收入延续快增，短期费用投入加大

2023年7月13日公司披露半年报业绩预告，预计上半年实现营收 23.1~24.0亿元，同比+25%~+30%；实现归母净利润2.2~2.4亿元，同比+50%~+65%；实现扣非归母净利润2.0~2.3亿元，同比 +30%~+45%。其中，预计Q2实现营收10.6~11.5亿元，同比 +22~+32%；实现归母净利润0.58~0.80亿元，同比+30%~+81%，对应归母净利率区间5.0%~7.5%；实现扣非归母净利润0.54~0.77亿元，同比增长-9%~+31%，对应扣非归母净利率区间4.7%~7.3%。 性价比定位+精品化策略下公司收入增速持续领先于行业。2Q23国内消费环境有所承压，公司主打性价比产品，坚定实施精品化战略，产品均价持续提升，凭借创新的产品研发设计、优质的产 人民币(元)成交金额(百万元) 品品质和良好的产品体验，持续向消费者推出具有差异化的小家 电产品，收入端仍处于积极增长阶段。今年以来公司在巩固优势品类的基础上，持续发力刚需品类，根据国金数字lab数据，Q2小熊品牌电水壶、电饭煲品类线上GMV同比均实现接近100%增长；根据公司官微，618期间公司实现总销售额3.4亿，全网总销量突破280万台，其中优势品类如养生壶、电煮锅、电热饭盒等均实现全网销售额TOP1的成绩。 Q2归母净利率区间略低于预期，主因618大促期间各品牌竞争加剧，公司费用投入较高，以及抖音渠道占比提升。公司自2021年 底调整组织架构，2022年推进产品品牌多维度升级，持续精简SKU、提升自营渠道占比、加之今年原材料价格处于低位，毛利率提升明显；但由于今年618期间各平台与品牌间竞争明显加剧、AWE参展费用投入、抖音渠道快速增长（目前抖音渠道投入产出比低于传统电商渠道，根据国金数字lab数据，小熊品牌Q2抖音渠道GMV同比增长300%以上），导致Q2公司销售费用投入较高，单季度净利率水平有所下滑。下半年公司将更注重费用投放把控，随抖音渠道持续运营，未来投入产出比有望提升，结合公司精品化策略与数字化升级持续推进，看好公司长期经营提质增效。 99.00 90.00 81.0072.0063.0054.0045.00 220713 成交金额小熊电器沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 预计公司2023-2025年实现归母净利4.8/5.8/6.8亿元，同比 +24.1%/+20.7%/+17.9%，公司现价对应PE为24.3/20.1/17.1x，维持“买入”评级。 消费复苏不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,660 3,606 4,118 4,937 5,714 6,523 货币资金 974 670 2,116 1,875 2,214 2,695 增长率 -1.5% 14.2% 19.9% 15.7% 14.2% 应收款项 154 134 71 183 211 241 主营业务成本 -2,473 -2,424 -2,617 -3,106 -3,593 -4,094 存货 532 616 651 734 820 901 %销售收入 67.6% 67.2% 63.6% 62.9% 62.9% 62.8% 其他流动资产 1,287 1,182 777 801 807 814 毛利 1,187 1,182 1,501 1,831 2,121 2,429 流动资产 2,946 2,602 3,616 3,592 4,053 4,651 %销售收入 32.4% 32.8% 36.4% 37.1% 37.1% 37.2% %总资产 79.8% 71.9% 74.2% 70.4% 70.0% 70.5% 营业税金及附加 -23 -17 -27 -32 -37 -42 长期投资 2 8 29 35 42 49 %销售收入 0.6% 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 503 643 839 1,044 1,225 1,388 销售费用 -440 -553 -730 -908 -1,040 -1,174 %总资产 13.6% 17.8% 17.2% 20.5% 21.2% 21.0% %销售收入 12.0% 15.3% 17.7% 18.4% 18.2% 18.0% 无形资产 224 337 348 394 435 475 管理费用 -123 -131 -154 -185 -214 -245 非流动资产 745 1,015 1,257 1,509 1,740 1,951 %销售收入 3.4% 3.6% 3.7% 3.8% 3.8% 3.8% %总资产 20.2% 28.1% 25.8% 29.6% 30.0% 29.5% 研发费用 -105 -130 -137 -168 -194 -222 资产总计 3,692 3,617 4,873 5,101 5,792 6,602 %销售收入 2.9% 3.6% 3.3% 3.4% 3.4% 3.4% 短期借款 0 0 221 1 1 1 息税前利润（EBIT） 496 352 452 538 635 746 应付款项 1,387 1,313 1,487 1,676 1,922 2,223 %销售收入 13.5% 9.8% 11.0% 10.9% 11.1% 11.4% 其他流动负债 329 223 324 319 359 390 财务费用 15 16 4 -3 2 8 流动负债 1,716 1,536 2,033 1,996 2,282 2,614 %销售收入 -0.4% -0.5% -0.1% 0.1% 0.0% -0.1% 长期贷款 0 0 3 3 3 3 资产减值损失 -30 -70 -25 -15 -6 -6 其他长期负债 3 12 471 471 471 471 公允价值变动收益 -1 -1 0 0 0 0 负债 1,719 1,548 2,506 2,470 2,756 3,089 投资收益 26 33 24 31 36 41 普通股股东权益 1,973 2,069 2,366 2,631 3,036 3,514 %税前利润 5.1% 10.0% 5.2% 5.5% 5.3% 5.1% 其中：股本 156 156 156 156 156 156 营业利润 520 334 487 565 682 804 未分配利润 805 901 1,194 1,530 1,935 2,412 营业利润率 14.2% 9.3% 11.8% 11.5% 11.9% 12.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 -1 营业外收支 -2 -4 -32 -1 -1 -1 负债股东权益合计 3,692 3,617 4,873 5,101 5,792 6,602 税前利润利润率 51814.2% 330 9.1% 45511.0% 56411.4% 68111.9% 80312.3% 比率分析 所得税 -90 -46 -69 -85 -103 -121 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.4% 14.0% 15.1% 15.1% 15.1% 15.1% 每股指标 净利润 428 283 386 479 579 682 每股收益 2.744 1.812 2.476 3.063 3.697 4.359 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 12.646 13.222 15.170 16.806 19.394 22.445 归属于母公司的净利润 428 283 386 480 579 682 每股经营现金净流 7.740 1.094 3.931 3.883 6.002 7.270 净利率 11.7% 7.9% 9.4% 9.7% 10.1% 10.5% 每股股利 1.000 1.200 0.600 0.922 1.113 1.312 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.70% 13.70% 16.32% 18.22% 19.06% 19.42% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.60% 7.83% 7.93% 9.40% 9.99% 10.34% 净利润 428 283 386 479 579 682 投入资本收益率 20.75% 14.61% 12.58% 14.76% 15.42% 15.93% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 101 189 159 174 210 260 主营业务收入增长率 36.16% -1.46% 14.18% 19.90% 15.73% 14.15% 非经营收益 -24 -19 -26 0 -16 -21 EBIT增长率 44.38% -29.04% 28.57% 18.90% 18.16% 17.44% 营运资金变动 702 -283 94 -47 164 214 净利润增长率 59.64% -33.81% 36.31% 24.13% 20.72% 17.90% 经营活动现金净流 1,208 171 613 606 936 1,134 总资产增长率 45.79% -2.02% 34.71% 4.68% 13.55% 13.98% 资本开支 -307 -425 -303 -411 -431 -461 资产管理能力 投资 -1 -6 -23 -6 -7 -7 应收账款周转天数 11.2 12.4 8.6 13.0 13.0 13.0 其他 -397 119 411 31 36 41 存货周转天数 71.1 86.4 88.4 88.0 85.0 82.0 投资活动现金净流 -704 -312 85 -386 -402 -427 应付账款周转天数 33.5 43.7 50.2 50.0 52.0 55.0 股权募资 0 18 3 -71 0 0 固定资产周转天数 28.0 54.2 64.3 61.5 58.3 54.6 债权募资 0 0 750 -220 0 0 偿债能力 其他 -365 -29 9 -167 -193 -224 净负债/股东权益 -110.33% -85.26% -91.50% -81.49% -81.80% -84.38% 筹资活动现金净流 -365 -12 762 -458 -193 -224 EBIT利息保障倍数 -32.7 -21.4 -111.9 155.5 -366.8 -94.1 现金净流量 136 -154 1,459 -238 342 484 资产负债率 46.56% 42.80% 51.43% 48.42% 47.58% 46.78% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-09-02 买入 53.48 62.00～64.00 2 2022-10-28 买入 51.83 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上