收入延续快增，短期费用投入加大

2023年7月13日公司披露半年报业绩预告，预计上半年实现营收 231240亿元，同比2530；实现归母净利润2224亿元，同比5065；实现扣非归母净利润2023亿元，同比 3045。其中，预计Q2实现营收106115亿元，同比 2232；实现归母净利润058080亿元，同比3081，对应归母净利率区间5075；实现扣非归母净利润054077亿元，同比增长931，对应扣非归母净利率区间4773。 性价比定位精品化策略下公司收入增速持续领先于行业。2Q23国内消费环境有所承压，公司主打性价比产品，坚定实施精品化战略，产品均价持续提升，凭借创新的产品研发设计、优质的产 人民币元成交金额百万元 品品质和良好的产品体验，持续向消费者推出具有差异化的小家 电产品，收入端仍处于积极增长阶段。今年以来公司在巩固优势品类的基础上，持续发力刚需品类，根据国金数字lab数据，Q2小熊品牌电水壶、电饭煲品类线上GMV同比均实现接近100增长；根据公司官微，618期间公司实现总销售额34亿，全网总销量突破280万台，其中优势品类如养生壶、电煮锅、电热饭盒等均实现全网销售额TOP1的成绩。 Q2归母净利率区间略低于预期，主因618大促期间各品牌竞争加剧，公司费用投入较高，以及抖音渠道占比提升。公司自2021年 底调整组织架构，2022年推进产品品牌多维度升级，持续精简SKU、提升自营渠道占比、加之今年原材料价格处于低位，毛利率提升明显；但由于今年618期间各平台与品牌间竞争明显加剧、AWE参展费用投入、抖音渠道快速增长（目前抖音渠道投入产出比低于传统电商渠道，根据国金数字lab数据，小熊品牌Q2抖音渠道GMV同比增长300以上），导致Q2公司销售费用投入较高，单季度净利率水平有所下滑。下半年公司将更注重费用投放把控，随抖音渠道持续运营，未来投入产出比有望提升，结合公司精品化策略与数字化升级持续推进，看好公司长期经营提质增效。 9900 9000 81007200630054004500 220713 成交金额小熊电器沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 预计公司20232025年实现归母净利485868亿元，同比 241207179，公司现价对应PE为243201171x，维持“买入”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3660 3606 4118 4937 5714 6523 货币资金 974 670 2116 1875 2214 2695 增长率 15 142 199 157 142 应收款项 154 134 71 183 211 241 主营业务成本 2473 2424 2617 3106 3593 4094 存货 532 616 651 734 820 901 销售收入 676 672 636 629 629 628 其他流动资产 1287 1182 777 801 807 814 毛利 1187 1182 1501 1831 2121 2429 流动资产 2946 2602 3616 3592 4053 4651 销售收入 324 328 364 371 371 372 总资产 798 719 742 704 700 705 营业税金及附加 23 17 27 32 37 42 长期投资 2 8 29 35 42 49 销售收入 06 05 07 07 07 07 固定资产 503 643 839 1044 1225 1388 销售费用 440 553 730 908 1040 1174 总资产 136 178 172 205 212 210 销售收入 120 153 177 184 182 180 无形资产 224 337 348 394 435 475 管理费用 123 131 154 185 214 245 非流动资产 745 1015 1257 1509 1740 1951 销售收入 34 36 37 38 38 38 总资产 202 281 258 296 300 295 研发费用 105 130 137 168 194 222 资产总计 3692 3617 4873 5101 5792 6602 销售收入 29 36 33 34 34 34 短期借款 0 0 221 1 1 1 息税前利润（EBIT） 496 352 452 538 635 746 应付款项 1387 1313 1487 1676 1922 2223 销售收入 135 98 110 109 111 114 其他流动负债 329 223 324 319 359 390 财务费用 15 16 4 3 2 8 流动负债 1716 1536 2033 1996 2282 2614 销售收入 04 05 01 01 00 01 长期贷款 0 0 3 3 3 3 资产减值损失 30 70 25 15 6 6 其他长期负债 3 12 471 471 471 471 公允价值变动收益 1 1 0 0 0 0 负债 1719 1548 2506 2470 2756 3089 投资收益 26 33 24 31 36 41 普通股股东权益 1973 2069 2366 2631 3036 3514 税前利润 51 100 52 55 53 51 其中：股本 156 156 156 156 156 156 营业利润 520 334 487 565 682 804 未分配利润 805 901 1194 1530 1935 2412 营业利润率 142 93 118 115 119 123 少数股东权益 0 0 0 0 0 1 营业外收支 2 4 32 1 1 1 负债股东权益合计 3692 3617 4873 5101 5792 6602 税前利润利润率 518142 330 91 455110 564114 681119 803123 比率分析 所得税 90 46 69 85 103 121 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 174 140 151 151 151 151 每股指标 净利润 428 283 386 479 579 682 每股收益 2744 1812 2476 3063 3697 4359 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 12646 13222 15170 16806 19394 22445 归属于母公司的净利润 428 283 386 480 579 682 每股经营现金净流 7740 1094 3931 3883 6002 7270 净利率 117 79 94 97 101 105 每股股利 1000 1200 0600 0922 1113 1312 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2170 1370 1632 1822 1906 1942 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1160 783 793 940 999 1034 净利润 428 283 386 479 579 682 投入资本收益率 2075 1461 1258 1476 1542 1593 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 101 189 159 174 210 260 主营业务收入增长率 3616 146 1418 1990 1573 1415 非经营收益 24 19 26 0 16 21 EBIT增长率 4438 2904 2857 1890 1816 1744 营运资金变动 702 283 94 47 164 214 净利润增长率 5964 3381 3631 2413 2072 1790 经营活动现金净流 1208 171 613 606 936 1134 总资产增长率 4579 202 3471 468 1355 1398 资本开支 307 425 303 411 431 461 资产管理能力 投资 1 6 23 6 7 7 应收账款周转天数 112 124 86 130 130 130 其他 397 119 411 31 36 41 存货周转天数 711 864 884 880 850 820 投资活动现金净流 704 312 85 386 402 427 应付账款周转天数 335 437 502 500 520 550 股权募资 0 18 3 71 0 0 固定资产周转天数 280 542 643 615 583 546 债权募资 0 0 750 220 0 0 偿债能力 其他 365 29 9 167 193 224 净负债股东权益 11033 8526 9150 8149 8180 8438 筹资活动现金净流 365 12 762 458 193 224 EBIT利息保障倍数 327 214 1119 1555 3668 941 现金净流量 136 154 1459 238 342 484 资产负债率 4656 4280 5143 4842 4758 4678 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 100买入；10120增持；20130中性 30140减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 20220902 买入 5348 62006400 2 20221028 买入 5183 NA 历史推荐和目标定价人民币 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 人民币元历史推荐与股价 10200 9300 8400 7500 6600 5700 4800 210713 211013 220113 220413 220713 221013 3900 成交量 80 60 40 20 230113 230413 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含