渠道产品同发力，Q2业绩预告高增

证券研究报告公司研究 公司点评报告百亚股份(003006)投资评级买入上次评级买入李宏鹏轻工行业首席分析师执业编号：S1500522020003邮箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 1、百亚股份（003006）：电商增长靓丽，个护龙头加速成长2、百亚股份（003006）:Q3收入恢复高增，毛利率改善显著3、百亚股份（003006）:电商高增全国扩张，多举应对短期经营压力信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 渠道产品同发力，Q2业绩预告高增 2023年07月12日 事件：公司7月11日发布半年度业绩预告，公司预计2023年上半年实现归母净利润1.25-1.40亿元，同比增长59.52%-78.66%，预计实现扣非归母净利润1.18-1.30亿元，同比增长57.56%-73.59%。 点评： 二季度业绩增长亮眼。公司7月11日发布2023年半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润1.25-1.40亿元，同比增长59.52%-78.66%，预计实现扣非归母净利润1.18-1.30亿元，同比增 长57.56%-73.59%。单Q2看，公司预计实现季度归母净利润0.45亿元-0.60亿元，同比增长96%-162%，预计实现扣非归母净利润0.43亿元-0.55亿元，同比增长111%-170%。去年Q2受疫情影响公司营收同比下滑，同时盈利端受核心原材料价格较大幅度上涨及线下增长放缓显著下滑。23年Q2随着主要原材料价格逐步回落及中高端产品占比提升，公司业绩较去年同期显著高增。 Q2各渠道均实现快速增长，中高端产品占比持续提升。2023年上半年，公司按照既定的发展战略，深耕核心优势区域，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。同时，公司持续优化产品和渠道结构， 通过市场推广和品牌宣传持续提升公司品牌影响力，中高端产品收入占比进一步提升，营业收入和净利润实现较快增长。Q2公司线上、线下渠道收入均保持快速增长，中高端产品增速明显，其中，自由点产品收入较去年同期增长逾50%，公司毛利率水平同步提升。同时，按照公司发展规划并结合市场环境变化，公司进一步优化了营销体系，加大了市场拓展和广宣类资源投入，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围。 盈利预测与投资评级：公司多年聚焦中高端产品、精细化渠道管理，实现了川渝区域市场占有率的领先，并通过线上渠道快速发展、线下 全国扩张进一步打开成长空间；同时不断强化产品力，增强消费者粘性，有望形成产品和渠道的双正向循环。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.47亿元、3.02亿元、3.66亿元，分别同比增长32.0%、22.2%、20.9%，目前股价对应23年、24年PE分别26X、 22X，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,463 2022A1,612 2023E1,956 2024E2,358 2025E2,833 增长率YoY% 17.0% 10.2% 21.3% 20.6% 20.1% 归属母公司净利润 (百万元)增长率YoY% 24.9% -17.8% 32.0% 22.2% 20.9% 毛利率% 44.7% 45.1% 45.9% 46.0% 46.0% 净资产收益率ROE% 18.8% 14.6% 18.2% 20.8% 23.3% EPS(摊薄)(元) 0.53 0.44 0.58 0.70 0.85 市盈率P/E(倍) 33.83 31.39 26.28 21.50 17.77 市净率P/B(倍) 6.32 4.64 4.79 4.47 4.14 228187247302366 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年07月11日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产9171,0901,1801,3641,594营业总收入1,4631,6121,9562,3582,833 货币资金259302307387493营业成本8098851,0591,2741,530 应收票据 0 23 28 33 40 营业税金及附加 1415182226 应收账款134167202244293销售费用279395479576693 预付账款722263137管理费用75627894113 存货162178211255306研发费用5144536476 其他355398406415425财务费用-3-4-3-4-5 非流动资产636642716733745减值损失合-2-8-2-2-2 长期股权投资2019191919投资净收益137101214 固定资产（合451447490520541其他627810 无形资产6666666666营业利润255217287350422 其他100109141128119营业外收支0-4-3-3-3 资产总计1,5531,7321,8952,0972,339利润总额255212284347419 流动负债330442528635761所得税3125374555 短期借款00000净利润224187247302365 应付票据00000少数股东损益-400-1-1 应付账款164188225271325 归属母公司净利润 228187247302366 非流动负债 8 9 9 9 9 长期借款 0 0 0 0 0 其他89999 其他166254304364436EBITDA285264325390463 负债合计339451537644770 EPS(当 年)(元) 0.53 0.44 0.58 0.70 0.85 现金流量表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权益 1 1 0 0 -1 经营活动现 金流 197 234 300 359 427 负债和股东权 1,553 1,732 1,895 2,097 2,339 折旧摊销 44 51 56 62 69 财务费用 0 -1 0 0 0 单位:百 重要财务指标万元 投资损失 -13 -7 -10 -12 -14 归属母公司股1,2131,2801,3581,4541,570净利润224187247302365 益 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变 -65 -1 -1 -1 -1 营业总收入 1,463 1,612 1,956 2,358 2,833 其它 7 4 8 8 9 同比（%） 17.0% 10.2% 21.3% 20.6% 20.1% 投资活动现金流 -58 -74 -125 -74 -72 归属母公司净利润 228 187 247 302 366 资本支出 -121 -28 -85 -85 -86 同比（%） 24.9% -17.8% 32.0% 22.2% 20.9% 长期投资 63 -45 0 0 0 毛利率（%） 44.7% 45.1% 45.9% 46.0% 46.0% 其他 0 0 -40 12 14 ROE% 18.8% 14.6% 18.2% 20.8% 23.3% 筹资活动现 -129 -116 -169 -206 -249 EPS(摊薄)(元) 0.53 0.44 0.58 0.70 0.85 吸收投资 0 22 -1 0 0 P/E 33.83 31.39 26.28 21.50 17.77 借款 0 0 0 0 0 P/B 6.32 4.64 4.79 4.47 4.14 支付利息或股息 -128 -129 -169 -206 -249 EV/EBITDA 26.02 21.35 19.07 15.68 12.97 现金流净增加额 10 44 5 80 106 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 王爽 18217448943 wangshuang3@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 粟琳 18810582709 sulin@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售 刘莹 15152283256 liuying1@cindasc.com 华南区销售 蔡静 18300030194 caijing1@cindasc.com 华南区销售 聂振坤 15521067883 n