医药行业周报：医保谈判规则进一步温和，利好创新药行业

交银国际研究行业更新 医药行业周报 行业评级领先 2023年7月13日 医保谈判规则进一步温和，利好创新药行业 行情回顾：本周（7月6日-7月13日）恒生医疗保健指数上涨2.2%，在12个指数行业中排名第5位。其中生命科学工具和服务（+4.6%）、生物科技（+2.4%）、医疗保健设备与用品（+1.2%）、医疗保健提供商与服务 （+1.0%）、制药（+1.0%）、医疗保健技术（-2.4%）。 医保续约政策进一步温和。2023年7月4日，国家医保局就《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见。尽管核心梯度降价规则未变，仍然维持此前0-25%的梯度降幅，但是根据续约规则调整项目，我们认为药品降价整体上温和稳健。具体调整项目如下：1）新增适应症 的品种扣除已有降幅。2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症 的药品，在今年计算续约降幅时将扣减上次已发生的降幅。2）老品种降幅减半。针对连续纳入“协议期内谈判药品”（即多次续约）的品种，支付标准在基础规则上减半。3）医保基金支出预算梯度门槛值提高。从2025年续约起，医保基金支出预算不再按照销售额65%计算，而是以纳入医保 支付范围的药品费用计算。梯度降价的门槛值将从2/10/20/40亿元调增为3/15/30/60亿元。4）续约需降价企业可以申请重新谈判确定降幅。重新谈判的降幅可以低于简易续约规则确定的梯度降幅。5）在市场环境没有重大变化的情况下，超出基金预算的新冠品种，经专家认证本次续约可不 予降价。 投资启示：预期创新药板块下半年至明年反弹机会较大。我们认为，国家医保局对医保谈判规则的进一步优化体现了对创新药的支持力度，有助于提升创新研发热情和行业对产品定价和长期市场空间的信心。考虑到医院客流恢复后各类创新药销售恢复放量节奏、医保谈判新规改善长期盈利预期、美国六月通胀数据进一步冷却，我们认为，创新药板块将迎来现金流和贴现率预期的双重改善，而核心风险点已基本反映在当前股价中，因此下半年至明年反弹机会较大。我们重点推荐：1）在本轮医保谈判中将有 两款产品面临续约的荣昌生物（9995HK/买入）和2）产品差异化优势显著、长期内有望受益于医保支付意愿提升的康方生物（9926HK/买入）。 投资风险：不利于行业发展的政策、利率及融资环境变化、地缘政治局势变动。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 药明生物 2269HK 买入 87.72 40.70 1.318 1.618 28.4 23.1 3.90 3.35 NA 荣昌生物 9995HK 买入 56.51 44.20 -1.184 -0.632 NA NA 5.09 5.54 NA 康方生物 9926HK 买入 53.00 37.75 1.949 -0.455 17.8 NA 6.82 7.49 NA 康宁杰瑞制药 9966HK 买入 14.12 9.65 -0.386 -0.422 NA NA 6.94 10.36 NA 德琪医药 6996HK 买入 4.79 1.58 -0.925 -0.670 NA NA NA NA NA 海吉亚医疗 6078HK 中性 59.98 45.90 1.026 1.296 41.1 32.5 4.77 4.16 NA 平均 29.1 27.8 5.51 6.18 NA 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)，截至2023年7月13日收盘 行业与大盘一年趋势图 行业表现恒生指数 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 7/2211/223/237/23 资料来源:FactSet 李柳晓,PhD joyce.li@bocomgroup.com (852)37661854 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 公司动态 康方生物（9926HK）的依若奇单抗（AK101）治疗中重度活动性溃疡性结肠炎（UC）I期临床研究结果发布，展示出良好的安全性和初步有效性。安全性上，治疗期间不良事件（TEAE）多为轻中度，TEAE发生率略高于安 慰剂组；TEAE的发生率与给药剂量无相关性。有效性上，依若奇单抗初步疗效积极，明显改善UC患者症状。依若奇单抗可提高第8周改良Mayo评分和Mayo评分的临床应答率，以及改善患者的排便次数和便血症状。 CXO板块：生物药CDMO龙头药明生物（2269HK/买入）拟分拆WuXiXDC独立上市。2023年7月9日，药明生物发布公告称拟分拆WuXiXDC于联交所主板独立上市，并表示分拆可赋能WuXiXDC发展其独特且全球领先 的致力于生物偶联物的CRDMO，并从ADC开始逐渐拓展至所有生物偶联物。分拆后，XDC将获得更多独立发展空间，并减少对于药明生物在资源分配上的依赖和限制、改善决策效率，最终提升其订单服务能力和业绩增速。相比传统抗体药物，ADC药物更高的开发难度决定了其有更强的外包需求（外包率约70%vs.抗体药30%+）、而细分行业正处于爆发式增长的前夕；考虑到药明生物会保持对WuXiXDC的控股，我们认为其在财务上可以受益于WuXiXDC更快速的增长。 生物科技板块：多家国内创新药企重获对外授权药物全球权益。2023年7月10日，百济神州（6160HK/未评级）发布公告称其将与诺华共同终止选择权协议。根据终止协议，百济神州重新获得了开发、生产和商业化欧司珀利单抗（TIGIT单抗）的全部全球权利。在此之前于2023年7月4日，加科思（1167HK/未评级）发布公告称AbbVie终止与加科思达成的关于SHP2抑制剂的全球开发及商业化权利。据我们观察，上述合作变化或基于合作伙伴的内部战略变化、或基于特定产品本身的临床价值发生变化。因此，我们并不认为这将对行业内其他跨国合作产生广泛的影响，有临床和市场价值的国产创新药仍将持续被海外药企青睐。 本周生物医药板块行情 港股医药板块表现：本周（0706-0713）恒生指数上涨1.3%，恒生医疗保健指数上涨2.2%，在12个指数行业中排名第五位。医疗保健行业跑赢大市，生命科学工具和服务（+4.6%）、生物科技（+2.4%）、医疗保健设备与用品 （+1.2%）、医疗保健提供商与服务（+1.0%）、制药（+1.0%）、医疗保健技术（-2.4%）。个股涨幅前三为亮晴控股（+34.1%）、金威医疗（+20.6%）、康宁杰瑞制药-B（+20.0%）。个股跌幅前三为加科思-B（-32.1%）、太和控股 （-25.5%）、密迪斯肌（-24.6%）。 图表1:港股本周行情：生物医药涨跌幅排名第五 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 图表2:恒生医药生物细分行业本周涨跌幅 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 图表3:恒生医疗保健业个股本周涨跌幅 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 板块估值 港股医疗保健行业市盈率TTM，制药板块49.8倍，生命科学工具与服务板块 23.6倍，生物科技板块-23.2倍，医疗保健设备与用品板块-17.3倍，医疗保健提供商与服务板块16.2倍，医疗保健技术板块-10.3倍。 图表4:制药行业市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 图表5:生命科学工具与服务市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 图表6:生物科技市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 图表7:医疗保健设备与用品市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 图表8:医疗保健提供商与服务市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 图表9:医疗保健技术市盈率TTM（倍） 资料来源:万得，交银国际*截至2023年7月13日收盘 图表10:交银国际医药行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 9966HK 康宁杰瑞制药 买入 9.65 14.12 46.3% 2023年05月19日 生物科技 6996HK 德琪医药 买入 1.58 4.79 203.0% 2023年04月24日 生物科技 9995HK 荣昌生物 买入 44.20 56.51 27.9% 2023年03月30日 生物科技 9926HK 康方生物 买入 37.75 53.00 40.4% 2023年03月16日 生物科技 2269HK 药明生物 买入 40.70 87.72 115.5% 2023年03月24日 医药研发服务外包 6078HK 海吉亚医疗 中性 45.90 59.98 30.7% 2023年03月21日 医疗服务 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年7月13日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、