- NDR 外卖 ： 2H23E 订单积压强劲 ； 坚实的管道推动 FY24 ／ 25E 增长

2023年7月12 日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 IntronTech（1760HK） NDR外卖：2H23E订单积压强劲；坚实的管道推动FY24/25E增长 我们与Intron的联合创始人/联合首席执行官DavyLuk先生举行了一次NDR会议一周。投资者对中国新能源汽车/自动驾驶趋势感兴趣， 目标价格 (上一个TP 上/下 HK$7.54 HK$7.54) 49.3% Intron的业务战略和产品路线图。管理层表示积极的看法 关于2H23订单积压、扩张计划、汽车电气化和 智能趋势。鉴于最近的降价和汽车OEM的去规范压力客户，管理层认为Intron处于有利位置，可以从 客户，利用他们领先的技术平台和成本优势 规模经济。总体而言，管理层预计2H23E的订单积压强劲最近来自国内汽车半玩家的强劲订单也将提振 23/24财年下半年增长。23/24财年市盈率为8.0倍/6.0倍，我们认为风险回报很有吸引力。维持买入，TP为7.54港元（23财年12倍市盈率）。即将到来催化剂包括ADAS渗透率上升和新能源汽车客户份额增长。 积极的2H23前景和稳定的订单积压；海外扩张 作为下一个增长动力。管理。预期稳定的订单积压将继续 进入2H23E，尽管最近汽车销售疲软，汽车短缺有所缓解 当前价格HK$5.05 中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 克劳迪娅·刘 claudialiu@cmbi.com.hk 李汉青 lihanqing@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）5,222.1 半产品。骑在快速增长的出口销售从主要国内客户，管理层。预期的海外市场扩张将成为 FY24/25E的关键增长动力，Intron将建立新的研发中心在香港2H23E加速海外扩张。此外， Intron在2022年增加了200多名工程师，达到916名研发人员，它将继续在FY23E聘请研发人才，以满足客户的强劲需求。 预计降价和去规范压力将在下半年缓解。管理期望从下游汽车OEM开始的价格竞争和去规范趋势 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 MagnateEra有限公司六翼明 来源：港交所 份额业绩 5.6 7.19/3.26 1085.7 48.3% 6.9% 下半年放缓，国内新能源汽车需求将保持稳健。随着成本- 绝对相对 有效的定价策略和既定的技术解决方案 规模经济，我们相信Intron的轻资产研发重点业务 模型将最好的服务自动OEM/Tier-1客户采用最新的自动半来自全球和国内芯片供应商的解决方案 竞争。 有吸引力的风险/回报，每股收益复合年增长率为34%，净资产收益率为25%。我们重申 1-mth 3-mth 6-mth 来源：FactSet 12个月的价格表现 2.6% -11.4% 8.6% 7.6% -2.5% 25.3% 买入评级，TP为7.54港元，基于23财年12倍市盈率（低于5-24％年历史平均值。），我们认为22-25E财年34%的收益是合理的 复合年增长率。23/24E财年市盈率为8.0倍/6.0倍，我们认为该股极其与A/H上市同行相比被低估。即将到来的催化剂包括 收益汇总 1.IntronTech（1760HK）-受益人 (YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 中的汽车大趋势电气化和智能化（链接） 收入（百万元） 3,176 4,830 6,879 9,086 11,445 同比增长（%） 59.4 52.1 42.4 32.1 26.0 净利润（百万元） 200.6 415.0 600.5 799.0 999.2 同比增长（%） 111.6 106.9 44.7 33.1 25.1 每股收益（报告）（人民币 0.19 0.38 0.55 0.73 0.91 有利的新能源汽车政策，不断提高的ADAS渗透率和新能源汽车的份额增长客户。 来源：FactSet 相关报告： na na 0.55 0.69 0.81 22.7 10.2 8.0 6.0 4.8 ） 共识每股收益（人民币） 市P/盈B率(x（)x） 2.6 2.0 1.91.51.3 收率(%)1.63.43.75.06.2 净资产收益率 13.221.325.428.028.6 (资%料)来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图1：Intron的收入预测图2：Intron的收入明细 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201720182019202120222023E2024E2025E 新能源车身控制 安全动力总成 自动化和连接云服务器 服务及其他 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：Intron新能源汽车解决方案图4：Intron的智能车辆解决方案 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：Intron广泛的客户/供应商组合图6：Intron的研发员工人数 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图7：CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 来净源利：润彭博社，CMBIGM估计 收益预测 百万元人民币 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 6,879 9,086 11,445 6,883 9,181 11,438 0% -1% 0% 毛利润 1,456 1,898 2,356 1,437 1,889 2,313 1% 0% 2% 净利润 600 799 999 593 751 886 1% 6% 13% 每股收益（人民币 0.55 0.73 0.91 0.55 0.69 0.81 0% 6% 12% ） 21.2% 20.9% 20.6% 20.9% 20.6% 20.2% 0.3ppt 0.3ppt 0.4ppt 毛利率 8.7% 8.8% 8.7% 8.6% 8.2% 7.7% 0.1ppt 0.6ppt 1ppt 百万元人民币 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新能源 467 1,082 2,067 3,178 4,352 5,491 ...YoY -53.8% 131.6% 91.0% 53.8% 36.9% 26.2% 车身控制 422 579 868 1,215 1,549 1,882 ...YoY 32.6% 37.1% 50.0% 40.0% 27.5% 21.5% 安全 491 476* 636* 807 979 1,174 ...YoY 31.2% -2.9% 33.5% 26.9% 21.3% 20.0% 动力总成 244 309 432 583 718 861 ...YoY 6.1% 26.6% 39.9% 35.0% 23.1% 20.0% 自动化和连接 - 101* 255* 501 758 1,137 ...YoY - - 151.3% 96.8% 51.1% 50.0% 云服务器 303 550 420 384 461 553 ...YoY -2.5% 81.5% -23.5% -8.6% 20.0% 20.0% 服务及其他 67 79 152 210 269 346 ...YoY 2.8% 19.1% 91.8% 38.1% 28.4% 28.4% 收入 1,993 3,176 4,830 6,879 9,086 11,445 ...YoY -13.7% 59.4% 52.1% 42.4% 32.1% 26.0% 图8：按部门划分的收入细分 资料来源：公司数据，CMBIGM估计，*在FY22中，自动化和连接与安全分开 百万元人民币 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 1,993 3,176 4,830 6,879 9,086 11,445 ...YoY -13.7% 59.4% 52.1% 42.4% 32.1% 26.0% 销售成本 -1,635 -2,551 -3,789 -5,423 -7,188 -9,089 毛利润 358 625 1,041 1,456 1,898 2,356 GPM(%) 18.0% 19.7% 21.5% 21.2% 20.9% 20.6% ...YoY -23.1% 74.5% 66.4% 39.9% 30.3% 24.2% S&M (68) (101) (106) (144) (182) (229) ...%的rev -3.4% -3.2% -2.2% -2.1% -2.0% -2.0% R&D (134) (206) (332) (468) (618) (778) ...%的rev -6.7% -6.5% -6.9% -6.8% -6.8% -6.8% Admin (85) (107) (95) (117) (145) (172) ...%的rev -4.2% -3.4% -2.0% -1.7% -1.6% -1.5% 税前利润 98 217 455 671 896 1,121 税前利润率(%) 4.9% 6.8% 9.4% 9.7% 9.9% 9.8% ...YoY -23.5% 120.9% 109.9% 47.4% 33.7% 25.1% 净利润 95 201 415 600 799 999 NPM(%) 4.8% 6.3% 8.6% 8.7% 8.8% 8.7% ...YoY -20.1% 111.6% 106.9% 44.7% 33.1% 25.1% 图9：损益预测 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 我们的TP为7.54港元，基于23财年12倍的市盈率。我们使用价格/收益作为我们的估值 方法论，因为我们相信它能更好地抓住Intron的盈利增长潜力。我们认为我们12倍市盈率的目标倍数是合理和合理的，收益复合年增长率超过34% 2022-25E和39%/65%的新能源和自动化和连接销售复合年增长率段。 以7.54港元的TP维持买入 Intron现在的市盈率为8.0倍/6.0倍FY23/24E市盈率，而A/H上市的FY23/24E市盈率为29.5倍/ 21.8倍 汽车零部件/解决方案同行，我们认为这是高度低估的，特别是 考虑Intron的高ROE水平。即将到来的催化剂包括潜在的有利新能源汽车政策，ADAS/AD渗透率上升，新能源汽车客户和产品发布的份额增长。 Company Ticker CMBI市场上限价格 评级美元（百万）（LC） TP (LC) 向上/向下 市盈率（x P/B(x) 净资产收益率 -sideFY2）FY24EFY23EFY24EFY23E 3E (%) FY24E 图10：IntronTech同行估值 Intron技术 1760香港 购买 702 5.05 7.5 49% 8.0 6.0 1.9 1.5 25.4 28.0 京东方Varitronix 710香港 购买 1,266 12.52 23.7 89% 13.2 10.3 1.0 0.9 7.9 8.4 比亚迪电子 285香港 HOLD 7,153 24.85 24.5 -1% 17.0 13.9 1.8 1.6 10.4 11.4 阳光光学 2382香港 HOLD 10,537 75.20 86.8 15% 22.9 19.8 3.1 2.8 13.4 14.1 Luxshare 002475CH 购买 32,918 33.24 48.0 44% 22.0 17.9 2.3 2