需求逐步恢复，业绩大幅预增

公司点评 玲珑轮胎(601966.SH) 证券研究报告 汽车｜汽车零部件需求逐步恢复，业绩大幅预增 2023年07月11日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 主营收入(亿元) 185.79 170.05 186.92 214.67 246.56 净利润(百万元) 788.71 291.62 1,116.44 1,702.52 2,474.86 每股收益（元） 0.53 0.20 0.76 1.15 1.68 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 11.09 13.03 13.56 14.36 15.53 当前价格（元） 22.57 P/E 43.83 118.55 30.96 20.31 13.97 52周价格区间（元） 16.37-30.14 P/B 2.11 1.80 1.73 1.63 1.51 总市值（百万） 33329.84 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 33257.41 总股本（万股） 147673.20 投资要点： 流通股（万股） 147352.30 事件：公司发布公告预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净 涨跌幅比较 利润5.2亿元到6.0亿元，与上年同期相比，将增加4.1亿元到4.9亿 玲珑轮胎 汽车零部件 元，同比增加373%到445%。预计2023年半年度实现归属于上市公 22% 2% -18% -38% 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 % 1M 3M 12M 玲珑轮胎 4.20 7.22 -16.75 汽车零部件 12.71 8.11 -2.21 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1玲珑轮胎（601966.SH）一季度预告点评：一季度业绩同比扭亏，行业景气度逐渐恢复 2023-04-12 2玲珑轮胎（601966.SH）：海外需求疲软拖累业 绩，成本下行静待转折2022-11-04 3玲珑轮胎（601966.SH）点评报告：公司业绩 触底回升，静待行业需求恢复2022-09-01 司股东的扣除非经常性损益的净利润4.9亿元到5.3亿元，与上年同期 相比，将增加4.8亿元到5.2亿元。上半年公司产品销量实现较大增长，上半年实现销量同比增长23.2%，其中毛利较高的半钢胎同比增长28.11%。 公司业绩的回升一方面受益于成本端的下降，上半年原材料天然橡胶、顺丁橡胶、炭黑价格在二季度环比分别下降3.5%、4.8%和16.9%，持续缓解了产品的利润压力。同时，海运费用持续下降，6月中国出口集装箱指数CCFI下降至918，同比下降71.6%，费用水平已跌至2020年3季度。另一方面国内外轮胎需求持续回暖，乘用车零售销量952.4万辆，同比增长2.7%，持续环比增长。6月中国物流业景气指数为51.7%，较上月回升0.2%，保持在景气区间。2023年上半年公司在持续推进降本增效，在配套市场进行结构调整，向高端车型配套做拓展，盈利能力实现显著提升。 盈利预测。公司塞尔维亚工厂部分全钢胎产能以实现投产，预计半钢胎产能也将尽快投入生产，成为公司重要收入和利润的新增量。我们 认为公司下半年将延续业绩改善趋势，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为186.92、214.67、246.56亿元，净利润分别为11.16、17.02、 24.74亿元，对应EPS为0.76、1.15、1.68元。考虑2023年公司仍处于阶段性低谷，我们给予公司2023年30-33倍PE估值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,579.2 17,005.8 18,692.5 21,467.1 24,656.4 营业收入 18,579.22 17,005.89 18,692.53 21,467.13 24,656.46 减:营业成本 15,372.2 14,690.9 15,085.3 17,118.3 19,180.4 增长率(%) 1.07 -8.47 9.92 14.84 14.86 营业税金及附加 99.72 81.66 98.85 113.52 130.39 归属母公司股东净利润 788.71 291.62 1,116.44 1,702.52 2,474.86 营业费用 528.50 505.16 542.08 622.55 715.04 增长率(%) -64.48 -63.03 282.84 52.50 45.36 管理费用 642.22 593.72 560.78 644.01 739.69 每股收益(EPS) 0.53 0.20 0.76 1.15 1.68 研发费用 934.09 747.93 846.05 971.64 1,115.99 每股股利(DPS) 0.16 0.06 0.23 0.35 0.51 财务费用 134.26 56.28 254.63 82.69 13.13 每股经营现金流 0.33 0.09 3.49 3.06 3.62 减值损失 -310.48 -283.76 -238.99 -231.53 -265.93 销售毛利率 0.17 0.14 0.19 0.20 0.22 加:投资收益 -29.16 -6.78 -9.02 -9.02 -9.02 销售净利率 0.04 0.02 0.06 0.08 0.10 公允价值变动损益 25.24 17.56 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.05 0.02 0.06 0.08 0.11 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.05 0.02 0.05 0.08 0.12 营业利润 730.25 156.93 1,183.56 1,800.55 2,613.63 市盈率(P/E) 43.83 118.55 30.96 20.31 13.97 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.11 1.80 1.73 1.63 1.51 利润总额 713.87 156.63 1,175.32 1,792.31 2,605.39 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.01 0.01 0.02 减:所得税 -74.69 -135.15 58.77 89.62 130.27 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 788.56 291.79 1,116.56 1,702.70 2,475.12 收益率 减:少数股东损益 -0.16 0.17 0.12 0.18 0.26 毛利率 17.26% 13.61% 19.30% 20.26% 22.21% 归属母公司股东净利润 788.71 291.62 1,116.44 1,702.52 2,474.86 三费/销售收入 7.02% 6.79% 7.26% 6.29% 5.95% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 4.56% 1.25% 7.65% 8.73% 10.62% 货币资金 2,317.34 2,944.93 1,869.25 3,696.14 7,758.19 EBITDA/销售收入 10.96% 8.61% 20.71% 21.05% 22.15% 交易性金融资产 20.81 24.68 24.68 24.68 24.68 销售净利率 4.24% 1.72% 5.97% 7.93% 10.04% 应收和预付款项 3,826.45 3,898.55 4,139.30 4,753.71 5,459.96 资产获利率 其他应收款（合计） 28.65 37.84 37.07 42.57 48.90 ROE 4.81% 1.52% 5.58% 8.03% 10.79% 存货 4,534.46 4,472.48 4,104.79 4,657.99 5,219.07 ROA 2.31% 0.78% 3.28% 4.94% 6.68% 其他流动资产 815.66 170.95 491.49 564.45 648.31 ROIC 5.46% 1.76% 5.23% 7.95% 12.47% 长期股权投资 29.44 74.98 74.30 73.61 72.93 资本结构 金融资产投资 618.45 621.25 621.25 621.25 621.25 资产负债率 52.00% 48.51% 41.16% 38.45% 38.07% 投资性房地产 144.09 88.33 76.59 64.86 53.12 投资资本/总资产 64.07% 69.60% 65.84% 57.91% 47.06% 固定资产和在建工程 17,597.5 20,932.7 18,658.8 16,183.8 13,507.6 带息债务/总负债 37.08% 47.76% 21.63% 7.10% 3.03% 无形资产和开发支出 900.25 931.86 776.55 621.24 465.93 流动比率 0.72 0.77 0.94 1.23 1.53 其他非流动资产 3,305.76 3,183.63 3,165.80 3,165.03 3,165.03 速动比率 0.36 0.42 0.49 0.71 1.01 资产总计 34,138.8 37,382.2 34,039.9 34,469.3 37,045.0 股利支付率 30.11% 30.20% 30.20% 30.20% 30.20% 短期借款 5,831.21 6,637.10 1,557.79 0.00 0.00 收益留存率 69.89% 69.80% 69.80% 69.80% 69.80% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 9,282.13 7,750.83 8,531.06 9,680.79 10,846.9 总资产周转率 0.54 0.45 0.55 0.62 0.67 长期借款 750.90 2,023.73 1,473.74 940.77 427.29 固定资产周转率 1.49 1.29 1.53 1.94 2.55 其他负债 1,886.38 1,722.50 2,449.88 2,631.80 2,827.17 应收账款周转率 5.64 5.99 5.52 5.52 5.52 负债合计 17,750.6 18,134.1 14,012.4 13,253.3 14,101.3 存货周转率 3.39 3.28 3.68 3.68 3.68 股本 1,372.13 1,476.73 1,476.73 1,476.73 1,476.73 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 6,836.03 8,947.12 8,947.12 8,947.12 8,947.12 EBIT 848.13 212.91 1,429.95 1,875.00 2,618.52 留存收益 8,174.38 8,818.32 9,597.60 10,785.9 12,513.4 EBITDA 2,037.09 1,463.55 3,871.68 4,517.84 5,461.69 归属母公司股东权益 16,382.5 19,242.1 20,021.4 21,209.8 22,937.2 NOPLAT 889.60 384.71 1,36