学习机GMV大增不难看出，星火大模型商业化变现初具成果。模型方面，Token调用收费加上行业龙头合作打造行业平台收费两种变现方式双管齐下，可以持续关注。 陈晓霞 +85225321596 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业电子烟 【行业评论】 电子烟行业月报 国内市场 【市场】国家经济研究所发布2022年世界烟草发展报告 2022年，随着新冠疫情管控趋向放松，社会经济生活渐回正轨，烟草消费总体保持稳定状态。欧睿国际预测数据显示，世界卷烟销量小幅下滑，加热卷烟销量增速下降，电子烟销售额增速回升。 根据报告，2022年电子烟增长提速。世界电子烟销售额236.5亿美元，同比增长20.0%。从细分类别看，开放式电子烟及可加注烟液销售额合计87.2亿美元，同比增长8.1%；封闭式电子烟销售额149.3亿美元，同比增长28.2%，其中换烟弹式电子烟和一次性电子烟的占比分别为82.9%和17.1%，一次性电子烟销售额25.5亿美元，同比增长近一倍。从市场来看，美国、英国、加拿大位居电子烟销量前三位，分别为90.0亿美元、50.3亿美元、19.8亿美元。从企业看，英美烟草、JUULLabs、雾芯科技位居世界前三，占世界电子烟销售额比重分别为17.4%、14.4%、8.9%。 在四大跨国烟草公司中，菲莫国际重回世界卷烟销量第一位置，新型烟草制品销售收入占比小幅提升；英美烟草可燃烟草产品销量下滑较大，新型烟草制品推