食品饮料周专题：白酒行业供需矛盾预计将逐渐缓解，预期底部继续推荐

2023年07月12日 食品饮料 周专题：白酒行业供需矛盾预计将逐 投资评级领先大市-A 维持评级 证券研究报告 行业周报 渐缓解，预期底部继续推荐 首选股票目标价（元）评级603369今世缘83买入-A 600519贵州茅台2400买入-A 600600青岛啤酒128.88买入-A 600419天润乳业21.73买入-A 002847盐津铺子169.22买入-A 今年行业的主要矛盾是“强供给和结构性弱需求”，当下或是年内最 突出的时间段。今年白酒企业认领的增长目标普遍不低，尤其是在其 他行业仍未明显改善的情况下，白酒企业的压力在上半年显得尤为突 食品饮料 沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% -27% 2022-072022-112023-032023-07 行业表现 出。需求端则是宴席市场春节及春节后阶段性报复性反弹而商务需求平缓弱复苏，导致整个需求端表现较弱，企业为了争夺宴席市场加强了红包返利及费用政策的投放，导致价盘走低。这种“强供给、结构性弱需求”的产业层面矛盾在6月下旬及7月会达到高峰，主要系酒企很少在淡季调整任务而会继续压货。当前需求弱复苏且处在淡季，此时是产业层面库存高、压力大的阶段。 展望三季度及以后，我们认为矛盾或将逐渐缓解，产业主要指经销商层面的压力逐渐减弱，情绪或开始扭转。从供给端来看，当前白酒企业普遍达成60%-70%的回款，年内完成任务无忧，部分企业甚至会 考虑提前完成任务，使得后续争夺市场的策略更良性。同时，随着经济缓慢的恢复，其他产业逐渐启动为当地创造税收，白酒来自政府端 的压力也逐渐减弱，企业操作自主性会提升。从需求端来看，年初以来宴席市场恢复是超预期的，这种恢复仍然会延续下去，中秋国庆是宴席市场发挥的重要时间段，此时便于企业促动销去库存，产业层面的库存矛盾会得到缓解。当前消费政策逐渐出台，消费及投资意愿逐渐企稳后续消费持续恢复，需求端扩张能够进一步缓解矛盾。 市场预期弱于现实，当前处于板块底部，建议积极配置。市场预期远弱于现实，主要系当下弱现实和弱政策预期的现状，让市场对消费呈谨慎态度；机构持仓仍然较重而其他板块有不错的赚钱效应，资金 面承受压力。从当下市场情绪来看，交流过程中谈行业较少而关注宏观较多；从板块表现来看，很多个股已经跌至去年低点处；从估值来看，高端白酒普遍在2023年的30倍以内，区域酒在20倍上下，整体估值已经很低。我们认为当下板块在预期和估值的底部，而产业基本面的矛盾会逐渐得到缓解，有望转向强预期，建议积极配置。 投资策略：板块投资策略：短期寻找中报超预期标的及旺季催化下的啤酒，中长期加配白酒及大众品龙头。二季度收关，短期需要重点寻找业绩超预期标的，主要从基数、成本、需求等三方面考虑饮料、区域乳 企、啤酒等；旺季对啤酒销量有带动，短期重点推荐啤酒板块；从中长期 视角看，弱复苏利于龙头企业竞争地位强化，积极加配改革改善品牌力强化的优秀企业。具体推荐板块及标的：（1）白酒：推荐今世缘、伊力特、老白干酒；其次，推荐业绩扎实的山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖、五粮液、古井贡酒、洋河股份等；关注其他优质标的如舍得酒业、酒鬼酒等。（2）啤酒：重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。 （3）大众品：推荐盐津铺子，推荐千味央厨、安井食品、千禾味业、中炬高新等，推荐天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。 风险提示：业绩前瞻不及预期；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M 1.0 1.8 3M -0.8 -6.5 12M -1.0 -12.1 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东联系人 SAC执业证书编号：S1450122020044 hujd@essence.com.cn 邢乐涵分析师 SAC执业证书编号：S1450523010001 xinglh@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 王玲瑶联系人 SAC执业证书编号：S1450122090019 wangly1@essence.com.cn 相关报告食饮板块中报业绩前瞻：板 2023-07-07 块弱复苏，内部有分化周观点：产业端乐观于市 2023-06-12 场，底部区间持续推荐酒企传递挺价的积极信号， 2023-05-29 持续关注操盘方向变化预期底部，从容布局 2023-05-22 23Q1基金持仓分析：机构 2023-05-04 持仓小幅回落，白酒获加配 内容目录 1.周专题：白酒行业供需矛盾预计将逐渐缓解，预期底部继续推荐4 2.食品饮料核心推荐及风险提示5 3.本周食品饮料板块综述6 4.行业要闻10 4.1.重点公司公告10 4.2.下周重要事项11 5.重点数据跟踪12 5.1.本周市场表现12 5.1.1.................................................................12 5.2.行业重点数据跟踪14 图表目录 图1.食品饮料行业陆股通持股（%）7 图2.各行业陆股通持股占自由流通市值的比例7 图3.茅台沪港通持股7 图4.五粮液沪港通持股7 图5.泸州老窖沪港通持股7 图6.洋河股份沪港通持股7 图7.伊利股份沪港通持股8 图8.海天味业沪港通持股8 图9.年初至今各行业收益率（%）12 图10.一周以来各行业收益率（%）12 图11.年初至今食品饮料子行业收益率（%）12 图12.一周以来食品饮料子行业收益率（%）12 图13.白酒行业市盈率走势（PE-TTM）13 图14.白酒行业市盈率相对上证综指倍数13 图15.非酒行业市盈率走势（PE-TTM）13 图16.非酒行业市盈率相对上证综指倍数13 图17.五粮液终端价格15 图18.二线酒终端价格15 图19.液态奶进口量-当月值（万吨）15 图20.液态奶进口单价（美元/吨）15 图21.原奶价格（元/千克）15 图22.国内大豆价格（元/吨）15 图23.新西兰100kg原料奶价格（欧元）16 图24.美国100kg原料奶价格（欧元）16 图25.EU100kg原料奶价格（欧元）16 图26.婴幼儿奶粉零售价（元/千克）16 图27.牛奶及酸奶零售价（元/千克）16 图28.生猪和仔猪价格（元/千克）16 图29.猪粮比价17 图30.苦杏仁价格（元/千克）17 图31.马口铁价格（元/吨）17 图32.PET价格（元/吨）17 表1：核心组合收益表6 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计8 表3：五粮液深股通周交易量合计8 表4：重点公司估值表（股价更新至2023/07/07）9 表5：上周重要公告10 表6：下周重要事项11 1.周专题：白酒行业供需矛盾预计将逐渐缓解，预期底部继续推荐 近期与投资者沟通较多，在交流过程中发现弱现实弱预期的现状导致市场对消费整体偏谨慎，市场更在意宏观和经济问题，对于行业内部运行情况讨论较少。消费作为经济增长的结果，与宏观经济直接相关，股票投资则又跟政策及政策预期紧密相连，因此关注外部因 素无可厚非，但行业内部增长逻辑不容忽视，这也是行业运行的底层逻辑。结合前期研究成果及近期跟踪，我们判断白酒行业供需矛盾将逐渐缓解，市场预期在底部，建议积极配置白酒板块。 今年行业的主要矛盾是“强供给和结构性弱需求”，当下或是年内最突出的时间段。强供给在于企业背负较高的业绩增长目标，或出于管理层自身或出于政府方面的压力，今年白酒企业认领的增长目标普遍不低，尤其是在其他行业仍未明显改善的情况下，白酒企业的压 力在上半年显得尤为突出。需求端则是宴席市场春节及春节后阶段性报复性反弹而商务需求平缓弱复苏，导致整个需求端表现较弱，企业为了争夺宴席市场加强了红包返利及费用政策的投放，导致价盘走低。这种“强供给、结构性弱需求”的产业层面矛盾在6月下旬及7月会达到高峰，主要系酒企很少在淡季调整任务而会继续压货。当前需求弱复苏且处在淡季，此时是产业层面库存高、压力大的阶段。 展望三季度及以后，我们认为矛盾或将逐渐缓解，产业主要指经销商层面的压力逐渐减弱，情绪或开始扭转。从供给端来看，当前白酒企业普遍达成60%-70%的回款，年内完成任务无 忧，部分企业甚至会考虑提前完成任务，使得后续争夺市场的策略更良性。同时，随着经济缓慢的恢复，其他产业逐渐启动为当地创造税收，白酒来自政府端的压力也逐渐减弱，企业操作自主性会提升。从需求端来看，年初以来宴席市场恢复是超预期的，这种恢复仍然会延续下去，中秋国庆是宴席市场发挥的重要时间段，此时便于企业促动销去库存，产业层面的库存矛盾会得到缓解。当前消费政策逐渐出台，消费及投资意愿逐渐企稳后续消费持续恢复，需求端扩张能够进一步缓解矛盾。 市场预期弱于现实，当前处于板块底部，建议积极配置。市场预期远弱于现实，主要系当下弱现实和弱政策预期的现状，让市场对消费呈谨慎态度；机构持仓仍然较重而其他板块有不错的赚钱效应，资金面承受压力。从当下市场情绪来看，交流过程中谈行业较少而关 注宏观较多；从板块表现来看，很多个股已经跌至去年低点处；从估值来看，高端白酒普遍在2023年的30倍以内，区域酒在20倍上下，整体估值已经很低。我们认为当下板块在预期和估值的底部，而产业基本面的矛盾会逐渐得到缓解，有望转向强预期，建议积极配置。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 板块投资策略：短期寻找中报超预期标的及旺季催化下的啤酒，中长期加配白酒及大众品龙头。二季度收关，短期需要重点寻找业绩超预期标的，主要从基数、成本、需求等三方面考虑饮料、区域乳企、啤酒等；旺季对啤酒销量有带动，短期重点推荐啤酒板块；从中 长期视角看，弱复苏利于龙头企业竞争地位强化，积极加配改革改善品牌力强化的优秀企业。具体推荐板块及标的：（1）白酒：预期底部积极布局，短期博超跌反弹，中长期看竞争力强化，推荐今世缘，改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；伊力特：公司改革改 善逻辑清晰，新疆需求恢复；老白干酒：公司处于改善的拐点，信心足、逻辑顺；其次， 推荐业绩扎实的山西汾酒、贵州茅台、泸州老窖、五粮液、古井贡酒、洋河股份等；关注其他优质标的如舍得酒业、酒鬼酒等。（2）啤酒：旺季迎催化，重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。（3）大众品：结合基数、成本、需求三因素寻找弹性标的，如零食盐津铺子等，其他推荐餐饮相关的千味央厨、安井食品、千禾味业、中炬高新等，推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2023/07/03-2023/07/07）上证综指下跌0.17%，深证成指下跌1.25%，食品饮料下 跌0.12%，在申万28个一级行业中排名第15位，大部分板块下跌（预加工食品1.26%>预 加工食品1.25%>乳品1.13%>白酒0.24%>食品饮料-0.12%>肉制品-0.29%>其他酒 类-0.64%>烘焙食品-1.53%>调味发酵品-1.55%>零食-1.76%>食品加工-2.10%>啤酒-3.60%>保健品-9.46%）。 个股涨幅前五位分别是：一鸣食品（7.63%）、麦趣尔（7.39%）、山西汾酒（7.04%）、惠发食品（6.99%）、华统股份（6.14%）；跌幅后五位分别是：威龙股份（-7.68%）、绝味食品 （-8.96%）、香飘飘（-9.45%）、交大昂立（-12.05%）、汤臣倍健（-12.89%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨0.15%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 重点股票池 本周收盘价 基本权重 涨幅 本期核心权重 600519.SH 贵州茅台 1,690.03 10% -0.06% 1