预计Q2产能利用率拐点已至，期待Q3利润拐点

2023年7月14日 预计Q2产能利用率拐点已至，期待Q3利润拐点 评级： 买入 股票代码： 601339 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 6.98/4.65 目标价格： 总市值(亿) 84.45 最新收盘价： 5.63 自由流通市值(亿) 84.45 自由流通股数(百万) 1,500.00 百隆东方(601339) 事件概述 公司预告23H1净利为2.72-3.11亿元，同比下降59.97%-64.99%，扣非净利为1.91-2.27亿元，同比下降69.92%-74.80%，非经常性损益为0.81-0.84亿元，同比增长326%-342%；其中23Q2净利为1.88-2.27亿元，同比下降47%-56%，扣非净利为1.14-1.5亿元，同比下降64%-73%，非经常性损益为0.74-0.77亿元，同比增长640%-670%%。我们分析，受益于客户产能海外转移，公司Q2订单可能有所增加，但由于棉价去年同期仍在高位、订单价格承压，导致Q2净利尚未恢复正常。 分析判断: Q2净利降幅收窄。我们分析，公司利润尚未完全恢复主要由于棉价同比仍然承压，即棉价在去年5月之后才开始下降。此外，公司去年计提3.9亿元资产减值损失，我们估计Q2随着库存消化、存在部分冲回，也有利润贡献。 投资建议 我们分析，（1）公司最差时候已经过去，我们认为公司产能利用率可能已经在Q2到达拐点，未来随着大客户海外扩产、下游终端品牌去库存结束Q3订单有望逐步改善；（2）随着库存消化、22年计提的存货跌价准备有望冲回；（3）长期来看，公司份额提升逻辑未变，越南布局重要性越加凸显，公司扩产也仍在持续。维持23/24/25年收入预测58.77/71.07/78.47亿元，净利预测为13.59/15.44/16.70亿元，EPS为0.91/1.03/1.11元，2023年07月13日收盘价5.63元对应PE分别为6/5/5X，维持“买入”评级。 风险提示 棉价下行风险；欧美通胀导致需求下滑风险；越南疫情风险；汇率波动风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,774 6,989 5,877 7,107 7,847 YoY（%） 26.7% -10.1% -15.9% 20.9% 10.4% 归母净利润(百万元) 1,371 1,563 1,359 1,544 1,670 YoY（%） 274.5% 14.0% -13.1% 13.6% 8.2% 毛利率（%） 26.2% 26.9% 22.8% 23.2% 23.4% 每股收益（元） 0.91 1.04 0.91 1.03 1.11 ROE 15.2% 15.5% 11.9% 11.9% 11.4% 市盈率 6.81 5.97 6.19 5.47 5.07 资料来源：公司公告，华西证券研究所分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 营业总收入 6,989 5,877 7,107 7,847 净利润 YoY(%) -10.1% -15.9% 20.9% 10.4% 折旧和摊销 营业成本 5,111 4,537 5,458 6,011 营运资金变动 营业税金及附加 37 24 28 31 经营活动现金流 销售费用 49 24 28 31 资本开支 管理费用 392 270 320 353 投资 财务费用 157 159 71 22 投资活动现金流 资产减值损失 -390 0 0 0 股权募资 投资收益 924 665 537 510 债务募资 营业利润 1,740 1,446 1,647 1,814 筹资活动现金流 营业外收支 18 2 4 1 现金净流量 利润总额 1,758 1,449 1,651 1,815 主要财务指标 所得税 195 90 107 145 成长能力（%） 净利润 1,563 1,359 1,544 1,670 营业收入增长率 归属于母公司净利润 1,563 1,359 1,544 1,670 净利润增长率 YoY(%) 14.0% -13.1% 13.6% 8.2% 盈利能力（%） 每股收益 1.04 0.91 1.03 1.11 毛利率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润率 货币资金 1,507 1,666 1,833 2,016 总资产收益率ROA 预付款项 23 68 83 89 净资产收益率ROE 存货 4,147 4,276 5,012 5,133 偿债能力（%） 其他流动资产 1,192 864 1,482 3,100 流动比率 流动资产合计 6,869 6,873 8,410 10,338 速动比率 长期股权投资 2,195 2,195 2,195 2,195 现金比率 固定资产 4,028 3,933 3,767 3,586 资产负债率 无形资产 657 628 607 584 经营效率（%） 非流动资产合计 7,405 7,320 7,152 6,966 总资产周转率 资产合计 14,274 14,194 15,562 17,305 每股指标（元） 短期借款 2,818 1,280 1,161 1,476 每股收益 应付账款及票据 389 316 448 416 每股净资产 其他流动负债 809 948 1,054 1,097 每股经营现金流 流动负债合计 4,015 2,544 2,662 2,989 每股股利 长期借款 1,053 1,053 1,053 1,053 估值分析 其他长期负债 213 213 213 213 PE 非流动负债合计 1,265 1,265 1,265 1,265 PB 负债合计 5,281 3,809 3,927 4,254 股本 1,500 1,500 1,500 1,500 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 8,993 10,384 11,635 13,051 负债和股东权益合计 14,274 14,194 15,562 17,305 2022A 2023E 2024E 2025E 1,563 1,359 1,544 1,670 577 563 608 668 -1,438 2,381 -319 -178 246 3,811 1,399 1,742 -404 -306 -282 -314 -278 0 0 0 225 360 255 196 0 0 0 0 11,082 -2,644 -631 0 18 -2,831 -752 -109 529 1,339 902 1,829 2022A 2023E 2024E 2025E -10.1% -15.9% 20.9% 10.4% 14.0% -13.1% 13.6% 8.2% 26.9% 22.8% 23.2% 23.4% 22.4% 23.1% 21.7% 21.3% 9.6% 9.2% 9.7% 9.5% 15.5% 11.9% 11.9% 11.4% 1.97 4.47 7.30 8.76 0.72 2.66 4.44 5.83 0.47 2.02 3.52 4.90 38.0% 23.1% 18.7% 17.0% 0.43 0.40 0.45 0.45 1.04 0.91 1.03 1.11 6.70 7.61 8.64 9.75 0.16 2.54 0.93 1.16 0.00 0.00 0.00 0.00 5.97 6.19 5.47 5.07 0.85 0.89 0.78 0.69 财务报表和主要财务比率 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，10年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注