动态点评：经营业绩大幅改善，定增助力长期成长

一汽解放（000800）动态点评 / 经营业绩大幅改善，定增助力长期成长 挖掘价值投资成长 / 2023年07月12日 增持（维持） 【事项】 近日，公司发布2023半年报业绩预告：预计实现归母净利润3.80至 4.20亿元，同比增长123.33%至146.84%；实现扣非归母净利润1.31 至1.71亿元，同比增长222.95%至260.60%。 【评论】 国内复苏叠加出口高增，货车产品放量增效驱动公司净利润高增。根据预告，公司23H1净利润大幅增长，主要系国内商用车需求回暖及海外市场维持高景气，公司强优补短，中重卡、轻卡细分产品销量全面开花，产品力竞争优势持续验证。 终端份额保持领先，中重卡龙头有望持续受益于行业反转。2023年6月我国商用车行业实现销量35.5万辆，同比/环比+26.3%/+7.3%；1-6月累计实现销量197.1万辆，同比+15.8%。受益行业回暖及龙头品牌优势，公司销量同比上行，2023年1-6月公司中重卡/轻卡/客车分别累计完成销量11.23万辆/1.84万辆/888辆，同比 +31.75%/+22.90%/+1266.15%，其中中重卡累计终端份额达25.8%，始终保持行业领先。未来随行业复苏逻辑持续验证，公司业绩潜力有望进一步释放。 定增加码新能源，助力公司长期成长。公司定增预案于近日公告，拟向不超过35名（含）特定投资者发行股票不超过695,599,849股（含），募集资金总额不超过37.13亿元（含），用于新能源智能网联及整车综合研发能力提升项目、整车产线升级建设项目、动力总成产线升级建设项目、补充流动资金，其中，8.46亿元将用于新能源智能网联及整车综合研发能力提升项目。自“15333”新能源战略发布以来，公司已在研发、产能、生态及新能源专属服务方面全面布局，2022年公司新能源产品实现销量2723台，同比+22.22%。此次募投项目精准把握行业“新四化”变革诉求，有望增厚公司在新能源智能网联领域的研发实力，支撑公司长期成长。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 4.39% -0.81% -6.01% -11.22% -16.42% -21.62% 7/129/1211/121/123/125/12 一汽解放沪深300 基本数据 总市值（百万元)42709.83 流通市值（百万元)42573.96 52周最高/最低（元）9.53/6.75 52周最高/最低（PE）109.68/-1887.34 52周最高/最低（PB）1.80/1.23 52周涨幅（%）3.72 52周换手率（%）59.29 相关研究 《终端销量全面改善，重卡龙头加速布局新能源》 2023.05.16 《一汽轿车入股摩拜出行，共享3.0时代如期而至》 2018.01.12 公司研究 交运设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，疫情好转后商用车需求恢复，公司与经销商共同开拓终端市场，2023年有望实现业绩的快速追赶；中长期，公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局，看好公司未来转型。我们维持预计公司2023-2025年收入分别为457.15、620.64和792.31亿元，归母净利润分别为6.03、8.62和 13.26亿元，对应EPS分别为0.13、0.19和0.28元，PE分别为71、50和32倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 38331.75 45715.00 62064.00 79231.00 增长率(%) -61.18% 19.26% 35.76% 27.66% EBITDA（百万元） -344.17 1315.34 1557.64 1936.38 归母净利润（百万元） 367.75 602.81 860.32 1323.72 增长率(%) -90.57% 63.92% 42.72% 53.86% EPS(元/股) 0.07 0.13 0.19 0.29 市盈率（P/E） 105.17 70.85 49.64 32.27 市净率（P/B） 1.52 1.76 1.70 1.62 EV/EBITDA -43.63 16.68 11.56 7.34 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 经济复苏不及预期 商用车行业需求增长不及预期 空悬业务进展不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 21041.4720871.0824816.3928582.10 存货 6382.747139.769247.9011158.05 流动资产应收及预付 非流动资产 21769.5522473.8123105.9423516.81 固定资产 9612.929534.189388.329171.19 无形资产 2549.102749.102979.103189.10 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 56772.8656382.3664323.6371308.02 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 8629.427722.819771.5911542.84 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 5189.955199.955214.955194.95 实收资本 4651.974635.974635.974635.97 留存收益 8519.199122.009982.3211306.04 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 35003.31 1951.67 5627.43 4692.65 1902.14 3012.73 27863.48 19234.06 5189.95 0.00 33053.43 10451.09 23719.43 33908.55 1754.74 4142.98 4892.65 2202.14 3095.73 26962.00 19239.19 5199.95 0.00 32161.95 10365.25 24220.41 41217.68 2124.24 5029.16 5042.65 2502.14 3193.73 34027.95 24256.36 5214.95 0.00 39242.90 10365.25 25080.73 47791.21 2335.89 5715.17 5142.65 2802.14 3211.73 39708.62 28165.77 5194.95 0.00 44903.57 10365.25 26404.45 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益56772.86 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 56382.36 64323.63 71308.02 营业成本 35252.1741966.3756726.5072020.98 销售费用 1255.881120.021551.602020.39 研发费用 2895.661371.451861.922456.16 资产减值损失 -424.29 20.62 26.33 27.91 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 236.92311.61423.06540.08 其他收益 1638.06137.15186.19237.69 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 154.00 35.35 36.33 42.23 利润总额 182.57634.54905.601393.39 净利润 367.75602.81860.321323.72 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 367.75602.81860.321323.72 少数股东损益 EBITDA 38331.75 207.80 2040.34 -1052.60 0.00 871.03 55.14 26.57 -185.17 0.00 -344.17 45715.00 237.72 1280.02 -417.24 0.00 0.00 626.04 26.85 31.73 0.00 1315.34 62064.00 310.32 1768.82 -413.08 0.00 0.00 893.50 24.23 45.28 0.00 1557.64 79231.00 396.16 2258.08 -492.14 0.00 0.00 1377.04 25.88 69.67 0.00 1936.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -5135.24 1727.32 5631.91 5235.89 净利润 367.75 602.81 860.32 1323.72 折旧摊销 1755.40 1438.77 1526.61 1619.45 营运资金变动 -5097.19 22.89 3702.13 2872.85 其它 -2161.20 -337.14 -457.15 -580.13 投资活动现金流 -1629.76 -1802.30 -1697.26 -1446.00 资本支出 -2373.50 -1805.92 -1842.32 -1828.07 投资变动 -516.78 -308.00 -278.00 -158.00 其他 1260.52 311.61 423.06 540.08 筹资活动现金流 -3080.36 -95.42 10.66 -24.19 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -101.83 0.00 0.00 其他 -3080.36 6.41 10.66 -24.19 现金净增加额 -9845.01 -170.39 3945.31 3765.70 期初现金余额 30542.68 20697.67 20527.28 24472.59 期末现金余额主要财务比率 20697.67 20527.28 24472.59 28238.29 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -61.18% 19.26% 35.76% 27.66% 营业利润增长 -98.65% 1035.32% 42.72% 54.12% 归属母公司净利润增长 -90.57% 63.92% 42.72% 53.86% 获利能力（%）毛利率 8.03% 8.20% 8.60% 9.10% 净利率 0.96% 1.32% 1.39% 1.67% ROE 1.55% 2.49% 3.43% 5.01% ROIC -17.76% -0.48% 0.12% 1.14% 偿债能力资产负债率（%） 58.22% 57.04% 61.01% 62.97% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.26 1.26 1.21 1.20 速动比率 0.96 0.92 0.88 0.87 营运能力总资产周转率 0.68 0.81 0.96 1.11 应收账款周转率 44.21 50.20 53.59 62.74 存货周转率 6.01 6.40 6.71 7.10 每股指标（元）每股收益 0.07 0.13 0.19 0.29 每股经营现金流 -1.10 0.37 1.21 1.13 每股净资产 5.10 5.22 5.41 5.69 估值比率P/E 105.17 70.85 49.64 32.27 P/B 1.52 1.76 1.70 1.62 EV/EBITDA -43.63 16.68 11.56 7.