23H1业绩略超预期，产品渠道共同发力

公司研究报 告食品饮料休闲食品 2023-07-17 公司点评报告 增持/维持盐津铺子(002847) 目标价：104 昨收盘：85.71 盐津铺子：23H1业绩略超预期，产品渠道共同发力 走势比较 57% 太42% 平27% 洋12% 22/7/18 22/9/18 22/11/18 23/1/18 23/3/18 23/5/18 证(3%) 券(18%) 股盐津铺子沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)196/174公总市值/流通(百万元)16,816/14,872司12个月最高/最低(元)137.61/79.12证相关研究报告： 券盐津铺子（002847）《盐津铺子：23研年股权激励草案落地，全年目标进究一步提速》--2023/05/09 报盐津铺子（002847）《盐津铺子：23Q1 告收入超预期，渠道拓展持续推进》 --2023/04/23 盐津铺子（002847）《盐津铺子：渠道红利持续释放，23Q1业绩超预期》--2023/04/16 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：伍兆丰 电话：13926194726 E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 事件：盐津铺子发布2023半年度业绩预告，2023年上半年公司实现归母净利润为2.4-2.5亿元，同比+86%-94%；扣非归母净利润预计 2.26-2.36亿元，同比+99%-108%。其中Q2归母净利润预计1.28-1.38 亿元，同比+91%-105%；扣非归母净利润预计1.28-1.38亿元，同比 +98%-113%。 点评： 利润略超预期，产品渠道共同发力，生产成本有所改善。23年Q2公司归母净利润同比+90%-105%，略超出预期。1）产品端，公司进一步升级为聚焦七大品类，上半年实现较大幅度增长，其中新品类鹌鹑蛋、 蒟蒻表现良好。2）渠道端，公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，电商、CVS、零食量贩实现快速增长，其中零食渠道已经约零 食很忙、零食有鸣、赵一鸣等展开深度合作，有望持续受益于零食系统的扩店以及单点合作SKU的提升；电商渠道上，在抖音平台与主播种草引流，持续电商渠道保持较高增长。3）成本端，上半年棕榈油等原材料价格有所回落，整体生产成本改善，有望推动毛销差进一步提升。 23年展望：渠道红利持续释放，23年业绩考核目标可期。展望全年， 1）产品端，公司在持续聚焦七大核心品类（辣卤零食、深海零食、 烘焙、薯片、果干、蒟蒻、鹌鹑蛋），随着产品的持续放量，供应链的规模效有望不断显现。2）渠道端，23年零食、直播电商、定量流通等渠道红利有望持续释放，公司已和主流热门零食专营品牌达成合作， 其中22年零食很忙系统实现营收2.11亿元，占比7.31%，成为为公司第一大客户；引入辣卤玩家企业管理合伙企业（主要为电商部门核心骨干团队成员）作为盐津电子商务有限公司股东，促进公司电商业务的发展。3）成本端，上半年原材料成本整体有所回落，叠加供应链的规模效应，有望推动成本端进一步改善。同时随着零食专营等新渠道占比提升，销售费用率有望进一步优化。我们认为随着各渠道持续拓展放量，有望推动经营效率持续优化。考虑上半年公司所得税前列支股份支付费用1981.21万元，预计公司23年上半年已完成利润考核目标的51%-53%，全年业绩考核目标（营收不低于32.5亿，未扣除股权激励成本净利润不低于4.6亿）完成可期。 盐津铺子：23H1业绩略超预期，产品渠道共同发力 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：S1190522110002中长期展望：渠道结构持续优化，单品规模提升带动利润率改善。公 司持续推进全渠道覆盖，积极拓展CVS、零食专卖店、校园店等新渠道，大力发展电商渠道，并发展定量装、量贩装产品满足各种场景需求，推动渠道结构有望持续优化、放量。公司聚焦六大核心品类，带来供应链的规模效应，持续打造高性价比产品，随着单品规模持续提升，单品利润率有望稳步改善，推动公司整体利润率持续改善。 投资建议：随着公司持续对零食专卖店等新渠道的开拓，并聚焦核心产品提升产品性价比，有望保持稳健增长。考虑公司鹌鹑蛋、蒟蒻新 品快速放量，零食渠道持续加强深度合作，我们上调公司2023-2025年收入预测至40.09/51.56/63.41亿元，同比+39%/+29%/+23%，归母净利润分别为5.11/6.71/8.70亿元，同比+70%/+31%/+30%，EPS分别为2.61/3.42/4.44元。我们按照2023年业绩给40倍PE，一年目标 价104元，维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，新品推广不及预期，商超人流量下滑风险，食品安全问题。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2894 4009 5156 6341 （+/-%）27% 39% 29% 23% 归母净利(百万元）301 511 671 870 （+/-%）100% 70% 31% 30% 摊薄每股收益(元)2.34 2.61 3.42 4.44 市盈率(PE)37 33 25 19 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 盐津铺子：23H1业绩略超预期，产品渠道共同发力3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 135 203 481 1136 2036 营业收入 2282 2894 4009 5156 6341 应收款项 208 180 307 358 463 营业成本 1467 1889 2609 3384 4162 存货净额 259 453 636 824 1014 营业税金及附加 20 28 39 50 61 其他流动资产 84 216 276 337 400 销售费用 505 457 563 698 822 流动资产合计 685 1053 1637 2592 3850 管理费用 119 131 260 314 366 固定资产 1010 941 847 1112 1001 财务费用 21 9 12 13 13 在建工程 54 143 318 143 143 其他费用/（-收入） 2 1 41 40 42 无形资产及其他 195 200 195 190 185 营业利润 170 341 568 738 959 长期股权投资 0 0 0 0 0 营业外净收支 (3) (8) (4) 3 2 资产总计 2082 2455 3115 4155 5296 利润总额 167 333 564 741 961 短期借款 528 472 472 472 472 所得税费用 13 31 53 69 89 应付款项 242 277 444 847 1157 净利润 154 302 512 672 871 合同负债 4 4 11 10 13 少数股东损益 4 0 1 1 1 其他流动负债 407 390 390 390 390 归属于母公司净利润 151 301 511 671 870 流动负债合计 1181 1142 1316 1718 2031 预测指标 长期借款及应付债券 2 137 137 137 137 ROE 17% 26% 31% 30% 28% 其他长期负债 16 27 27 27 27 毛利率 36% 35% 35% 34% 34% 长期负债合计 18 164 164 164 164 销售净利率 7% 10% 13% 13% 14% 负债合计 1198 1307 1480 1883 2196 收入增长率 16% 27% 39% 29% 23% 股本 129 129 196 196 196 利润增长率 -38% 100% 70% 31% 30% 股东权益 884 1148 1634 2273 3101 总资产周转率 1.10 1.18 1.29 1.24 1.20 负债和股东权益总计 2082 2455 3115 4155 5296 应收账款周转率 10.99 16.06 13.05 14.40 13.69 存货周转率 5.66 4.17 4.17 4.17 4.17 资产负债率 58% 53% 48% 45% 41% 现金流量表(百万） 流动比 0.58 0.92 1.24 1.51 1.90 EPS 1.17 2.34 2.61 3.42 4.44 经营活动现金流 478 426 417 864 946 BVPS 6.75 8.82 8.26 11.51 15.73 投资活动现金流 (322) (251) (81) (90) 111 P/E 73.55 36.58 32.90 25.05 19.32 筹资活动现金流 (87) 104 (26) (34) (44) P/B 12.70 9.72 10.38 7.45 5.45 现金净增加额 68 279 311 740 1014 P/S 4.86 3.81 4.19 3.26 2.65 资料来源：WIND，太平洋证券 盐津铺子：23H1业绩略超预期，产品渠道共同发力2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu