Q2业绩有望高增长，饱满订单进入向上释放周期

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 利柏特（605167） 证券研究报告 2023年07月12日 投资评级 行业 建筑装饰/专业工程 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.65元 目标价格 12.31元 基本数据 A股总股本(百万股) 449.07 流通A股股本(百万股) 222.52 A股总市值(百万元) 4,333.53 流通A股市值(百万元) 2,147.27 每股净资产(元) 3.32 资产负债率(%) 44.23 一年内最高/最低(元) 10.60/6.98 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《利柏特-季报点评:业绩增速高达169%，饱满订单进入向上释放周期》 2023-04-26 2 《利柏特-年报点评报告:业绩大超预期，饱满订单进入向上释放周期》 2023-04-03 3 《利柏特-公司点评:再获巴斯夫大单，看 好 业 绩 释 放 及 成 长 持 续 性 》 2022-12-28 股价走势 Q2业绩有望高增长，饱满订单进入向上释放周期 Q2归母净利润增速中值152%，看好公司中长期增长潜力 公司发布23年半年度业绩预增公告，预计2023年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为8500万元到9500万元，与22年同期相比，将增加5014万元至6014万元，同比增长144%-173%，增速中值为158%；扣非净利润为8100-9200万元，同比增长166%-202%，增速中值为184%。Q2单季度预计实现归母净利润5084万元至6084万元，同比增长129%-175%，增速中值为152%，单季度扣非净利润为5370-6470万元，同比增长168%-223%，增速中值为196%。考虑到目前公司在手订单充足，且公司订单转化周期在1-1.5年，我们预测23-25年归母净利润分别为2.3/3.1/4.3亿，给予公司23年PE24倍，对应目标价为12.31元，维持“买入”评级。 在手订单饱满，业绩释放进入上升周期 22年以来公司新签大订单合计超41亿，饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础，公司23年1月再次中标5000至6500万美元的巴斯夫模块化项目，随着项目模块化占比提高，毛利率水平将有望持续提升。公司从2004年开启与巴斯夫的合作，现与林德气体、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等数十家外资企业形成合作关系，前五大客户的收入占比约50%左右，巴斯夫的收入占比约10%左右，考虑到至2030年，巴斯夫将投资100亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。 化工、LNG等下游景气度高，产能释放快速匹配行业需求 模块化建设具有缩短工期、安全施工、成本节约等多项优势，适用于施工环境恶劣的项目如海上项目、北极项目等。当前下游细分行业中，化工受益于欧洲产业转移、LNG项目加速拓建、水处理及空分行业大型模块化趋势明显，模块化生产受益于行业景气度延续。截止2022年年底，公司在张家港具备两个成熟基地，当前正拓展2个广东湛江基地，一期占地5.0万平方米，现已投产，随着产能释放或可带动收入3.5亿，二期基地占地8.0万平方米，二期预计23年内投产，产能快速扩充有望进一步匹配客户需求。 降本增效长效机制到位，公司利润得到部分释放 公司始终专注于工业模块的设计和制造，充分发挥公司“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力。2023上半年公司承揽的项目执行及结算情况良好，收入规模显著增加，同时公司持续推行精益化管理，进一步发挥降本增效长效机制，实现业绩稳步增长。考虑到公司短期订单高增，叠加化工、LNG等下游景气度高，我们预测23-25年归母净利润分别为2.3/3.1/4.3亿，对应23-25年估值水平为19/14/10倍，23年可比公司平均PE为21倍，给予公司23年PE24倍，对应目标价为12.31元，维持“买入”评级。 风险提示：项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；业绩预告为初步核算结果。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,983.07 1,721.12 2,881.82 3,862.31 5,361.20 增长率(%) 31.73 (13.21) 67.44 34.02 38.81 EBITDA(百万元) 189.33 215.31 343.91 468.03 631.32 归属母公司净利润(百万元) 109.45 137.09 230.40 311.03 432.84 增长率(%) 5.05 25.25 68.07 34.99 39.16 EPS(元/股) 0.24 0.31 0.51 0.69 0.96 市盈率(P/E) 39.59 31.61 18.81 13.93 10.01 市净率(P/B) 3.22 2.96 2.53 2.14 1.76 市销率(P/S) 2.19 2.52 1.50 1.12 0.81 EV/EBITDA 21.02 15.28 10.01 6.06 3.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-11%-3%5%13%21%29%2022-072022-112023-032023-07利柏特沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 可比公司估值表 表1：可比公司估值表 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 收盘价 （元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 301058.SZ 中粮科工 70.44 13.75 0.33 0.52 0.71 0.90 41.75 26.34 19.43 15.25 301129.SZ 瑞纳智能 51.58 38.52 1.50 2.15 2.93 3.85 25.67 17.94 13.15 10.01 002140.SZ 东华科技 64.73 9.14 0.41 0.48 0.59 0.72 22.43 18.87 15.47 12.77 平均 29.95 21.05 16.02 12.68 605167.SH 利柏特 43.34 9.65 0.31 0.51 0.69 0.96 31.61 18.81 13.93 10.01 注：数据截至20230711收盘，除利柏特外，其余公司23-25年数据为Wind一致预测； 资料来源：Wind，天风证券研究所 tYrYtWmOpNnPtR9P8QbRmOrRnPpMiNmMtMkPmNmObRnMqQMYqMoQuOrMrP 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 467.49 566.46 883.72 1,474.59 2,330.36 营业收入 1,983.07 1,721.12 2,881.82 3,862.31 5,361.20 应收票据及应收账款 450.28 308.94 811.77 690.24 1,394.67 营业成本 1,686.54 1,380.28 2,308.70 3,082.82 4,266.31 预付账款 13.47 192.59 83.22 158.82 267.65 营业税金及附加 8.49 13.86 23.05 31.09 43.43 存货 105.16 189.52 195.26 232.91 505.23 销售费用 17.64 18.27 28.24 37.93 52.75 其他 36.30 62.86 640.33 322.97 566.52 管理费用 115.01 120.64 201.73 266.50 369.92 流动资产合计 1,072.70 1,320.36 2,614.30 2,879.52 5,064.44 研发费用 22.56 20.28 25.94 34.76 57.90 长期股权投资 7.73 5.57 5.57 5.57 5.57 财务费用 0.64 (0.04) (0.07) 3.85 7.01 固定资产 321.01 713.92 865.63 950.29 899.10 资产/信用减值损失 (14.52) 6.60 6.80 3.20 1.10 在建工程 319.52 230.79 140.40 7.52 0.00 公允价值变动收益 0.00 (1.98) (3.95) 0.00 0.00 无形资产 190.59 184.35 177.53 170.72 163.90 投资净收益 (0.75) (2.52) (1.00) (6.00) (5.00) 其他 36.63 60.34 16.99 37.85 38.39 其他 21.08 (12.25) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 875.47 1,194.96 1,206.11 1,171.95 1,106.96 营业利润 126.38 177.97 296.08 402.56 559.97 资产总计 2,197.91 2,735.49 3,820.41 4,051.47 6,171.40 营业外收入 12.40 0.02 1.90 0.30 0.30 短期借款 21.67 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.10 0.68 0.30 0.90 0.90 应付票据及应付账款 549.28 422.70 1,244.69 981.79 2,099.43 利润总额 138.68 177.31 297.68 401.96 559.37 其他 187.92 189.46 844.01 1,025.57 1,596.13 所得税 29.22 40.22 67.28 90.92 126.53 流动负债合计 758.87 612.16 2,088.70 2,007.36 3,695.56 净利润 109.45 137.09 230.40 311.03 432.84 长期借款 27.34 120.24 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 109.45 137.09 230.40 311.03 432.84 其他 22.87 17.55 18.18 19.54 18.42 每股收益（元） 0.24 0.31 0.51 0.69 0.96 非流动负债合计 50.21 137.79 18.18 19.54 18.42 负债合计 851.87 1,271.76 2,106.88 2,026.90 3,713.99 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 449.07 449.07 449.07 449.07 449.07 成长能力 资本公积 424.33 424.33 424.33 424