行业研究 行业报告 电力设备与新能源 看好/维持 分析师 洪一 电话:0755-82832082 邮箱:hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理 吴征洋 电话:010-66554045 邮箱:wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480123010003 研究助理 侯河清 电话:010-66554108 邮箱:houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480122040023 电力设备与新能源行业:风光新机遇,锂东电新格局——电力设备与新能源行业兴2023年中期展望报告 证 券股份有 限投资摘要: 2023年7月6日 公动力电池:全年利润维持稳健,龙头加速出海分享市场爆发红利。Q2电池厂排产回暖及减值压力释放接近尾声,叠加原材料司端产能走向过剩,价格维持相对低位,电池厂商议价能力或将增强,我们预计23年电池厂商盈利水平有望维持稳健,在产业证链中利润分配比例有望进一步提升。目前头部电池厂商海外布局明显提速,通过合资建厂、技术授权等方式突破政策限制,券率先完成海外产能布局,有望获得先发优势,分享市场爆发红利;同时龙头企业一体化布局优势下高原材料自供比例有望维研持自身盈利稳定性,并持续扩大与其他厂商的成本端优势与盈利差距,叠加前沿技术储备雄厚,将有望获取Alpha成长机遇。 究建议关注海外布局领先、一体化优势逐渐凸显的优质电池厂商国轩高科,同时我们认为宁德时代亦将受益。 报锂电中游:降本能力或成锂电中游厂商核心竞争力。在下游新能源车需求增速放缓,中游四大主材大幅度扩产的背景之下,告降本能力有望成为锂电中游厂商的核心竞争力,其中的佼佼者有望迎来市占率的提升,进一步巩固行业地位,我们认为这是锂电中游2023年以来最重要的一条主线。这一过程既伴随着市场出清,也存在竞争格局的进一步优化。我们认为成本控制良 好的二线企业有望脱颖而出;降本措施得力的一线企业有望进一步巩固市场地位。 光伏:随着硅料供应逐步释放,电站投资收益率提升将刺激此前积压的光伏地面电站建设需求释放,预计今年全球光伏需求将持续高增,全球新增装机将达300GW以上。同时硅料降价带来产业链利润重分配,组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小,利好一体化组件企业和非硅环节。我们认为可把握三条主线:1)行业利润重分配,一体化组件和接线盒等辅材受益;2)N型电池崛起,配套产业链公司受益;3)地面电站需求释放,大逆变器和储能pcs、储能集成需求快速增长。 风电:随着海风造价成本不断下降,沿海各地相继出台规划,“十四五”期间海上风电规模有望大幅提升。建议关注受益海风发展、单位用量提升的零部件环节:1)大型化淘汰落后产能,码头资源构建进入壁垒的塔桩行业;2)以及空间广阔、龙头格局稳固,产品持续迭代的海缆行业。 投资策略:展望未来,我们持续看好中国可再生能源与新能源汽车市场发展前景,以及风电、光伏新技术产业化对长期降本增效的推动等。建议关注:通灵股份、阳光电源、国轩高科等优质新能源企业。 风险提示:新能源装机不及预期;产业链价格上涨或影响下游需求释放。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS( 元) PE 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 通灵股份 0.96 1.99 4.19 5.43 66.9 32.3 15.3 11.8 推荐 阳光电源 2.42 4.18 6.03 8.39 48.0 27.8 19.2 13.8 推荐 国轩高科 0.18 0.91 1.37 1.73 149.3 29.5 19.6 15.5 强烈推荐 资料来源:公司财报、iFinD、东兴证券研究所,对应2023.6.29收盘价 P2 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业:风光新机遇,锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告 目录 1.动力电池:全年利润维持稳健,龙头加速出海分享市场爆发红利5 1.1电动车:中国市场渗透率进一步提升,欧美市场蓄势待发潜力巨大5 1.2动力电池:全球装机高增,中国厂商加速出海9 1.3行业边际变化:行业去库进入尾声,排产逐步恢复,全年盈利水平有望维持稳健12 1.4投资策略:海外布局领先+产业链一体化完善厂商盈利能力有望脱颖而出14 2.锂电中游:降本能力或成锂电中游厂商核心竞争力15 2.1正极:铁锂竞争激烈15 2.2负极:竞争格局或将生变16 2.3电解液:价格触底17 2.4隔膜:竞争格局最优,盈利能力最强18 2.5投资策略19 3.光伏:硅料降价促需求释放,N型电池大放异彩20 3.1行业利润重分配正当时,硅料降价利好中下游及辅材20 3.2N型技术快速渗透,Topcon性价比突出率先放量21 3.3储能:锂价下跌经济性凸显,行业景气度持续22 3.4投资策略24 4.风电:海风步入快速增长期,关注塔桩及海缆25 4.1平价诉求驱动风机大型化发展加速25 4.2向海图强战略推进,海上风电步入快速增长期26 4.3投资策略:关注行业格局较好的塔桩及海缆27 5.风险提示27 相关报告汇总28 插图目录 图1:中国电动车销量(万辆)变化趋势5 图2:中国电动车月度出口量(万辆)变化情况5 图3:汽车经销商库存预警指数变化情况6 图4:汽车经销商综合库存系数变化情况6 图5:欧洲电动车销量(万辆)及渗透率变化趋势7 图6:美国电动车销量(万辆)及渗透率变化趋势7 图7:中国纯电乘用车单车带电量(kWh)变化趋势8 图8:中国插电式混动乘用车单车带电量(kWh)变化趋势8 图9:中国电动车分车型销量占比9 图10:全球电动车分车型销量占比9 图11:全球动力电池装机量(GWh)变化趋势9 图12:中国动力电池装机分材料体系类型变化趋势9 图13:中国动力电池出口量(MWh)及占产量比重变化趋势10 P3 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业:风光新机遇,锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告 图14:2023Q1中国新能源乘用车出口配套情况10 图15:中国动力电池装机份额变化趋势10 图16:全球动力电池装机份额变化趋势10 图17:行业营收与利润变化趋势12 图18:行业利润率与费用率变换趋势12 图19:行业存货变化趋势(亿元)12 图20:行业供需关系变化趋势12 图21:行业排产环比变化趋势13 图22:行业资本性支出变化趋势(亿元)13 图23:各动力电池厂商度电非原材料成本(元/Wh)13 图24:各动力电池厂商度电折旧摊销成本(元/kWh)13 图25:正极材料价格情况(万元/吨)15 图26:正极材料产量情况(万吨)15 图27:三元正极行业毛利率情况15 图28:2022年三元正极行业格局15 图29:磷酸铁锂正极行业毛利率情况16 图30:2022年磷酸铁锂正极行业格局16 图31:负极材料价格情况(万元/吨)16 图32:负极材料产量情况(万吨)16 图33:负极行业毛利率情况17 图34:2022年中国负极行业竞争格局17 图35:电解液价格情况(万元/吨)17 图36:电解液产量情况(万吨)17 图37:电解液行业毛利率情况18 图38:2022年电解液行业格局情况18 图39:隔膜材料价格情况(元/平米)18 图40:隔膜材料产量情况(亿平米)18 图41:隔膜行业毛利率情况19 图42:2022隔膜行业格局情况19 图43:2006-2022年全球和中国多晶硅产量20 图44:2008-2022年我国多晶硅产能和产量20 图45:光伏组件成本变化21 图46:硅料价格变化趋势(元/kg)21 图47:2011-2025年光伏全球新增装机预测21 图48:2021-2030年光伏各高效电池技术占比22 图49:2023年新增电力装机结构23 图50:2023底累计电力装机结构23 图51:2000-2022年全球新型储能累计装机23 图52:2000-2022年国内新型储能累计装机23 图53:锂盐价格变化趋势23 P4 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业:风光新机遇,锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告 图54:2023年1-5月国内储能招标规模23 图55:海上风机效能对比25 图56:海上风电成本结构图26 图57:2009-2022年国内风电新增装机(GW)26 图58:2020-2022年国内海上风电新增装机26 表格目录 表1:电动车购置税优惠政策变化6 表2:IRA法案补贴执行时间及金额变化情况8 表3:中国动力电池厂商海外产能布局情况11 表4:海上风机大型化尺寸25 P5 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业:风光新机遇,锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告 1.动力电池:全年利润维持稳健,龙头加速出海分享市场爆发红利 2023年起锂电板块整体大幅回调,主要由于行业去库导致需求低于预期以及市场对于行业竞争加剧的担忧,当前板块处于周期探底阶段,估值、市场情绪已位于历史低位,基本面逐步进入筑底期,从需求端角度来看,电动车发展大趋势并未改变,海外渗透率仍为较低水平,近期销量增长强劲,需求潜力巨大,国内市场延续政策激励有效支撑需求释放,新车型迭代也将对需求端持续催化,新能源车市场仍将保持较快的增速。同时,叠加电动车产品力升级带来的单车带电量不断提升,预计动力电池需求将超越新能源汽车需求增长。 1.1电动车:中国市场渗透率进一步提升,欧美市场蓄势待发潜力巨大 1.1.1中国市场 车企价格战与原材料下跌扰动电动车销量,1~5月电动车出口势头强劲。2023年1~5月中国市场电动车累计销量293.9万辆,同比+47.3%,累计渗透率27.7%,同比+6.8pcts。5月电动车销量71.7万辆,同环比 +60.4%/+12.7%,渗透率30.1%,同环比+6.1/+0.6pct。1~4月由于燃油车企“国六A”车型去库存压力大,主动降价促销影响了部分新能源车需求,叠加碳酸锂价格持续下行,市场对于新能源车降价预期强烈,观望情绪浓厚,终端消费需求相对疲软。国内电动车1~5月累计出口45.6万辆,同比+162.1%,势头强劲,其中5月出口10.8万辆,同环比+151.2%/+8.0%,剔除特斯拉中国,我国自主品牌新能源电动车1~5月累计出口31.7万辆,同比+307.1%,上汽乘用车、比亚迪1~5月累计出口10.09/6.38万辆,贡献主要份额。 图1:中国电动车销量(万辆)变化趋势图2:中国电动车月度出口量(万辆)变化情况 资料来源:中汽协、东兴证券研究所资料来源:中汽协、东兴证券研究所 库存去化顺利,市场景气度回升。2023年5月中国汽车经销商库存预警指数55.4%,同环比-1.4/-5.0pcts,位于荣枯线之上,汽车经销商综合库存系数1.74,同环比+1.2%/15.2%,库存水平在警戒线以上,受各地车 展、终端补贴刺激以及多款换代与全新车型发布,汽车市场景气度回暖,随着国六B过渡政策出台,消费者观望情绪改善显著,有效的缓解了经销商清库压力,行业库存去化顺利,短期内小幅回升主要由于经销商为应对半年任务考核节点,短期补库动力较强所致。 P6 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业:风光新机遇,锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告 图3:汽车经销商库存预警指数变化情况图4:汽车经销商综合库存系数变化情况 资料来源:中国汽车流通业协会、东兴证券研究所资料来源:中国汽车流通业协会、东兴证券研究所 购置税延期至27年,有望促进销量维持高增。为支持新能源汽车产业发展、促进汽车消费和进一步巩固和扩大新能源汽车产业发展优势,近期财务部、税务总局与工信部决定对2024~2025年新能源车免征购置税, 每辆车免税额不超过3万元,2026~2027年减半征收,每辆免税额不超过1.5万元,购置税为车价10%,即本次政策在20