未来增产路径清晰，或持续受益金价上行大周期

2023年7月13日，公司发布2023年半年度业绩预增公告。经初步测算，预计上半年度实现归母净利润8.0-9.5亿元，同比增加43.90%-70.88%；扣非后归母净利润8.02-9.52亿元，同比增加31.34%-55.91%。 金价上涨与降本增效合力增厚盈利 根据上海黄金交易所统计数据显示，2023年上半年黄金Au99.99加权均价为432.09元/克，2022年同期为389.58元/克，同比上涨10.9%。矿产金是公司主营产品，价格上涨增厚盈利。此外，公司强化生产组织管理，持续推进降本增效，增强成本管控能力。 未来增产路径规划清晰 公司计划从以下几个方面提升黄金产量：一是项目建设，包括焦家、新城资源带整合开发及加纳卡蒂诺项目工程建设等；二是资源并购，如收购银泰黄金控制权、获取甘肃大桥金矿采矿权等。三是集团优质资产注入，如集团所属嵩县山金公司及山东黄金地勘公司持有的西岭金矿探矿权等资源将在未来注入公司；四是依托现有矿山扩能扩界，持续推进探矿增储。 金价上行趋势有望延续 随着美国通胀形势有所缓解以及经济放缓压力不断加大，预计美联储加息进程渐入尾声，对金价的抑制将不断弱化。全球地缘政治风险上升与大国博弈加剧、央行持续增持黄金储备等，有望对金价上涨构成利多因素。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年营业收入分别646.51/758.87/890.23亿元，对应增速分别为28.52%/17.38%/17.31%，3年CAGR为21%； 归母净利润分别为19.17/26.04/29.93亿元，对应增速分别为53.85%/35.88%/14.93%，3年CAGR为34%；EPS分别为0.43/0.58/0.67元。考虑到公司资源整合与项目并购步伐加速，未来产能有望快速释放。参照可比公司估值，我们给予公司23年5.5倍PB，目标价31.08元。维持“增持”评级。 风险提示：产品价格下跌、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、安全与环保风险、海外矿山所在国政治风险等。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表