铜合金仍待修复，组件盈利弹性可期

业绩简评 23年1月9日公司披露22年度业绩预增公告，公司预计22年实现归母净利润5.22~5.85亿元，同增68.3%~88.6%；22Q4单季公司实现归母净利润1.01~1.64亿元，同增110.4%~+242.2%，环比 -30.2%~+13.5%。 经营分析 新材料业务仍待修复，汽车电子产线认证工作完成。铜合金业务 前期因需求尚处于封控后的缓慢复苏，Q3出货相对疲软，预计Q4出货略有修复，但12月疫情仍对公司生产产生部分影响。其中板带业务Q3受半导体产业链去库等影响，出货量为年内低点。Q4因考虑到23Q1为新能源车销量淡季，叠加春节影响，汽车电子板带出货尚未大规模放量情况下，板带整体出货量改善幅度预计相对较小。公司在Q4持续推进汽车电子客户认证工作，5万吨板带新产能的产线认证工作已全部完成。伴随着产品认证的持续推进，23年汽车电子板带出货将迎来可观增长。 新能源订单旺盛，业绩或部分受汇率影响。Q4公司光伏组件出货 相关报告： 1.《业绩符合预期，修复弹性较强-博威合金三季报点评》，2022.10.30 2.《板带出货逆势增长，静待新产线放量-博威合 金中报点评》，2022.8.23 3.《美元升值增厚利润，下半年业绩迎双重弹性- 博威合金中报业绩预告...》，2022.7.8 人民币（元）成交金额（百万元） 量相对稳定，预计实现满产满销。成本端自12月起因国内硅料产能持续释放叠加需求淡季，国内多晶硅料（致密料）均价（ifind数据）自11月底的295元/kg大幅下降至12月底的240元/kg。考虑到运输及生产周期，预计原料端成本的下降将体现在23Q1的组件出货中。此外Q4美元兑人民币汇率下降较多，虽自Q3起公司对外汇业务开展套期保值，预计仍对业绩有部分影响。 光伏产业链利润重新分配，组件贡献23年高盈利弹性。原料成本 公司基本情况（人民币） 的大幅下降将进一步带动全球光伏装机需求，公司当前光伏组件订单饱满，23年在产能进一步提升至2GW的基础上出货量同比或有翻倍增长。此外，上游硅料降本将带来光伏产业链各环节利润的重新分配，虽在原料价格大幅下降时公司或向下游进行适当让利，但在需求高景气预期下，预计组件环节能够留存一部分硅料降价带来的利润空间。23年公司光伏组件板块或有超预期表现。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司组件业务成本大幅下降带来的盈利弹性，我们上调了23-24年盈利预测。预计22-24年公司归母净利润分别为 5.6/9.6/10.8亿元（原预期为6.4/8.2/9.8亿元），同比 +79%/+73%/+13%,实现EPS0.71/1.22/1.37元，对应PE24/14/12 倍。维持“买入”评级。 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 220101 220301 220501 220701 220901 221101 成交金额博威合金沪深300 1,000 800 600 400 200 230101 0 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,589 10,038 11,356 13,602 15,734 营业收入增长率 -0.04% 32.27% 13.13% 19.78% 15.68% 归母净利润(百万元) 429 310 557 962 1,084 归母净利润增长率 -2.54% -27.66% 79.48% 72.84% 12.60% 摊薄每股收益(元) 0.543 0.393 0.705 1.218 1.372 每股经营性现金流净额 0.40 0.16 0.79 1.98 1.53 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.29% 5.73% 9.66% 15.17% 15.49% P/E 21.15 60.10 23.93 13.85 12.30 P/B 1.75 3.44 2.31 2.10 1.91 风险提示 扩产不及预期、下游销售不及预期、铜价波动、汇率波动等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 7,592 7,589 10,038 11,356 13,602 15,734 货币资金 827 785 1,229 826 968 1,127 增长率 0.0% 32.3% 13.1% 19.8% 15.7% 应收款项 1,083 1,150 1,340 1,642 1,967 2,276 主营业务成本 -6,386 -6,294 -8,806 -9,763 -11,368 -13,237 存货 1,701 1,989 3,329 3,194 3,254 3,789 %销售收入 84.1% 82.9% 87.7% 86.0% 83.6% 84.1% 其他流动资产 198 418 420 463 442 476 毛利 1,206 1,295 1,232 1,592 2,234 2,497 流动资产 3,809 4,342 6,319 6,126 6,631 7,667 %销售收入 15.9% 17.1% 12.3% 14.0% 16.4% 15.9% %总资产 50.2% 47.7% 53.4% 50.7% 51.5% 54.5% 营业税金及附加 -16 -32 -28 -32 -38 -44 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 3,097 4,104 4,955 5,490 5,702 5,789 销售费用 -233 -234 -132 -170 -204 -236 %总资产 40.8% 45.1% 41.9% 45.4% 44.3% 41.1% %销售收入 3.1% 3.1% 1.3% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 333 391 382 457 528 596 管理费用 -255 -266 -305 -341 -394 -441 非流动资产 3,783 4,760 5,506 5,967 6,248 6,402 %销售收入 3.4% 3.5% 3.0% 3.0% 2.9% 2.8% %总资产 49.8% 52.3% 46.6% 49.3% 48.5% 45.5% 研发费用 -178 -208 -309 -341 -394 -441 资产总计 7,592 9,103 11,825 12,092 12,879 14,069 %销售收入 2.4% 2.7% 3.1% 3.0% 2.9% 2.8% 短期借款 1,630 1,941 2,977 3,041 2,842 2,965 息税前利润（EBIT） 523 555 458 709 1,203 1,336 应付款项 883 1,028 1,543 1,437 1,673 1,948 %销售收入 6.9% 7.3% 4.6% 6.2% 8.8% 8.5% 其他流动负债 502 391 884 751 925 1,067 财务费用 -56 -103 -131 -135 -140 -136 流动负债 3,015 3,360 5,405 5,228 5,440 5,980 %销售收入 0.7% 1.4% 1.3% 1.2% 1.0% 0.9% 长期贷款 519 284 704 800 800 800 资产减值损失 -35 -27 -61 -19 -1 -3 其他长期负债 304 284 297 296 295 293 公允价值变动收益 1 -1 0 2 1 1 负债 3,838 3,928 6,406 6,325 6,534 7,074 投资收益 0 0 1 2 2 2 普通股股东权益 3,754 5,175 5,419 5,767 6,345 6,995 %税前利润 n.a n.a 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 其中：股本 685 790 790 790 790 790 营业利润 463 469 301 559 1,064 1,199 未分配利润 1,527 1,817 1,980 2,314 2,891 3,542 营业利润率 6.1% 6.2% 3.0% 4.9% 7.8% 7.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 3 -6 37 60 5 5 负债股东权益合计 7,592 9,103 11,825 12,092 12,879 14,069 税前利润利润率 466 6.1% 463 6.1% 338 3.4% 619 5.4% 1,069 7.9% 1,204 7.7% 比率分析 所得税 -22 -34 -28 -62 -107 -120 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 4.6% 7.4% 8.2% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标 净利润 444 429 310 557 962 1,084 每股收益 0.643 0.543 0.393 0.705 1.218 1.372 少数股东损益 4 0 0 0 0 0 每股净资产 5.484 6.550 6.859 7.300 8.031 8.854 归属于母公司的净利润 440 429 310 557 962 1,084 每股经营现金净流 0.995 0.398 0.159 0.791 1.980 1.526 净利率 5.8% 5.7% 3.1% 4.9% 7.1% 6.9% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.282 0.487 0.549 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.72% 8.29% 5.73% 9.66% 15.17% 15.49% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 5.80% 4.71% 2.62% 4.61% 7.47% 7.70% 净利润 444 429 310 557 962 1,084 投入资本收益率 8.45% 6.94% 4.61% 6.64% 10.84% 11.17% 少数股东损益 4 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 265 295 360 400 409 439 主营业务收入增长率 4.03% -0.04% 32.27% 13.13% 19.78% 15.68% 非经营收益 42 100 111 127 146 144 EBIT增长率 8.32% 5.99% -17.47% 54.84% 69.67% 11.08% 营运资金变动 -70 -509 -655 -458 46 -462 净利润增长率 10.97% -2.54% -27.66% 79.48% 72.84% 12.60% 经营活动现金净流 681 314 126 625 1,564 1,206 总资产增长率 21.48% 19.89% 29.91% 2.26% 6.51% 9.24% 资本开支 -863 -1,234 -998 -826 -685 -585 资产管理能力 投资 -559 -43 0 2 1 1 应收账款周转天数 37.5 43.7 38.5 46.0 46.0 46.0 其他 -36 -30 12 2 2 2 存货周转天数 87.2 107.0 110.2 120.0 105.0 105.0 投资活动现金净流 -1,459 -1,307 -986 -823 -683 -583 应付账款周转天数 28.3 33.1 27.8 28.0 28.0 28.0 股权募资 0 0 0 14 0 0 固定资产周转天数 125.1 127.8 106.9 89.2 69.4 55.1 债权募资 756 1,266 1,473 158 -199 123 偿债能力 其他