食品饮料周专题：板块相对估值有回归，刺激政策落地及茅台批价上涨将提振复苏预期

周专题—板块相对估值有回归，刺激政策落地及茅台批价上涨将提振复苏预期 通过对历史估值数据进行梳理，我们发现2020年疫情以来食饮、白酒相对估值有抬升。2017年至今数据显示，相对于沪深300，食饮、白酒相对估值（板块PE/沪深300PE）平均值分别为2.72和2.59。数据可以分为两个阶段：1）2017年至2020年3月期间，相对估值倍数低于平均值；2）2020年3月以后，相对估值明显高于平均值，我们认为白酒及食饮相对估值提升与疫情后体现出来的业绩确定性和恢复弹性有关。 短期看5月以来食饮板块相对估值有所回归。4月成长板块大幅下跌导致白酒和食饮板块相对估值大幅提升，而进入5月以后复产复工、宏观政策预期等事件催化下，成长股有较为明显反弹。相较于4月，进入5月以后板块相对估值回归至平均值水平。从我们与投资者沟通情况来看，市场对消费的关注度也再度提升。 近期刺激政策频繁落地。5月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR为3.7%，保持不变；5年期以上LPR为4.45%，下调15bp，意在稳定房地产市场、宽信用，各地也有地产政策放松。消费作为经济恢复的“后周期”，是经济回暖、消费意愿提升的结果，各地消费刺激政策的出台对于消费恢复预期的提振有所帮助。 与2020年不同，此次动销启动或慢于彼时。结合我们渠道和市场调研，目前场景的限制仍然存在，渠道商和终端对于消费积极性仍弱，普遍预期不会出现类似2020年5月和10月明显的补偿性消费。我们认为，疫情对消费的各个环节如上游成本、开工生产、物流配送、终端需求均产生影响，消费恢复节奏和强度也大概率会弱于2020年时。但我们认为，在复苏初期或会存在区域上的不平衡状态，主要依据则是取决于当地防疫政策和经济刺激手段，目前江浙皖等地或后续表现较好，因为随着上海疫情管控取得胜利、外溢压力明显减轻，防控措施会有明显改观；同时近期这些地区出台手段较为强的地产等刺激政策。 近期茅台批价有所升温，散飞从前期的2650元左右上涨至2750元以上，原箱茅台从2800元上涨至3000元左右。或与端午临近整体需求提振有关，现在疫情有改善、电商正式运行给经销商吃下定心丸，发货节奏上5月计划仍未到，所以在终端需求提振下茅台批价有所回暖。茅台批价的上涨对于消费投资热情的提振有一定帮助。 投资策略：相对估值回归后板块性价比逐渐提升，继续推荐场景复苏板块。当下重点寻找复苏中的确定性和弹性，在疫情复苏初期市场对收入预期比较谨慎，用于大众宴席的区域性白酒和餐饮相关确定性高；场景约束条件放开后聚饮等场景具有较高恢复弹性，如啤酒等板块受益较多。具体推荐标的：按照场景复苏和财富效应演绎逻辑布局区域酒、高端、次高端，区域酒推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干酒；高端酒推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖；次高端已经超跌但基本面要看经销商信心恢复进度，重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊。大众品方面，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子版块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题 1.周专题：板块相对估值有回归，刺激政策落地及茅台批价上涨将提振复苏预期 通过对历史估值数据进行梳理，我们发现2020年疫情以来食饮、白酒相对估值有抬升。2017年至今数据显示，相对于沪深300，食饮、白酒相对估值（板块PE/沪深300PE）平均值分别为2.72和2.59。数据可以分为两个阶段：1）2017年至2020年3月期间，相对估值倍数低于平均值；2）2020年3月以后，相对估值明显高于平均值。我们认为白酒及食饮相对估值提升与疫情后体现出来的业绩确定性和恢复弹性有关。 图1：2020年疫情以来食饮、白酒相对估值有抬升 短期看5月以来食饮板块相对估值有所回归。4月成长板块大幅下跌导致白酒和食饮板块相对估值大幅提升，而进入5月以后复产复工、宏观政策预期等事件催化下，成长股有较为明显反弹。相较于4月，进入5月以后板块相对估值回归至平均值水平。从我们与投资者沟通情况来看，市场对消费的关注度也再度提升。 近期刺激政策频繁落地。5月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布1年期LPR为3.7%，保持不变；5年期以上LPR为4.45%，下调15bp，意在稳定房地产市场、宽信用，各地也有地产政策放松。消费作为经济恢复的“后周期”，是经济回暖、消费意愿提升的结果，各地消费刺激政策的出台对于消费恢复预期的提振有所帮助。 与2020年不同，此次动销启动或慢于彼时。结合我们渠道和市场调研，目前场景的限制仍然存在，渠道商和终端对于消费积极性仍弱，普遍预期不会出现类似2020年5月和10月明显的补偿性消费。我们认为，疫情对消费的各个环节如上游成本、开工生产、物流配送、终端需求均产生影响，消费恢复节奏和强度也大概率会弱于2020年时。但我们认为，在复苏初期或会存在区域上的不平衡状态，主要依据则是取决于当地防疫政策和经济刺激手段，目前江浙皖等地或后续表现较好，因为随着上海疫情管控取得胜利、外溢压力明显减轻，防控措施会有明显改观；同时近期这些地区出台手段较为强的地产等刺激政策。 近期茅台批价有所升温，散飞从前期的2650元左右上涨至2750元以上，原箱茅台从2800元上涨至3000元左右。或与端午临近整体需求提振有关，现在疫情有改善、电商正式运行给经销商吃下定心丸，发货节奏上5月计划仍未到，所以在终端需求提振下茅台批价有所回暖。茅台批价的上涨对于消费投资热情的提振有一定帮助。 2.食品饮料核心推荐及风险提示 投资策略方面，相对估值回归后板块性价比逐渐提升，继续推荐场景复苏板块。当下重点寻找复苏中的确定性和弹性，在疫情复苏初期市场对收入预期比较谨慎，用于大众宴席的区域性白酒和餐饮相关确定性高；场景约束条件放开后聚饮等场景具有较高恢复弹性，如啤酒等板块受益较多。 具体推荐标的：按照场景复苏和财富效应演绎逻辑布局区域酒、高端、次高端，区域酒推荐洋河股份、古井贡酒、今世缘、伊力特，关注迎驾贡酒、老白干酒；高端酒推荐五粮液、贵州茅台、泸州老窖；次高端已经超跌但基本面要看经销商信心恢复进度，重点推荐确定性强的山西汾酒、招商进程仍在初期的舍得酒业，推荐酒鬼酒、水井坊。大众品方面，优先推荐场景复苏弹性大的啤酒板块，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒等；食品中建议以中长期视角看竞争壁垒强化的龙头，如安井食品、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜等，对于疫情受益类子版块建议在受益和低基数的交集中寻找标的，如上海梅林、天味食品等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题；场景复苏不达预期导致板块业绩调整较多，茅台供给增加导致批价低预期等。 3.本周食品饮料板块综述 板块综述： 本周（2022/5/16-2022/5/20）上证综指上涨2.02%，深证成指上涨2.64%，食品饮料上涨1.31%，在申万28个一级行业中排名第20位，大部分子行业上涨（软饮料3.38%>零食2.82%>预加工食品2.49%>白酒2.04%>其他酒类1.89%>啤酒1.57%>食品饮料1.31%>烘焙食品-0.12%>调味发酵品-0.69%>食品加工-1.39%>乳品-1.41%>保健品-2.42%>肉制品-3.26%） 个股涨幅前五位分别是：*ST西发（16.35%）、海南椰岛（10.41%）、顺鑫农业（10.15%）、李子园（10.14%）、皇台酒业（9.82%）；跌幅前五位分别是：会稽山（-23.80%）、华统股份（-7.60%）、安记食品（-6.96%）、青海春天（-4.41%）、甘源食品（-4.14%）。 核心组合表现： 本期我们的核心组合上涨1.80%。具体标的表现如下表（核心组合出自重点标的组合池）： 表1：核心组合收益表 外资持股数据更新： 图2：食品饮料行业陆股通持股（%） 图3：各行业陆股通持股占自由流通市值的比例 图4：茅台沪港通持股 图5：五粮液沪港通持股 图6：泸州老窖沪港通持股 图7：洋河股份沪港通持股 图8：伊利股份沪港通持股 图9：海天味业沪港通持股 表2：贵州茅台沪股通周交易量合计 表3：五粮液深股通周交易量合计 表4：重点公司估值表（股价更新至2022/5/20） 4.行业要闻 1）贵州省长考察青酒集团；贵州龙里县推进超10亿啤酒项目；四川拟建白酒行业中青年企业家联盟 2）贵州4月酒饮工业增加值增长11.3% 3）前四个月，全国乳制品产量达到969.70万吨，全球乳制品贸易价格指数下跌2.90%https://mp.weixin.qq.com/s/8Ag6s4uB2meo0iT7gnn7bA 4）2022年1-4月中国啤酒产量1074.70万千升，下降6.20%https://mp.weixin.qq.com/s/Gf6w-3bKAJzY4YhWU_VX6w 5）i茅台今日正式上线，五款新品上架，100ml飞天茅台加入抢购行列https://mp.weixin.qq.com/s/ZQHtwmvf1sXKmcCCh2emqQ 6）2022年前四个月，酒类价格同比温和上涨1.7%http://www.jianiang.cn/hangye/05201005F2022.html 7）今年夏粮最低收购价全面提高 4.1.重点公司公告 表5：上周重要公告 4.2.下周重要事项 表6：下周重要事项 5.重点数据跟踪 5.1.本周市场表现 图10：年初至今各行业收益率（%） 图11：一周以来各行业收益率（%） 图12：年初至今食品饮料子行业收益率（%） 图13：一周以来食品饮料子行业收益率（%） 板块估值情况 白酒板块估值35.54倍，相对于上证综指相对估值3.24倍（上周为3.24倍），食品加工行业板块估值为32.81倍，相对于上证综指相对估值2.99倍（上周为3.06倍）。2012年至今白酒行业平均估值34.11倍（相对上证综指2.59倍），食品加工行业平均估值35.06倍（相对上证综指2.66倍）。 图14：白酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图15：白酒行业市盈率相对上证综指倍数 图16：非酒行业市盈率走势（PE- TTM ） 图17：非酒行业市盈率相对上证综指倍数 5.2.行业重点数据跟踪 1）乳制品重点数据 国内原奶价格：2022年5月11日内蒙、河北等10个奶牛主产省（区）生鲜乳平均价格4.16元/千克，同比下降1.70%，环比下降0.20%。 乳制品进口量及价格：根据中国奶业协会数据显示，2022年3月我国奶粉进口数量8.13万吨，进口金额3.41亿美元；奶粉单价4190美元/吨。 终端价格：2022年5月13日，进口婴幼儿奶粉零售均价267.68元/千克，同比上升2.4%，国产奶粉均价217.91元/千克，同比上升1.9%。牛奶零售价12.97元/升，同比上升4.2%； 酸奶16.51元/升，同比上升4.4%。 国际原料奶价格：根据CLAL显示，国际原料奶价格有所上涨。新西兰100kg原料奶2022年3月均价为45.46欧元，同比上升31.31%，美国100kg原料奶2022年3月均价为51.82欧元，同比上升61.68%，欧盟100kg原料奶2022年4月均价为44.51欧元，同比上升25.31%。 2）肉制品重点数据 生猪价格：2022年5月13日生猪价格为15.20元/千克，环比上涨21.7%，仔猪价格为32.79元/千克，环比上涨31.5%。 猪粮比价：2022年5月13日为5.33。 3）植物蛋白重点数据 杏仁价格：2022年4月，苦杏仁价格为33.00元/千克，环比持平，同比上升14%。