【中粮视点】原油:地缘局势是否还会驱动油价再突破

摘要 地缘局势推动短期油价维持在高位区间运行，矛盾并非短期能够平息，紧张局势的长期化趋势已经出现，但烈度大概率不会持续上升。大概率情况是维持当前有限程度有来有回的区域性冲突，供给扰动非常有限，油价维持高位震荡筑顶，90-95美元预计将为二季度顶部区间。 地缘局势现状 一 周末伊朗对以色列发动大规模无人机和导弹袭击，引发市场情绪波动，避险资产率先走出冲高行情，但国际油价波动幅度不大，油市场对此交易相对理性。随即伊以双方均没有表现继续反击的意向，油市风险已经开始降温。 自2022年俄乌战争爆发以来，巴以，红海，加上这次伊以矛盾，世界多区域地缘政治矛盾相继升温，中东为核心的地缘冲突给原油带来供给端支撑。 目前红海问题对航运行业的改变正在定型，对原油的基本面影响在于两方面：运费的抬升，和航运业对燃油的需求增长。因集装箱和部分船长期绕行，对燃料油的消耗增加，以及本身出口运费存在一定提振，原油受到溢价和需求端的双重利好。 俄乌方面则对全球原油市场形成一定利空。乌克兰集中对俄罗斯炼油设施打击，目前俄国内炼厂关闭的产能约占10-15%，造成下游成品油供给端收缩，但对于原油而言属于炼厂消费量下降。而俄罗斯整体产量没有减少，那么其国内无法消化的原油转为出口国外，全球原油供应反而上升。三月贸易数据显示俄罗斯出口已经出现了显著环比上涨。 其他地缘冲突如中美博弈、亚洲朝韩问题、中东伊朗等矛盾，尚未构成供给威胁，市场交易重点更多在于潜在风险而非实际供需短缺。 后续可能发展 二 市场普遍认为当前的（90美元上下）高油价当中，包含10美元左右的风险溢价，这种潜在风险被相对主观地定价，而实际上对供给端的影响要小于市场情绪。 今年开始，世界地缘矛盾多点爆发的局势已经确定，且矛盾并非短期能够平息。以巴以冲突为例来看，双方多次谈判，市场也几度交易停火预期，但始终存在很大分歧，谈判进展非常艰难，且红海船运问题也逐渐被市场接受，地缘紧张局势的长期化趋势已经出现。 但烈度大概率不会持续上升，本次伊以矛盾已经可以看出多方态度倾向于克制，均没有将矛盾持续扩大的意思。美国表态不会直接参与，此后市场情绪出现降温，体现油价和避险资产的上升更多是交易战争预期，而战争不扩大的情况下，油价向上的驱动已经在不断减弱，因实际供需并没有达到去年高点（对应Brent95美元）的水平。 因此后续地缘局势演变对应油价的走势分为三种情况。 第一，大概率情况：维持当前有限程度有来有回的区域性冲突。供给扰动非常有限，主要变量继续集中在OPEC+减产和美国缓慢增产，需求端逐步回升，短期内无更多利好，油价维持高位震荡筑顶，90-95美元预计将为二季度顶部区间。 第二，小概率情况：区域性冲突有所升温，或一定程度扩大。如伊以继续报复袭击循环往复，但战争国家产量较小，且伊朗供给大多出口亚洲，供给端断供影响很小，地缘风险溢价上升推动油价继续上冲测试100美元。 第三，极端情况：地缘矛盾彻底大范围爆发，对应油价上方空间打开，高点将取决于市场情绪或想象力；或地缘矛盾迅速降温，溢价回吐，油价回归实际供需决定的80美元区间。 作者简介 陈心仪 中粮期货研究院原油研究员 交易咨询资格证号：Z0017987 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留 追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。