电新行业2023年中期展望报告：风光新机遇，锂电新格局

业 行DONGXING 研究 电新行业｜仅供策略会使用 SECURITIES 券 东兴证 份 股风光新机遇，锂电新格局 有 限 司 公——电新行业2023年中期展望报告—— 分析师 洪一 联系方式：0755-82832082 执业证书编号：S1480516110001 研究助理 吴征洋 联系方式：010-66554045 执业证书编号：S1480123010003 研究助理 侯河清 联系方式：010-66554108 执业证书编号：S1480122040023 证券研究报告 2023年7月14日 动力电池-全年利润维持稳健，龙头加速出海分享市场爆发红利 Q2电池厂排产回暖及减值压力释放接近尾声，叠加原材料端产能走向过剩，价格维持相对低位，电池厂商议价能力或将增强，我们预计23年电池厂商 盈利水平有望维持稳健，在产业链中利润分配比例有望进一步提升 头部厂商海外布局明显提速，通过合资建厂/技术授权等方式突破政策限制，率先完成海外产能布局，有望获得先发优势，分享市场爆发红利；同时龙头企业一体化布局优势有望维持自身盈利稳定性，并持续扩大与其他厂商的成本端优势与盈利差距，有望获取Alpha成长机遇 建议关注海外布局领先、一体化优势逐渐凸显的优质电池厂商国轩高科，同时我们认为宁德时代亦将受益锂电中游-降本能力或成锂电中游厂商核心竞争力 下游需求增速放缓，中游四大主材大幅度扩产背景下，降本能力有望成为锂电中游厂商核心竞争力，其中的佼佼者有望迎来市占率提升，进一步巩固行业地位，我们认为这是锂电中游23年以来最重要的一条主线，这一过程既伴随着市场出清，也存在竞争格局的进一步优化 我们认为成本控制良好的二线企业有望脱颖而出，降本措施得力的一线企业有望进一步巩固市场地位 光伏-硅料降价促需求释放，N型电池大放异彩 随着硅料供应逐步释放，电站投资收益率提升将刺激此前积压的光伏地面电站建设需求释放，预计今年全球光伏需求将持续高增，全球新增装机将达300GW以上。同时硅料降价带来产业链利润重分配，组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小，利好一体化组件企业和非硅环节 我们认为可把握三条主线：1）行业利润重分配，一体化组件和接线盒等辅材受益；2）N型电池崛起，配套产业链公司受益；3）地面电站需求释放，大逆变器和储能pcs、储能集成需求快速增长 风电-海风步入快速增长期，关注塔桩及海缆 随着海风造价成本不断下降，沿海各地相继出台规划，“十四五”期间海上风电规模有望大幅提升。建议关注受益海风发展、单位用量提升的零部件环节：1）大型化淘汰落后产能，码头资源构建进入壁垒的塔桩行业；2）空间广阔、龙头格局稳固，且产品持续迭代的海缆行业 投资策略：展望未来，我们持续看好中国可再生能源与新能源汽车市场发展前景，以及风电、光伏新技术产业化对长期降本增效的推动等。建议关注：通灵股份、阳光电源、国轩高科等优质新能源企业。 风险提示：新能源装机不及预期；产业链价格上涨或影响下游需求释放 ❀动力电池：全年利润维持稳健，龙头加速出海分享市场爆发红利 ❀锂电中游：降本能力或成锂电中游厂商核心竞争力 ❀光伏：硅料降价促需求释放，N型电池大放异彩 ❀风电：海风步入快速增长期，关注塔桩及海缆 ❀风险提示 车企价格战与原材料下跌扰动电动车销量，1-5月电动车出口势头强劲 1-5月累计销量293.9万辆，同比+47.3%，累计渗透率27.7%，同比+6.8pcts。5月销量71.7万辆，同环比 +60.4%/+12.7%，渗透率30.1%，同环比+6.1/+0.6pct。1-4月由于燃油车企“国六A”车型去库存压力大，主动降价促销影响了部分新能源车需求，叠加碳酸锂价格持续下行，市场对于新能源车降价预期强烈，观望情绪浓厚，终端消费需求相对疲软 1-5月累计出口45.6万辆，同比+162.1%，5月出口10.8万辆，同环比+151.2%/+8.0%，剔除特斯拉中国，自主品牌1-5月累计出口31.7万辆，同比+307.1%，上汽乘用车、比亚迪1-5月累计出口10.09/6.38万辆，贡献主要份额 图1：中国电动车销量（万辆）变化趋势 2021 2022 2023 同比 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 图2：中国电动车月度出口量（万辆）变化情况 新能源出口 其他出口 新能源增速 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 21-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1223-03 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 数据来源：中汽协、东兴证券研究所数据来源：中汽协、东兴证券研究所 库存去化顺利，市场景气度回升 23年5月中国汽车经销商库存预警指数55.4%，同环比-1.4/-5.0pcts，位于荣枯线之上，汽车经销商综合库存系数1.74，同环比+1.2%/15.2%，库存水平在警戒线以上。受各地车展、终端补贴刺激以及多款换代与全新车型发布，汽车市场景气度回暖，随着国六B过渡政策出台，消费者观望情绪改善显著，有效的缓解了经销商清库压力，行业库存去化顺利，短期内小幅回升主要由于经销商为应对半年任务考核节点，短期补库动力较强所致 图3：汽车经销商库存预警指数变化情况图4：汽车经销商综合库存系数变化情况 90% 警戒线20192020 2.30 警戒线20192020 80%2.10 70%1.90 60%1.70 50%1.50 40%1.30 30%1.10 20% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：中国汽车流通协会、东兴证券研究所数据来源：中国汽车流通协会、东兴证券研究所 购置税延期至27年，有望促进销量维持高增 近期财务部、税务总局与工信部决定对24-25年新能源车免征购置税，单车免税额不超过3万元，26-27年减半征收，每辆免税额不超过1.5万元，购置税为车价10%，即本次政策在24-25年对售价33.9万元（含税）以内车型均可全部免征，且未限制免征购置税车型售价上限 本次购置税减免延期4年，政策力度整体好于市场预期，有望刺激电动车需求维持高增 表1：电动车购置税优惠政策变化 时间购置税政策变化 2014提出给予新能源汽车车辆购置税税收优惠，申请补助的汽车需要在2014年9月1日至2017年12月31日完成车辆购置事项 推迟车辆购置税税收优惠时间，自2018年1月1日至2020年12 下半年新款车密集上市，需求有望逐步释放 比亚迪：将推出包括A00级纯电动车海鸥、中型轿跑SUV腾势N7、高端百万级SUV仰望U8等重点新车型 新势力：蔚来豪华纯电5座中型SUV新款ES6，小鹏中型轿跑SUVG6，极氪紧凑型纯电SUV极氪X 其他重点车型：吉利银河L7、深蓝S7、广汽传祺E9、长城枭龙Max 随着价格预期趋于稳定+新车上市，预计23Q2电动车需求开始回暖，下半年作为车市旺季，叠加新车上市、车价预期企稳，以及购置税减免政策的延续，我们认为中国市场电 2017 月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税 动车需求有望继续保持快速增长，同时得益于产业链较高 2020推迟车辆购置税税收优惠时间，自2021年1月1日至2022年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税 2022推迟车辆购置税税收优惠时间，自2023年1月1日至2023年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税 2023财政部等三部门确认延期购置税减免至2027年 的成熟度与较强的市场竞争力，我国终端电动车产品力日 益增强，电动车出口规模或将维持高增，我国现有电动车发展优势将得到巩固，内销出口共振，我们预计2023年国内销量预计达867万辆，同比+26% 数据来源：财务部、税务总局、工信部、东兴证券研究所 车企价格战与原材料下跌扰动电动车销量，1-5月电动车出口势头强劲 欧洲市场23Q1电动车注册量66.1万辆，渗透率20.4%，2022年注册量258.9万辆，同比+14.6%，渗透率22.9%，同比 +3.7pcts，短期内受地缘政治影响导致的产能供给不足短期内渗透率提升略有放缓 美国市场2023年1-5月电动车注册量53万辆，同比+54.1%，渗透率8.4%，同比+2.3pcts，5月注册量11.4万辆，同环比 +52.6%/-0.7%，渗透率8.4%，同比+1.7pcts，环比持平，受IRA法案政策激励影响，美国市场表现强劲，渗透率进入快速提升通道 图5：欧洲电动车销量（万辆）及渗透率变化趋势 BEV Others 渗透率 1800.0 1500.0 1200.0 900.0 600.0 300.0 25% 20% 15% 10% 5% 图6：美国电动车销量（万辆）及渗透率变化趋势 BEV Others 渗透率 200.0 160.0 120.0 80.0 40.0 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0.0 0% 20192020202120222023Q1 0.0 0% 20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-04 数据来源：ACEA、东兴证券研究所数据来源：ANL、东兴证券研究所 3月31日美国财政部、国税局联合发布《减少通胀法案》（IRA法案）关键矿物比例和电池材料比例的具体指引，内容与22年底发布的大纲基本相同，新增本土化细则生效时间及限制“外国敏感实体”时间 表2：IRA法案补贴执行时间及金额变化情况 时间要求补贴金额 本土化细则4月18日生效：4月18日起，一段时间内生产的新车平均需满足关键矿物/电池材料比例要求才可分别享受3750美元税收抵免 新政对本土化制造较为严格：1）关键矿物：考核要求与此前一致，50%以上增值量即被视为本土化；2）电池组件：本土化考核不变，清单包括正极、负极、隔膜、电解液、电芯、pack；电池组件在北美生产即符合条件，23年要求本土化比例为50%，24/25年为60%，逐年递增10%至29年的100% 细则确认2024年起限制“外国敏感实体”：IRA法案禁止含有来自外国敏感实体"的电池组件和关键矿物的电动车获得税收抵免，此次细则明确生效时间，满足IRA法案税收抵免的电动车24起不得含有任何来自外国敏感实体的电池材料、25年不得含有外国敏感实体的关键矿物 4月18日fueleconomy.gov网站公布符合税收抵免的车型目录，特斯拉、通 2022年8月16日至12月31日 2023年1月1日至4月17日 2023年4月18日后 1..车辆在北美制造(新增) 2.单一制造商不超过20万辆 1..前20万辆限制取消 2.轿车零售价≤5.5万美元 3.卡车、货车、SUV售价≤8万美元 4.个人申报者年收入≤15万美元或联合申报者年收入≤30万美元 1.前20万辆限制取消 2.轿车零售价≤5.5万美元 3.卡车、货车、SUV售价≤8万美元 4.个人申报者年收入≤15万美元或联合申报者年收入≤30万美元 7500美元(仍有20万辆门槛限制，新增车辆北美制造限制) 7500美元(取消20万辆门槛限 制，有车辆北美制造限制，但不考核原材料本土化限制) 1.符合关键矿物比例要求，3750美元 2.符合电池材料比例要求，3750美元(无20万辆门槛限制，有车辆 、原材料北美本土化制造限制) 用、福特、Stllentis等本土车企均获得补贴，其中特斯拉Model3/Y全系获得7500美元补贴，包括宁德时代电芯的标准续航版本 数据来源：美国财政部、美国国税局、东兴