需求旺盛叠加产能周期，Q3业绩大幅预增

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 需求旺盛叠加产能周期，Q3业绩大幅预增 [Table_StockNameRptType] 万顺新材（300057） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.08 近12个月最高/最低（元） 14.19/6.09 总股本（百万股） 721 流通股本（百万股） 545 流通股比例（%） 75.56 总市值（亿元） 73 流通市值（亿元） 55 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001 邮箱：mayf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.铝箔业务量利双升，新产能周期+研发推进持续演绎 2022-08-26 2.铝箔下游需求旺盛，业绩预告超预期 2022-07-15 3.22Q1业绩同增+663%，电池铝箔放量加速 2022-04-28 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年前三季度业绩预告。前三季度预计实现归母净利润1.6-1.65亿元，同比+618.41%~640.86%；其中Q3预计实现归母净利润3933.43~4433.43万元，同比+868.4%~991.5%。 ⚫ 供需格局优异，下游高景气助力业绩持续超预期。铝箔下游市场需求旺盛，核心电池、新能源汽车厂商加速扩产，带动上游电池铝箔需求增长。公司21年末4万吨高精度电池铝箔投产，前三季度产能持续爬坡，得益于精细化生产管控与进口设备加持，未来有望持续提升吨净利，提高生产效益。此外，优异的供需格局也促进铝箔加工费上涨，公司前三季度铝加工业务量利齐升，业绩持续超预期。 ⚫ 优化成本管控，提升盈利稳定性。铝加工处于产业链中游，以收取加工费为主要盈利来源，铝锭价差波动对盈利影响较大，公司为针对成本波动采取多种措施：1）开展外汇套保；2）拓宽铝箔坯料采购渠道与拓展上游产业链增加业务协同，当前安徽中基、四川万顺中基均有已建和在建的铝板带产能，保障原料来源并带来成本优势；3）与客户协商调整结算定价期及提高加工费，公司已与多家国外客户协商缩短定价周期为发货前一个月LME均价，一定程度上实现售价与铝价的价格联动。因此，公司在Q3铝价上行背景下仍能保持较高且稳定的盈利水平。 ⚫ 涂碳箔与PET铜膜具备先发优势，打开未来成长空间。随着下游储能电池的加速发展，对于涂碳箔的需求有望迅速放量。公司通过收购深圳宇锵切入高附加值涂碳箔赛道，规划的5wt涂碳箔产能有序推进。此外，公司也正加快PET铜膜的工艺优化与重点电池企业送样，预计实现稳定产出后将带来较高收益。新业务延伸打开未来成长空间，预计22-24年净利润2.67/3.75/4.85亿元，同比分别+708%/40.2%/29.4%。对应PE分别27.2X/19.4X/15.0X。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、疫情反复等风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5437 6648 8551 10719 收入同比（%） 7.3% 22.3% 28.6% 25.3% 归属母公司净利润 -44 267 375 485 净利润同比（%） -157.0% 708.0% 40.2% 29.4% 毛利率（%） 7.7% 14.6% 13.9% 15.4% ROE（%） -1.2% 7.0% 8.9% 10.3% 每股收益（元） -0.07 0.37 0.52 0.67 P/E — 27.20 19.40 14.99 P/B 1.92 1.90 1.73 1.55 EV/EBITDA 33.80 3.56 2.56 1.68 资料来源： wind，华安证券研究所 -34%4%41%79%117%10/211/224/227/2210/22万顺新材沪深300 [Table_CompanyRptType1] 万顺新材（300057） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4002 5143 7569 10381 营业收入 5437 6648 8551 10719 现金 1258 1603 3121 4879 营业成本 5019 5680 7364 9067 应收账款 1175 1570 1988 2476 营业税金及附加 25 30 47 107 其他应收款 229 330 403 506 销售费用 37 73 103 129 预付账款 255 360 442 540 管理费用 115 140 188 247 存货 636 783 1000 1224 财务费用 35 69 89 106 其他流动资产 449 497 613 756 资产减值损失 -75 -111 -1 -1 非流动资产 3762 2544 1363 12 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 -4 -5 -7 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 2206 970 -347 -1795 营业利润 -17 359 503 708 无形资产 245 249 253 258 营业外收入 5 0 0 0 其他非流动资产 1311 1329 1463 1557 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 7764 7687 8932 10393 利润总额 -12 359 503 708 流动负债 3043 2443 3045 3694 所得税 35 97 136 191 短期借款 1142 0 0 0 净利润 -47 262 367 517 应付账款 254 282 365 451 少数股东损益 -3 -5 -7 32 其他流动负债 1647 2162 2679 3242 归属母公司净利润 -44 267 375 485 非流动负债 1196 1419 1696 1990 EBITDA 224 2004 2299 2638 长期借款 335 558 835 1130 EPS（元） -0.07 0.37 0.52 0.67 其他非流动负债 861 861 861 861 负债合计 4239 3863 4741 5684 主要财务比率 少数股东权益 -4 -9 -17 15 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 684 721 721 721 成长能力 资本公积 2094 2094 2094 2094 营业收入 7.3% 22.3% 28.6% 25.3% 留存收益 751 1019 1393 1878 营业利润 -120.0% 2260.2% 40.2% 40.8% 归属母公司股东权益 3529 3834 4208 4693 归属于母公司净利润 -157.0% 708.0% 40.2% 29.4% 负债和股东权益 7764 7687 8932 10393 获利能力 毛利率（%） 7.7% 14.6% 13.9% 15.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -0.8% 4.0% 4.4% 4.5% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） -1.2% 7.0% 8.9% 10.3% 经营活动现金流 144 1767 1851 2074 ROIC（%） 3.0% 6.0% 7.4% 8.5% 净利润 -44 267 375 485 偿债能力 折旧摊销 178 1571 1700 1856 资产负债率（%） 54.6% 50.2% 53.1% 54.7% 财务费用 49 77 89 106 净负债比率（%） 120.2% 101.0% 113.1% 120.7% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.32 2.10 2.49 2.81 营运资金变动 -127 -254 -306 -406 速动比率 1.02 1.64 2.01 2.33 其他经营现金流 171 627 675 924 营运能力 投资活动现金流 -429 -464 -520 -505 总资产周转率 0.70 0.86 0.96 1.03 资本支出 -409 -445 -497 -482 应收账款周转率 4.63 4.23 4.30 4.33 长期投资 0 -20 -23 -23 应付账款周转率 19.74 20.16 20.15 20.08 其他投资现金流 -20 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -387 -958 187 188 每股收益 -0.07 0.37 0.52 0.67 短期借款 -88 -1142 0 0 每股经营现金流薄） 0.20 2.45 2.57 2.88 长期借款 -61 223 277 294 每股净资产 4.90 5.32 5.84 6.51 普通股增加 9 37 0 0 估值比率 资本公积增加 64 0 0 0 P/E — 27.20 19.40 14.99 其他筹资现金流 -311 -77 -89 -106 P/B 1.92 1.90 1.73 1.55 现金净增加额 -670 344 1519 1757 EV/EBITDA 33.80 3.56 2.56 1.68 资料来源：公司公告，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 万顺新材（300057） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 3 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：马远方 新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署