【中粮视点】白糖:是否我真的一无所有
摘要 在原糖07合约交割前，8根阴线使市场情绪得到了充分的宣泄；而在原糖07合约交割后，来自中国的需求扭转了偏空的技术结构。目前，巴西压榨一切顺利，市场充分预期巴西的供应能力，天气升水在盘面中体现的较低。在此影响 下，郑糖顿时没有了方向，连续两个月的盘整震荡，其他品种跃跃欲试，那么下一个机会是否在郑糖？ 图1纽糖与郑糖走势（美分/磅）（元/吨） 数据来源：汤森路透 纽糖 巴西数据的博弈 —: 当前是巴西产能上升的高峰期，巴西的压榨进程是市场所关注的焦点。目前市场普遍交易巴西的压榨顺利，也就是说巴西目前天气暂未出太大问题，而超预期的单产和理论最高的糖醇比将巴西的供应预期拉满。各分析机构也将巴西的压榨量和产量调高，Platts预期的产量在3888万吨，其他机构平均预测的产量也在3850万吨上下。在此预期下，07合约交割前，接货方不愿接26美分的糖，买家集中离场，仅有41万吨的巴西糖进行交割。有趣的是交割的最后一天，部分卖家也不愿卖22美分的糖，将部分空单也结平了，这也能看出原糖卖家对于中国炼厂心理点价价位的判断。 偏空预期拉满才会造成预期偏差，6月下半月的UNICA数据公布，巴西中南部甘蔗压榨量为4300万吨，同比增加92万吨，ATR133，同比减少4.1千克，制糖比例49.4%，同比增加4个百分点，双周产糖量270万吨，同比增加19万吨。报告期初的降水影响了压榨进程，导致产糖量小幅低于预期，而ATR的意外降低大概率归咎于糖厂可能在甘蔗尚未完全成熟的地区进行收割。糖厂将利用现在有利的天气条件，因为在榨季结束前可能没有足够的时间收割所有甘蔗。糖产量、甘蔗单产也相比上期有所收窄。另一个亮点是，无水乙醇的巴西国内销售量回升，与去年同期相比增长了3.2%。这是2023-24季度无水乙醇燃料销售首次高于去年。整体而言，本期报告并没有给巴西产量太大的想象空间，报告偏多，原糖也应声上涨。 图2CS巴西甘蔗压榨量（千吨） 数据来源：UNICA，中粮期货研究院 而对于纽糖后市来说，巴西卖压仍存，对于巴西产量博弈将持续进行，但原糖买家与卖家形成的边界较为清晰，宽区间震荡盘整为短期的判断。但我们也可以看到变量，近期关于美联储加息的讨论正接近尾声，随着美国CPI数据再次回到“3”，宏观压力有所释放。其次，印度和泰国偏干的天气也给予未来天气炒作一定的空间，天气升水大概率会在未来回归，需等待新的炒作窗口期。 郑糖：缺糖的迹象开始浮现 二 郑糖自交易所提保以来，资金撤出的趋势明显，郑糖指数的持仓量回落至今年3月初的开启上涨时的持仓量，目前在105万持仓量逐渐企稳，可以理解为资金的情绪释放已经接近尾声。目前对于郑糖来说基本面偏强代表高胜率；虽然保证金较高，但上方空间也给出，代表较高的赔率，资金虽然可能会再次被吸引，但是门槛也确实很高。则郑糖回归纯粹的基本面。 目前，广西制糖集团现货报价较为坚挺，较高的基差使盘面成为获得糖源最便宜的路径。可以观察到的是，仓单+有效预报在近期出现了明显的下滑，减轻了盘面的仓单压力，也代表着市场的态度，后期需持续关注仓单情况。 图3郑糖仓单+有效预报（张） 数据来源：iFind，中粮期货研究院 从缺口的角度来讨论，目前能追踪到的进口量在3-5月的数据已经显示出边际递减的迹象，6月到港量或也将低于10万吨。7-9月前原糖到港量在100万吨左右，同比减少40%左右。国内糖市本榨季未解决的硬缺口依然超过100万吨，郑糖近月合约维持三季度将偏强的观点。 对于后市来说，交易所提保使郑糖投机度大大下降，郑糖回归基本面。在其他品种跃跃欲试的情况下，郑糖不禁发问“是否我真的一无所有？”目前看缺口隐患仍存，南方制糖集团与原糖加工厂供给情况不容乐观。 策略的角度来看，在当前市场对于三季度供需情况认知较为混沌的情况下，依然推荐买入郑糖09合约的比例期权和郑糖01合约的累购期权策略，提供下方较高的安全垫以及较低开仓价格。 期权策略风险提示：价格大幅下跌时，由于下跌为多倍结算，将产生持续亏损及较大保证金追加压力，需根据需要进行止损或者结合其他风险控制手段，避免风险损失持续扩大。 作者简介 周航 中粮期货研究院软商品研究员 交易咨询资格证号：Z0018830 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。
