2014半年度业绩预告点评：锂离子电池电解液放量带动业绩大幅上升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2014年7月15日 新宙邦（300037）2014半年度业绩预告点评 评级（首次/维持/下调/上调） 推荐（维持） 事件： 7月15日新宙邦发布2014年半年度业绩预告，公司上半年预计实现归属上市公司股东净利润6,229.49万元—7,267.74万元，同比增长20-40 %。报告期内公司非经常性损益约为 290万元。 点评：  公司业绩符合预期。公司电容器化学品收入平稳增长，锂离子电池电解液收入大幅增长。受益于规模扩大和产品结构升级，公司毛利率水平同比继续提高，因此净利润同比大幅增长。  电容器化学品业务维持稳中有升。全球电子元件行业持续好转，铝电解电容下游需求稳定，国内电容器厂商市场份额持续提高，公司作为电容器化学品供应商跟随受益。我们认为下半年这一趋势不变，公司电容器化学品仍将持续增长。  锂离子电池电解液放量增长，下半年有望延续。锂离子电池电解液价格经过去年大幅下跌后，14年上半年趋于稳定。下游消费电子领域对锂电池需求稳定增长，政府强力推动新能源汽车带动下动力电池需求爆发，因此锂离子电池电解液需求高速增长，公司以量补价，收入同比出现大幅上升。我们预计下半年电解液价格平稳或小幅下降可能性大，目前公司南通项目已投产，产能翻倍，因此下半年产能释放后，锂离子电池电解液收入将有望继续保持大幅增长。  动力电池电解液占比有望提升。目前公司动力电池电解液占比仅为20%左右。公司也在加大客户开拓力度，随着新能源汽车爆发，公司动力锂电池电解液份额占比有望持续提升。动力电池电解液壁垒更高，价格也更高，盈利能力好于消费锂电电解液。随着动力电池占比的提升，公司锂离子电池电解液的盈利能力有望得到加强。  维持“推荐”评级。维持公司2014~2016年每股收益预测分别为0.87元、1.05元和1.19元，市盈率分别为40倍、34倍和30倍，最近52周走势： -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%新宙邦上证指数 相关研究报告： 新宙邦（300037）2014年一季报点评：毛利率提升，净利同比大幅增长-2014/4/17 报告作者： 分析师：皮斌 执业证书编号：S0590514040001 联系人：马松 电话： 0510-8283-2380 Email：mas@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 专用化学品 锂离子电池电解液放量带动业绩大幅上升 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 短期估值偏高，但我们仍看好公司长期增长空间，维持 “推荐”评级。  风险因素：（1）电解液竞争加剧，价格大幅下滑；（2）宏观经济下滑导致电子元件行业增速下滑；（3）新能源汽车推广不达预期。 单位：百万元 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 684.4 796.0 980.1 1140.1 YOY 3.5% 16.3% 23.1% 16.3% 归属母公司净利润 125.5 149.3 179.4 203.7 EPS(元） 0.73 0.87 1.05 1.19 P/E 43.4 40.2 33.5 29.5 P/B 4.8 4.4 4.1 3.8 数据来源：国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2012A2013A2014E2015E2016E资产负债表2012A2013A2014E2015E2016E营业收入661.2684.4796.0980.11,140.1现金454.9348.2332.1335.6374.7YOY(%)1.1%3.5%16.3%23.1%16.3%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本427.4454.0526.0651.9769.2应收款项净额305.4344.1417.2518.1568.9 营业税金及附加4.73.74.45.45.7存货105.298.2135.6154.1187.7销售费用23.225.628.734.338.8其他流动资产119.7157.3157.3157.3157.3占营业收入比(%)3.5%3.7%3.6%3.5%3.4%流动资产总额985.2947.81,042.11,165.21,288.6 管理费用67.076.583.698.0108.3固定资产净值238.2230.7317.8339.7372.0占营业收入比(%)10.1%11.2%10.5%10.0%9.5%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT138.0131.0160.2197.3224.9固定资产净额238.2230.7317.8339.7372.0 财务费用-13.1-10.6-8.2-8.0-8.7工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)-2.0%-1.6%-1.0%-0.8%-0.8%在建工程40.4115.654.069.065.0 资产减值损失3.22.22.02.02.0固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益0.07.68.08.08.0固定资产总额278.6346.4371.8408.7437.0营业利润148.8141.4167.6204.5232.8无形资产52.151.150.048.947.8 营业外净收入4.32.72.82.82.8长期股权投资0.00.00.00.00.0利润总额153.1144.0170.4207.3235.6其他长期资产1.963.262.862.562.1 所得税23.318.521.127.931.9资产总额1,317.81,408.41,526.71,685.31,835.5所得税率(%)15.2%12.9%12.4%13.5%13.5%循环贷款0.00.00.00.00.0净利润129.8125.5149.3179.4203.7应付款项137.3137.5158.9200.8218.6占营业收入比(%)19.6%18.3%18.8%18.3%17.9%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益0.00.00.00.00.0其他流动负债6.35.65.65.65.6归属母公司净利润129.8125.5149.3179.4203.7流动负债143.6143.1164.4206.3224.1YOY(%)4.9%-3.3%19.0%20.2%13.5%长期借款0.00.00.00.00.0EPS（元）0.760.730.871.051.19应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2012A2013A2014E2015E2016E负债总额148.2156.5177.8219.7237.5成长能力少数股东权益0.00.00.00.00.0营业收入1.1%3.5%16.3%23.1%16.3%股东权益1,169.71,251.81,348.91,465.51,597.9营业利润136.9%-5.0%18.6%22.0%13.8%负债和股东权益1,317.81,408.41,526.71,685.31,835.5净利润4.9%-3.3%19.0%20.2%13.5%获利能力现金流量表2012A2013A2014E2015E2016E毛利率(%)35.4%33.7%33.9%33.5%32.5%税后利润129.8125.5149.3179.4203.7净利率(%)19.6%18.3%18.8%18.3%17.9%加：少数股东损益0.00.00.00.00.0ROE(%)11.1%10.0%11.1%12.2%12.7%公允价值变动0.00.70.00.00.0ROA(%)10.5%9.3%10.5%11.7%12.3%折旧和摊销15.126.228.031.636.2偿债能力营运资金的变动(3.7)(30.6)(107.8)(96.1)(85.6)流动比率6.866.626.345.655.75经营活动现金流141.2121.069.5114.9154.3速动比率5.304.844.564.144.21短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%11.2%11.1%11.6%13.0%12.9%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资(176.6)(187.0)(43.6)(58.6)(54.6)总资产周转率50.2%48.6%52.1%58.2%62.1%投资活动现金流(176.6)(187.0)(43.6)(58.6)(54.6)应收账款周转天数160.4174.1182.2183.9173.8股权融资0.00.00.00.00.0存货周转天数89.879.094.186.389.1长期贷款的增加/(减少)0.00.0100.0100.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.00.00.00.00.0每股收益0.760.730.871.051.19股利分配42.842.852.362.871.3每股净资产6.326.837.317.888.56计入循环贷款前融资活动产生的现金流量(28.3)(27.8)(39.2)(52.6)(61.3)估值比率循环贷款的增加(减少)(4.0)(9.3)(2.8)(0.2)0.6P/E46.247.840.233.529.5融资活动现金流(32.3)(37.1)(42.0)(52.8)(60.6)P/B5.14.84.44.13.8现金净变动额(69.3)(105.2)(16.1)3.639.0 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分